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判決　平成１４年５月１０日　神戸地方裁判所　平成５年(ワ)第３９９号の１　損害賠償請求事
件
　　　　　　　　主　　　　　　　文
１　被告引受参加人は，原告Ａに対し金３２５万１９３５円，原告Ｂに対し金１２９万９７９５円，
原告太東物産株式会社に対し金５５３万８６８０円，原告Ｃに対し金４６８万２４８４円，原告Ｄ
に対し金２８万３７９０円，原告Ｅに対し金３３８万８０９６円及びこれらに対する平成５年３月２
５日から支払済みまで年５分の割合による金員を支払え。
２　原告らのその余の請求を棄却する。
３　訴訟費用中，原告Ａと被告引受参加人との間に生じた費用はこれを５
分し，その３を原告Ａの負担とし，その余を被告引受参加人の負担とし，原告Ｂと被告引受
参加人との間に生じた費用はこれを１０分し，その９を原告Ｂの負担とし，その余を被告引受
参加人の負担とし，原告太東物産株式会社と被告引受参加人との間に生じた費用はこれ
を２分し，その１を原告太東物産株式会社の負担とし，その余を被告引受参加人の負担と
し，原告Ｃと被告引受参加人との間に生じた費用はこれを１０分し，その７を原告Ｃの負担と
し，その余を被告引受参加人の負担とし，原告Ｄと被告引受参加人との間に生じた費用は
これを５分し，その４を原告Ｄの負担とし，その余を被告引受参加人の負担とし，原告Ｅと被
告引受参加人との間に生じた費用はこれを５分し，その４を原告Ｅの負担とし，その余を被
告引受参加人の負担とする。
４　この判決は，主文第１項に限り，仮に執行することができる。
事実及び理由
第１請求
１　被告引受参加人は，別紙債権目録原告欄記載の原告らに対し，それぞれ同目録請求
金額欄記載の金員及びこれらに対する平成５年３月２５日から各支払済
みまで年５分の割合による金員を支払え。
２　訴訟費用は被告の負担とする。
３　仮執行宣言
第２事案の概要
　　　本件は，昭和６３年頃より平成３年頃までの間に，原告６名がそれぞれ脱退前の旧被
告会社（以下「旧被告」ともいう。）従業員の勧誘に応じて，ワラント取引をしたことにより損害
を被ったとして，主位的に旧被告の組織的不法行為（民法７０９条）を理由に，予備的に従
業員の違法勧誘による使用者責任（民法７１５条）に基づき，旧被告から平成１３年１０月１
日，その営業上の権利義務を包括承継した被告引受参加人に対し，原告らが旧被告との
取引により被った損失相当の損害賠償合計金７１０５万１５２５円及びこれらに対する訴状送
達の日の翌日（平成５年３月２５日）から民法所定の年５分の割合による遅延損害金の支払
いを求める事案である。
１　前提事実等
(1)当事者
旧被告（野村ホールディングス株式会社，旧商号は野村證券株式会社）は，東京都
中央区に本店を有し，有価証券についての自己売買，売買の委託の媒介・取次・代理，引
受・売出し，募集又は売出しの取り扱いについて，大蔵大臣から免許を受けたいわゆる総
合証券会社である。
　　被告引受参加人は，旧被告から，本件訴訟係属中の平成１３年１０月１日，証券業そ
の他証券取引法に基づき営む業務に関する営業上の権利義務（本件訴訟物を含む。）を
承継した（なお，旧被告は，関係当事者の同意を得て本件訴訟から脱退した。）（当裁判所
に顕著な事実である。）。
(2)ワラントの意義
　ワラントとは，新株引受権ないしこれを表章する証券のことであり，ある会社の株式を
一定の期間内に，一定の価格で，一定量購入することのできる権利が付与された証券をい
う。すなわち，昭和５６年の商法改正によって発行が認められた新株引受権付社債の別名
をワラント債と言うが，ワラントとは分離型のワラント債から社債部分を切り離して，新株引受
権証券だけを独立して流通させたものである。
(3)ワラントの商品構造
ア　権利行使価格
権利行使価格とは，新株引受権を行使して新株を取得しようとする際に新たに払い込
むことが必要な一定の価格を言う。
ワラント債発行時に定められ，ワラント債の最終発行条件決定時における当該ワラント
銘柄の株価の１０２．５％と決められるのが通例である。
イ　権利行使期間
権利行使期間は，ワラントの発行時に定められるが，社債の満期償還日あるいはその
前の一定日とされ，発行後４～５年とされるものが多い。この権利行使期間を経過すると，ワ
ラントは無価値となる。
ウ　ワラントの価格決定
ワラントの価格は，基本的に当該銘柄の株価の変動に連動して決定されるが，以下
の要素により独自の値動きを示す。
すなわち，ワラントの価格は，パリティ（理論価格）と呼ばれる部分と，プレミアムと呼ば
れる部分の二つの要素から成り立っており，この要素の相関関係により決定される。
まず，新株引受権としてのワラントの基本的財産価値を表し，株価と当該ワラントの権
利行使価格の差額に，引き受けられる株数を掛け合わせた理論的価値をパリティという。こ
の仕組みから，現在株価が権利行使価格を下回ると，パリティはマイナスとなり，購入したワ
ラント銘柄の現在株価が権利行使価格と取得額一株あたりのワラント購入コストを上回らな
ければ権利行使するメリットは投資家に存しないことになる。
次に，ワラントの市場価格には，将来の株価の上昇への期待や需給関係，権利行使
期間の長短などの要素により形成される部分があり，これをプレミアムという。これは，権利
行使期間内の当該銘柄の株価に対する期待度などから形成されるため，必ずしも株価の
変動とは一致しない場合もある。
主にこの２つの要素により決定されるワラントの価格変動は，株式の変動に比べて数
倍以上も大きいものとなる効果がある。パリティの部分は，株価と権利行使価格の差額部分
だけがワラントの価値として取り上げられるため，ワラントの価格変動の割合は，株価の変動
割合に比較して時には数倍から数十倍にも大きく反映されることもあり，これをギアリング効
果という。さらには，プレミアムの部分では将来の株価変動についての予想に加え，権利行
使期間の長短，市場全体の動勢など多くの不確定要素をもとに将来のワラント価格の変動
を予想して価格が形成される。このように，ワラントの価格が変動割合の大きい不確定要素
によって形成される結果，投資商品としてのワラントは非常に投機的で変動割合の高いハイ
リスク・ハイリターンな商品といえる。
エ　ワラントの取引リスク
ワラントのリスクは，主に権利失効リスクと価格変動リスクであり，その最大値は，投資
金額の全額に限られている。
ａ　権利失効リスク
　権利失効リスクとは，ワラントは新株引受権付き社債の新株引受権部分を独立して
流通させた商品であり，社債部分が存在しない以上，新株引受権を行使しないまま権利行
使期限日を徒過する事で無価値になるというリスクである。
ｂ　価格変動リスク
価格変動リスクとは，上述のギアリング効果という株価の変動に比較して大きい理論
価格の変動を受けるリスクである。
ｃ　為替リスク
外貨建てワラントの場合，価格が外貨建てで表示されることから，売買約定代金は
当日の為替レートによる影響を受ける。もっとも，為替リスクは外貨建て預金や外国のファン
ド等の外貨建て金融商品一般に共通するリスクであり，ワラント特有のリスクではない。さら
には，これら外貨建て預金等の場合とは異なり，国内企業の発行する外貨建てワラントの価
値は，国内市場において円の行使価格と円の実勢株価との関係を織り込んで決定されるの
であるから，新株引受権を行使する場合を除けば，国内の投資家が円で投資をする場合の
為替リスクはほとんど存在しないと言ってよい。
２　本件の主要な争点
(1)主位的請求について
ア　ワラント取引一般の違法性の有無
イ　本件ワラント取引は，旧被告会社ぐるみで行った組織的詐欺といえるか
(2)予備的請求について
ア　本件各勧誘行為における違法性の判断要素
ａ　適合性原則違反の有無
ｂ　説明義務違反の有無
ｃ　不当勧誘
イ　原告らと旧被告の間の各取引における違法性の有無
(3)原告らの損害額について
３　争点に関する当事者の主張
(1)主位的請求について
ア　ワラント取引一般の違法性の有無
（原告らの主張）
a　公序良俗違反
ワラントの特質として，権利行使期間と権利行使価格が存在することによるリスクの
巨大さ，一般投資家が容易に理解できない取引手法の複雑さ，相対取引による価格決定
の不明朗さ・取引の不公正さ，顧客は権利内容の記載のほとんどない預かり証の交付を受
けるだけであり金融商品としての明確性・流通性に欠ける，自己の思惑通りの取引を展開で
きるという証券会社の構造的うま味があること，といったことがあり，これらの特質を有するワ
ラントを一般投資家に取引を勧誘すること自体が公序良俗に反し許されない。
（被告引受参加人の主張）
　ワラント商品の特質から，これを一般投資家に勧誘することが公序良俗に反する旨の
上記主張は争う。
イ　本件ワラント取引は，旧被告会社ぐるみで行った組織的詐欺といえるか
（原告らの主張）
ａ　原告ら一般投資家がワラントについての経験，知識を有していないことを奇貨とし
て，リスクなどワラントの本質的事項を故意に秘し，株式の銘柄切り替えのごとき虚偽の説明
を行って，ワラントが株式や投資信託と同様の金融商品の一種であると誤信させ，或いは断
定的判断を提供し，安全確実有利な商品の一種であると誤信させ，ワラント購入代金名下
に金員を交付させたもので，このような被告の外務員の行為は悪質な詐欺に当たり，上記
行為は，会社ぐるみで行ったものであり，被告自身の組織的詐欺である。
（被告引受参加人の主張）
従業員を適切に指導していなかったと言うことは過失にこそなれ故意とはならない以
上，故意を要件とする詐欺には当たらない。
（２）予備的請求について
ア　本件各勧誘行為の違法性の判断要素
ａ　適合性原則違反の有無
（原告らの主張）
旧被告が原告らのごとき一般投資家に進んでワラントの取引を勧めることは，証券会
社が顧客を勧誘して投資を行わせるに際しては，顧客の属性，資産状態，資金の性格，投
資の目的，投資経験の有無・内容等に照らして最も適合した投資勧誘を行う必要があると
いう適合性の原則に違反する違法なものである。
（被告引受参加人の主張）
顧客の属性，資産状態，資金の性格，投資の目的，投資経験の有無・内容等に照
らしても，旧被告が原告らにワラントを勧誘することは適法であり，これをもって適合性の原
則に反する違法行為ということはできない。
ｂ　説明義務違反の有無
（原告らの主張）
証券会社が，ワラント取引を一般投資家に対し勧誘する場合には，勧誘している取
引が投機取引であることを相手方に周知徹底させ，ワラント取引の仕組み，危険性，行使期
間，価格決定要因等について十分な説明をすべき取引法上の法的義務を負う。
具体的には，取引開始時に説明書を交付し，直接口頭でワラントの商品構造，取引
形態や危険性などを本人に分かるように説明し，本人がそれを理解し「紙くず」になるリスク
を納得したことを確認する作業として，確認書を徴求するという全ての説明義務を果たして
初めて，一般投資家にワラント取引を行わせる前提条件が満たされる。
（被告引受参加人の主張）
投資家は自己責任の下，自らの判断により，自らの資金で，各種投資商品に対して
投資をするのであって，その判断の前提としてその投資対象の商品について，その商品の
内容や特性その他必要と考える事項の調査をすべき責任ないし注意義務は投資家自身に
ある。
証券会社が提供している各種投資商品の内容や特性その他様々な投資情報は，
投資家に対するサービスとして行っているものであり，証券会社は，投資家に対して，投資
商品の内容等について説明すべき法律上の義務は負担していない。
したがって，投資対象商品についての調査義務は，投資判断をする投資家自身に
あるのであって，証券会社に一般的に説明義務があるわけではない。
ｃ　不当勧誘
（原告らの主張）
①　虚偽表示，誤解を生ぜしめる行為
証券会社の豊富な経験，情報，高度の専門的知識を有していることに対して，一般
の顧客は証券会社の推奨にはそれなりの合理的理由が存在するものと信頼して投資決定
するものであることから，証券会社は有価証券の売買に関し，虚偽の表示をする行為を証
券取引法５０条１項５号，証券会社の健全性の準則等に関する省令１条１号（平成４年改正
前）により禁止されており，これに反する勧誘は私法上の注意義務にも違反する違法なもの
となる。
②　断定的判断の提供
上記①と同様に，証券取引法５０条１項１号は，有価証券の価格が騰貴することの
断定的判断を提供して勧誘する行為を禁止しており，これに反する勧誘は違法なものとな
る。
（被告引受参加人の主張）
　証券会社が，顧客に証券取引を勧誘するに当たり，虚偽の表示をする行為や，有価
証券の価格が騰貴することの断定的判断を提供して勧誘する行為が，それぞれ証券取引
法５０条１項５号，証券会社の健全性の準則等に関する省令１条１号（平成４年改正前）や
証券取引法５０条１項１号により禁止されていることは認めるが，本件において，旧被告会社
の営業担当社員は，本件原告らに対し，上記各法条において禁止されているような虚偽の
表示をしたり，断定的判断の提供をして勧誘したことはない。
イ　原告らと旧被告の間の各取引における違法性の有無
ａ　原告Ａの取引について
①　適合性原則違反の有無
（原告Ａの主張）
原告Ａは，昭和６３年頃から，貯蓄のため，投機性の低い株式の現金取引や転換
社債等の証券に限って投資してきており，信用取引や先物取引等の投機性の高い取引の
経験はなく，このような者にワラント取引を勧誘することは，適合性原則に違反する違法なも
のである。
（被告引受参加人の主張）
　　原告Ａは，本件ニチメンワラント取引を開始した平成元年５月当時，満４０歳で，靴
の製造販売会社を経営する者であり，それまでに旧被告会社（神戸支店）との間で昭和６２
年頃から株式の現物取引，転換社債など証券取引を始めており，投機的取引の経験も有
する者であるほか，本件ニチメンワラントの取引開始当時，同被告会社への預かり金額がワ
ラントを勧誘することができる旧被告会社の基準（１０００万円以上）を充たしていたうえ，複
数の証券会社から情報をとったり，新聞の株式欄を読んだりしながら，あくまで自らの判断
で取引を行っていた（例えば，昭和６２年９月１日の松下電器株から昭和６３年１０月１３日の
バイエル株まで約１年に及ぶ間，取引が行われていないが，この間担当者Ｖが勧誘してい
ないはずはないので，原告ＡがＶの勧誘にもノーと言い続けていたということである。）。
②　説明義務違反の有無
（原告Ａの主張）
原告Ａが本件ワラントを購入するに際しては，ワラントには権利行使期限と権利行
使価格が存在すること，権利行使期限を経過した場合はもちろん，株価が権利行使価格を
超える見込みがない場合には無価値になってしまうこと等の説明はおろか，そもそも原告Ａ
に勧めたワラントとはどういう種類の証券なのかということ，値動きも激しく高いリスクが存する
こと，等について一切の説明はなかった。
Ｖは，電話で原告Ａの「ワラントとはいったい何か。」との質問に対し，「株と一緒で
すわ。ただ，上がるときも下がるときも株より早く値が動きます。けど，絶対儲かります。Ａさん
に損はさせません。」と答えるのみであったため，原告Ａはワラントを株式の一種と思い込ん
でいた。
ワラント取引説明書は確認書とともに，取引の後日に郵送されてきたものであり，Ｖ
が同説明書に即してワラントの説明をしたことはなかった。
以上から，旧被告担当者の原告Ａに対するワラント取引の勧誘は，説明義務に違
反する違法なものである。
（被告参加引受人の主張）
Ｖは，原告Ａから株式の現物取引により生じていた評価損を損切りして他の適当な
銘柄に乗り換えたいとの相談を受け，原告Ａに対し電話で，株式よりも値動きの幅が大きく，
ハイリスク・ハイリターンではあるが，株式よりも短期に利益を得られる可能性のあるワラントと
いう商品があるとして勧誘した。
これに対し原告Ａが第４回ニチメンワラントの購入を承諾したため，Ｖは原告Ａの会
社に赴き，ワラント取引説明書を交付し，改めてその説明書に即してワラントの性質，権利
内容，値動き，リスク，権利行使の方法，権利行使期間等について十分説明したところ，原
告Ａはその内容を十分理解した上でワラント取引に関する確認書に署名捺印した。
このように，被告従業員は原告Ａに対し，ワラント取引の開始時点において十分に
ワラントの説明を行っており，これに対して原告Ａは確認書を提出している。
③　不当勧誘
（原告Ａの主張）
原告Ａは，平成２年５月中旬，当時同人が所有していた日本航空株式会社の株式
を売却し，その代金でスズキ自動車株式会社株式を購入することをＶに一任したところ，ス
ズキ自動車株式会社の株式を購入できず，日本航空株式会社の株式も同数を買い戻すこ
とはできなくなったことから，Ｖから日本航空株式会社ワラントを購入してはどうかとの勧誘を
受けた。
Ｖが原告Ａにワラントの購入を勧誘するに当たっては，「ワラントは株式と同じもの
である。同社のワラントは間違いなく値が上がる。」「このワラントなら，間違いなく儲かる。」と
の言葉を用い，この言葉を信用して原告Ａはワラントを購入したものである。
（被告引受参加人の主張）
原告Ａは，平成元年１２月４日，第１回日本航空ワラント３５ワラントを購入し，同月
２０日に売却して１０万４０００円あまりの損失を出しているが，この間のワラント取引に何らの
苦情も述べておらず，この時点において原告Ａはワラントにより損を出して売却した経験を
持つ証券なのであるから絶対に儲かるものでないことは十分承知していたはずである。
ｂ　原告Ｂの取引について
①　適合性原則違反の有無
（原告Ｂの主張）
原告Ｂは，子供たちの結婚資金等や老後の資金としての貯蓄を目的に証券取引
を開始したため，先物取引のような投機性の高い危険な種類の取引は一切行っていない。
また，証券につき特に研究したことなどなく，被告担当者が勧誘する種類の取引及び銘柄
をそのまま信じて，言われるままに株式や転換社債，投資信託を購入したのである以上，こ
のような原告Ｂにワラント取引を勧誘することは，適合性原則に違反する違法なものである。
（被告引受参加人の主張）
原告Ｂは，旧被告神戸支店と取引をする以前から，旧被告以外の証券会社とも信
用取引を含む取引があり，証券取引に関する十分な知識と経験を持っていたのであり，さら
に，原告Ｂの証券投資に対する態度は，徹底して自らの判断で取引をするというものであ
り，担当者が勧める銘柄でも自分が納得しなければ決して取り引きしなかったし，取引に当
たっては銘柄，数量，時期等については原告Ｂ自らが自己の相場観に基づいて決定してい
たのであり，原告Ｂは株式取引のベテランであった。
②　説明義務違反の有無
（原告Ｂの主張）
原告Ｂは，旧被告会社とのファンド取引で生じた損失を補いたいと考えていたとこ
ろ，Ｗは「ワラントは短期勝負で，しかも絶対に儲かります。このワラント取引で，短期間で，
何百万，何千万と儲けた人もいるのです。間違いありません。」と述べるのみで，ワラントに
ついて何ら説明することなく勧誘を行い，また，説明書の交付も受けないままに，その言の
みを信じた原告Ｂは本件ワラント取引を開始した。原告Ｂは，平成３年秋頃ワラントの問題点
を指摘した新聞報道に接したときにワラントについて初めて一応の知識を得るに至ったに過
ぎない。
以上から，被告担当者の原告Ｂに対するワラント取引の勧誘は，説明義務に違反
する違法なものである。
（被告引受参加人の主張）
原告Ｂが被告神戸支店で初めてワラントを購入したのは，昭和６２年２月２７日の日
本ペイントのワラントからであり，当時の被告神戸支店担当者Ｆは，原告Ｂにワラントを勧め
るに当たって，ワラントの性質，権利内容，値動き，リスク，権利行使の方法，権利行使期間
等を十分説明して取り引きしている。
平成３年の本件オムロンワラントの勧誘に当たっても，Ｇは，原告Ｂに対して，ワラン
トはハイリスク，ハイリターンであること，信用取引の追証のように値下がりしても投資金額を
超えて損をすることはないことなどの他，ワラントの性質，権利内容，値動き，リスク，権利行
使の方法，権利行使期間等について説明し，原告Ｂは，すでにワラントの商品知識を有し
ていたので，Ｇの説明を十分理解していた。
さらに，三井造船ワラントの取引の際には，上記同様の説明を口頭でするほか，国
内新株引受権証券取引説明書及び外国新株引受権証券取引説明書を交付し，その内容
の確認を得た上で，原告Ｂから確認書を受領している。
③　不当勧誘
（原告Ｂの主張）
原告Ｂは，本件ワラントの購入以前のファンドによる多額の損失につきＧに苦言を
呈した際に，Ｇはこの損失を補うことができるからとワラントの危険性については全くふれ
ず，ただワラントは短期間で必ず儲かるものであるとの断定的判断の提供，誤導表示による
勧誘を執拗にしたために，原告ＢはＧの同発言を信じて，本件ワラントの購入を承諾させら
れた。
（被告引受参加人の主張）
原告Ｂは独自の相場観に基づいて取引を行ってきたのであり，Ｇが原告Ｂの損失
を補うべく発言をしたことはなく，原告Ｂが保証金を追加しなければ信用取引を続行すること
が困難となったため，その回復手段の相談を受けたＧが上記の説明をした上でワラント取引
を勧誘したに過ぎない。
ｃ　原告太東物産株式会社（以下，「原告太東物産」という。）の取引について
①　適合性原則違反の有無
（原告太東物産の主張）
ａ　原告太東物産は平成元年７月頃から株式投資を開始したものの，現物取引に限
定され，投機的かつ難解な取引をしたことはなく，そのような取引を希望したこともなかっ
た。
ｂ　原告太東物産は，原告太東物産代表者Ｈ（以下，「Ｈ」という。）が貿易業の片手
間に原告太東物産名義での株式投資をしていたに過ぎないものであり，ワラント取引を開
始したのは株式投資自体を開始して４ヶ月も経過していない平成元年１１月１日であり，証
券取引に関する知識はほとんど有していなかった。
ｃ　Ｈが本件ワラント取引に投じた金員は，原告太東物産の運転資金として蓄えてい
た財産であり，原告太東物産にはこれ以上の資金を証券取引に充てる余裕は一切なかっ
た。
以上から，原告太東物産は，資力・能力・意向いずれの面から見ても，ワラント取
引の不適格者と言わざるを得ないことは明白であり，このような原告太東物産にワラント取引
を勧誘することは，適合性原則に違反する違法なものである。
（被告引受参加人の主張）
ａ　原告太東物産は，神戸市Ｘ区で貿易業を営む会社であって，代表者のＨ社長
は，外国貿易を営む経済人であり，ワラントのリスクについては十分承知しており，自身の判
断と指示により本件２件のワラント（全日空ワラント及び第４回神戸製鋼所ワラント）を売却し
ているのであって，ワラントの危険性・商品性を十分認識したうえで購入していることは明ら
かである。
ｂ　原告太東物産は，旧被告との本件２件のワラント取引までに既に住友商事ワラン
トのほか３件のワラント取引を行っており（旧被告以外に山一証券神戸支店とも取引を行っ
ている。），証券取引にはかなり精通しており，自らの意見をはっきり述べるタイプである（Ｉの
後任にＪを指名してくる位である。）。
②　説明義務違反の有無
（原告太東物産の主張）
ＩがＨに対し，ワラントの商品構造自体の説明やワラントのリスクの告知は全く為され
ておらず，「株の損を補填する。一任してください。損させるようなことは絶対にしない。」と確
実に利益が得られるかのような説明のみで，ワラント取引を積極的に勧誘した。
　Ｈは当初乗り気ではなかったものの，Ｉが断定的に保証したことで旧被告会社が虚
偽の事実を申し向けることはないであろうと信じ，ワラント取引を開始することとした。
原告太東物産が本件ワラント取引に先立って行っていたとされる３件のワラント取
引については，Ｉが原告太東物産の株式売却代金の預託金の中から原告太東物産に無断
でワラントを購入し，原告太東物産方に「ワラント取引説明書」を持参したのみで説明をしな
かったものであり，原告太東物産の意思に基づくものではない。
以上のとおり，旧被告は原告太東物産に対し説明義務を履行しない違法な勧誘
行為を行ったものである。
（被告引受参加人の主張）
Ｉは，上記ワラント取引の開始に当たり，平成元年７月２７日頃，Ｈに対し，ワラントの
商品構造及び株式より値動きが激しく，ハイリスク，ハイリターンであること等をワラント商品
説明書に沿って説明し，ワラント取引を勧誘したところ，Ｈは興味を持ち，本件ワラント取引
に先立つ同月２８日に住友商事ワラントを買い付けた。旧被告は，改めて同人に対しワラン
トの性質，権利内容，値動き，リスク，権利行使の方法，権利行使期間等を説明するととも
に，同人からワラント取引に関する確認書に記名押印を得てこれを受領したのであるから，
同人はワラントの性質，リスクについて十分理解していた。
そのうえで，原告太東物産は本件ワラントに至るまでに合計３回のワラント取引を行
っており，ワラント取引についての知識経験を十分有した上で，自己の責任で本件ワラント
取引を行った。
③　不当勧誘
（原告太東物産の主張）
Ｉは原告太東物産に対し，「株の損を補填する。一任して下さい。損させるようなこと
は絶対にしない。」と執拗に勧誘し，証券取引法で禁止されている断定的判断の提供によ
る勧誘及び利益保証に該当するのみならず，危険性をことさらに秘して取引をさせようと企
図している点で，重要な事項につき誤解を生ぜしめる表示に該当する。
したがって，Ｉの本件勧誘行為は違法なものである。
（被告引受参加人の主張）
原告太東物産が株式により損金を生じたのは，ワラントの購入資金として平成元年
１０月１９日にソニー株を売却したときのみであり，本件ワラントの勧誘に当たり，Ｉが，「株の
損を補填する。」などの発言をした事実はない。
ｄ　原告Ｃの取引について
①　適合性原則違反の有無
（原告Ｃの主張）
原告Ｃは，証券取引は敬遠していたものの，昭和６３年頃から株式取引を開始した
が，現物取引に限定され，投機的かつ難解な取引の経験もなく，そのような取引を希望した
こともなかった。原告Ｃは家族で従事する酒類小売店経営の片手間に株式投資をしていた
に過ぎない上，ワラント取引を開始したのは株式取引経験が１年未満で証券取引に関する
知識もほとんど有していない平成元年１月１８日であった。
原告Ｃのワラント投資資金は，原告Ｃの従事する酒類小売店の運転資金として蓄
えていた財産であり，原告Ｃにはこれ以上の資金を証券取引に充てる余裕は一切なかっ
た。
原告Ｃは学歴・職業からしてもワラントの危険性について何らの説明もなく理解す
ることは不可能であり，資力・能力・意向いずれの面から見ても，ハイリスクなワラント取引の
不適合者である。
旧被告担当者がこのような原告Ｃに本件ワラント取引を勧めたことは，適合性の原
則に違反するものである。
（被告引受参加人の主張）
原告Ｃは，証券取引についての知識があり，青木の勧誘の話も一つ一つ良く聞く
タイプの投資家であり，経済に対する十分な知識及び理解力があり，投資に関する判断が
はっきりしており的確な判断のできる投資家であった。
原告Ｃの昭和６３年９月当時の投資金額は３，０００万円を超えており，年齢（５１歳）
や経営者であるという属性，証券投資についての理解力，判断力等からしても，原告Ｃはワ
ラント取引にふさわしい投資家であったと言えるので青木がワラントの買付を勧誘したので
ある。
②　説明義務違反の有無
（原告Ｃの主張）
ａ　原告Ｃは，旧被告より，そもそも原告Ｃに勧めるのが「ワラント」という証券であるこ
と，ワラントとは株式そのものとは全く異なるものであること，値動きも激しく高いリスクが存す
ること等をはじめ，権利行使期限・権利行使価格の存在，権利行使期限を経過した場合は
もちろん，株価が権利行使価格を超える見込みがない場合には無価値になってしまうこと，
ドル建てであること等の説明は一切なく，ワラントについての説明書も購入後にただ原告Ｃ
の下に郵送してきたのみであった。
ｂ　原告Ｃは「儲かる商品があるから買い換えてほしい」とのＫの勧誘についてはほと
んどそのまま承諾して取引をするのが通例であり，原告Ｃが旧被告と取引している対象商品
について，転換社債以外は全て株と思いこんでいたため，原告Ｃの取引銘柄がワラントであ
ることは全く意識していなかった。
原告ＣはＫの言うがままに内容の確認をすることもなく確認書に署名，押印する
のみであった。
旧被告担当者がＬに変わってからも，Ｋと同様，取引商品については何の説明も
なく，自己の言いなりに商品取引をさせていた。　以上のとおり，旧被告担当者の原告Ｃに
対するワラント取引の勧誘は，説明義務に違反する違法なものである。
（被告引受参加人の主張）
ａ　Ｋは原告Ｃに対し，昭和６３年９月１９日に原告Ｃ方を訪問し，三井東圧のワラント
の買付を勧誘した際，ワラント取引説明書を見せな　がら，ワラントの性質，権利内容，値動
き，リスク，権利行使の方法，権利行使期間等を十分に説明した。
ｂ　さらに，Ｋは原告Ｃに対し「ワラント価格表」を使用して，三井東圧ワラントの権利
行使価格，権利行使期間，ワラント価格，株価等を　具体的に説明し，三井東圧の株価の
上昇が期待できるのであれば，現　物株式に投資するより投資効率の高いワラントを買い付
けてはどうか　とワラントの購入を勧誘した。
ｃ　原告Ｃはワラントの商品性を十分理解した上，同ワラントを購入した。その後，Ｋ
は同月２６日に原告Ｃ方を訪問し，再度ワラントについて説明書に沿った説明をした上で，
原告Ｃから「ワラント取引に関する確認書」に記名捺印を受けている。
ｄ　昭和６３年１１月に旧被告会社の担当者がＫからＬに変わり，Ｌが担当後初めて神
戸製鋼所ワラントの取引を勧誘するにあたっては，原告Ｃを訪問し，改めてワラントの性質の
ほか，ワラントの価格変動の激しさ，権利行使期間が経過すれば，ワラントの経済的価値は
ゼロになること，外国証券であるので，為替変動のリスクがあること等を説明している。
ｅ　以上の次第であるから，原告Ｃは，本件各取引についてもワラントについて十分
理解した上で行っていることは明白である。
ｆ　旧被告においては平成２年１月以降，ワラントの商品性がわかりや
すく記載されている「外貨建てワラント時価評価のお知らせ」と題する書面を郵送
するシステムを採用し，原告Ｃに対しても平成２年１月３１日付より３か月ごとに送付されてお
り，原告Ｃはこれらの受領後もワラントの商品内容について一切異議の申し立て等をしてい
ない。
ｇ　原告Ｃは，平成３年８月２８日に，ワラント時価評価及び権利行使期限等の確認
書に記名押印をして旧被告に提出している。
ｈ　平成４年５月２５日に旧被告神戸支店担当者がＬからＹに交代する　際の引継に
おいても，原告Ｃはワラントについても異議を述べず，残　高承認証に記名押印している。
③　不当勧誘
（原告Ｃの主張）
　Ｌは原告Ｃに対し，「株の損を取り戻す。これからはワラントの時代だ。関東では
今は皆ワラントしかやっていない。最後まで持っていれば元金は大丈夫です。投資すれば
必ず儲かるから。」と断定的に保証したので，原告Ｃはこれを信用しワラントを購入したもの
である。　このような勧誘は，証券取引法で禁止されている断定的判断の提供による勧誘及
び利益保証に該当するのみならず，危険性をことさらに秘して取引をさせようと企図してい
る点で，重要な事項につき誤解を生ぜしめる表示に該当する。
したがって，Ｌの本件勧誘行為は違法なものである。
（被告引受参加人の主張）
　Ｌは，Ｋからの引継の挨拶を行い，原告ＣからはＫ時代に損失の発生を経験した
ワラントについて何らのクレームもなく，円滑に引継が行われ，最初に神戸製鋼所ワラントを
勧誘した際には，ワラントのリスクを丁寧に説明した上で，「ワラント価格表」を用い，神戸製
鋼の株価の上昇が期待できる局面であることを説明した。
ｅ　原告Ｄの取引について
①　適合性原則違反の有無
（原告Ｄの主張）
原告Ｄは，通常の株式取引については，一応の知識は有しているが，仕事の片手
間に行っていたものであり，ワラント取引のような投機的色彩の強い銘柄に投資したことは
皆無で，証券取引の年数の割には証券取引についての知識もむしろ貧弱であり，資力・能
力・意向いずれの面から見ても，ワラント取引の不適合者であることから，このような原告Ｄ
にワラント取引を勧誘することは，適合性原則に違反する違法なものである。
（被告引受参加人の主張）
投資については，原告Ｄは全て自分の判断で行っており，注文も顧客から出すい
わゆる「客注」をもっぱらとして，旧被告に対しては投資判断の参考となる情報を求めるとい
う姿勢であった。
②　説明義務違反の有無
（原告Ｄの主張）
ａ　旧被告担当者Ｇは原告Ｄに対し，ワラントが転換社債とは違って権利だけを分離
させた投機性のかなりある証券であることは説明されたものの，それ以上に，ワラントの特質
についての重要な説明は一切しなかった。
ｂ　原告ＤがＧから勧誘を受けた際に受けた説明は，「ワラントという　ものがあって，
株よりも簡単に儲かる。」，「金利が下がるので（ク　レジット会社である）日本信販を買えば
必ず儲かる。」，「株価は今が底だから簡単に上がる。」などと，確実に利益が得られるかの
よう　な説明を３～４分したのみであった。
ｃ　Ｇの説明は，ワラントの商品構造に関するものは一切なく，「新株引受権」「権利
行使期間」「権利行使価格」と言った言葉自体を一度　も使っていない。
ｄ　Ｇは原告Ｄに対し，「外国新株引受権証券取引説明書」「国内新株引受権証券
取引説明書」については，購入時において何ら説明を
することなく，本件ワラント購入から相当期間経過後に一方的に送りつけてきたう
え，「確認書」については，何の説明もなく原告Ｄに署名捺印を求めて回収していった。
ｅ　以上の次第であるから，旧被告担当者の原告Ｄに対するワラント取引の勧誘は，
説明義務に違反する違法なものである。
（被告引受参加人の主張）
ａ　平成２年５月１５日夜，Ｇが原告Ｄの自宅に架電し，第４回日本信販ワラントを案
内した。
ｂ　そこで，ワラントについて，その性質，権利内容，値動き，リスク，権利行使の方
法，権利行使期間等を説明した。
ｃ　原告Ｄが同月２３日に神戸支店に来店した際，今後の日本信販の株　価の見通
しについて説明し，ワラントについてはワラント説明書に沿って再度説明したところ，原告Ｄ
は，上記説明書の内容を確認した上，同説明書の最終頁にある「国内新株引受権証券及
び外国新株引受権証　券の取引に関する確認書」に署名捺印したうえ，旧被告に差し入れ
た。
③　不当勧誘
（原告Ｄの主張）
　Ｇは原告Ｄに対し，上記の通り「株よりも簡単に儲かる。」等のセールス文言を用
いて勧誘しているが，これは証券取引法で禁止されている断定的判断の提供による勧誘及
び利益保証に該当するし，また，ハイリスクであることをことさらに秘している点で，重要な事
項につき誤解を生ぜしめるべき表示に該当することから，Ｇの勧誘行為は強い違法性を帯
びた行為と言うべきである。
（被告引受参加人の主張）
　Ｇは，原告Ｄに対し，相場は戻り相場の局面であること，日本信販は株価が高値
の時の半分まで下がっており，下落のリスクは少なく，金融が緩和してくれれば金融株だけ
に上昇率が大きいと思われ，ワラント価格も高値の時の４，５分の１と低いこと等を原告Ｄに
説明し，２０ワラントの買付を勧めたところ，原告Ｄは１０ワラントを購入するに至ったものであ
る。
ｆ　原告Ｅの取引について
①　適合性原則違反の有無
（原告Ｅの主張）
ａ　原告Ｅは，昭和６１年春までは貯蓄の一環として株式現物取引，公社債などの手
堅い取引をしたことはあったが，原告Ｅの取引は株式に　ついては一部上場の比較的安全
な資産株銘柄を長期保有するタイプであり，自ら投資情報を積極的に集めたり求めたりする
わけでもなかっ　た。
ｂ　昭和６１年以降も，割り箸等の製造業に従事する片手間に旧被告担
当者からの電話に応じて取引をするという程度であった。
ｃ　原告Ｅは信用取引や先物取引といった，短期間に投資額を全損す
るおそれのある投機的かつ難解な取引を一切したことはなかったし，また，そのよう
な取引を望んだこともなかった。あるいは店頭株のような投機的色彩の強い銘柄に投資した
ことも皆無であった。
ｄ　原告Ｅは株式相場の動向については，もっぱら旧被告担当者を通じてのみ情報
を得ていたものであり，取引もやはりもっぱら旧被告担当者の推奨に応じて為されていたも
のである。
ｅ　原告Ｅは，旧被告会社との取引年数の割には，証券取引についての知識はむし
ろ貧弱な方であった。
ｆ　原告Ｅの有していた金融資産は金３０００万円程度であり，旧被告　会社に預けて
いる金員や，購入有価証券は老後資金の預金代わりとい　う性格の金員に過ぎず，余資を
証券取引に当てるといった余裕のある資力状態ではなかった。
以上の次第であるから，原告Ｅは，資力・能力・意向のいずれの
面から見てもワラント取引のような仕組みが超難解でかつ投資額全額を失うおそれ
のある超ハイリスクな取引に耐えられるだけの適性を有していたとは到底いえない者であり，
このような原告Ｅにワラント取引を勧誘することは，適合性原則に違反する違法なものであ
る。
（被告引受参加人の主張）
ａ　原告Ｅと旧被告間の最初のワラント取引約定は昭和６１年５月９日に旧被告姫路
支店において始まっており，本件青森支店でのワラント取引以前に，すでにワラント取引を
経験しており，十分な知識を有していたものである。
ｂ　原告Ｅは大変慎重な投資家であり，旧被告担当者が具体的な商品について勧
誘する際にも，その商品内容や当該銘柄に関する情報について正確に説明しなければ，
当該取引を決断することはなかった。
②　説明義務違反の有無
（原告Ｅの主張）
ａ　旧被告青森支店担当者のＭ及び姫路支店担当者のＮは原告Ｅに対し　何一つ
説明義務を尽くしていない。
ｂ　Ｎは「最初の取引なので名刺代わりに儲けていただきます，絶対に損はさせませ
ん。」などと確実に利益が得られるかのような説明をしたのみであり，Ｍも「株式同様の商品
であり，株が上がれば株式以上に儲かる。」などというような説明をしたのみであり，旧被告
は原告Ｅに対し危険性の告知を全くしていない。
ｃ　ワラントの商品構造自体についての説明，並びに旧被告が勧めている本件ワラン
トは具体的にどうであるかについての説明は，いずれも両担当者からは全く何一つなされて
いない。
ｄ　旧被告担当者Ｍは，本件ワラント取引の際，原告Ｅに対し確認書を徴求している
が，その際にも特にワラントの内容の説明を受けることはなく，取引の形式を整えるために，
形式的に署名捺印を求められたものである。このような書類に形式的に署名捺印があること
をもって，旧被告の説明義務が全うされたものとは到底いえない。
ｅ　以上の次第であるから，旧被告担当者の原告Ｅに対するワラント取引の勧誘は，
説明義務に違反する違法なものである。
（被告引受参加人の主張）
ａ　原告Ｅの最初のワラント取引である昭和６１年当時，旧被告姫路支店担当者Ｎ
は，原告Ｅに対し，ワラントの商品性について，その性質，権利内容，値動き，リスク，権利
行使の方法，権利行使期間等の説明を慎重に行い，原告Ｅの理解を得た上で銘柄として
の扶桑薬品の業績，内容等株価の見通しを説明した。
ｂ　旧被告青森支店担当者Ｍは，昭和６３年７月１１日，電話により原告Ｅに対しワラ
ント買付の勧誘をした際には，原告Ｅは既にワラント取引の経験があり，ワラントについて十
分な理解があったが，慎重でかつ独自の相場観を有する投資家であり，また，旧被告青森
支店における最初のワラント取引であったため，Ｍは改めて，原告Ｅに対し，ワラントの商品
説明について，その性質，権利内容，値動き，リスク，権利行使の方法，権利行使期間等の
説明を行い，原告Ｅはこれを理解して購入した。
ｃ　昭和６１年の姫路支店での取引当時には，「ワラント取引に関する説明書」は作
成されていなかったため，その確認書も交付はされていなかったものの，旧被告青森支店
での取引の際には，「ワラント取引に関する説明書」が原告Ｅに交付され，「確認書」に原告
Ｅが署名捺印の上，これを旧被告に交付した。
ｄ　原告Ｅが購入したイトマンワラントの株価及びワラント価格が下落した際には，原
告ＥからＭにたびたび電話でワラント価格の問い合わせがあり，Ｍと原告Ｅは価格の見通し
について意見交換をするとともに，ワラント価格表に基づいてワラント価格の推移について
説明した。このような経緯からしても，原告Ｅがワラントの商品性を理解していたことは明らか
である。
③　不当勧誘
（原告Ｅの主張）
ａ　Ｎは，「最初の取引なので名刺代わりに儲けていただきます，絶対に損はさせま
せん。」，Ｍも「株式同様の商品であり，株が上がれば株式以上に儲かる。」などというような
説明をした上で勧誘している。
ｂ　上記勧誘行為は証券取引法等で禁止されている断定的判断の提供による勧誘
並びに利益保証による勧誘に該当する。
ｃ　また，ことによっては投資額全損を招来するにも関わらず，あたかも株式投資より
も有利であるかのように説明して勧誘しており，これはハイリスクであることを殊更に秘してい
る点で重要な事項につき誤解を生ぜしめるべき表示に該当する。
以上の点から，被告の各勧誘行為は強い違法性を帯びた行為と言える。
（被告引受参加人の主張）
ａ　原告Ｅは，ワラント取引において，当初よりワラントの基本的な商品内容を十分に
理解したうえでワラント取引を行っており，旧被告担当者のワラント勧誘行為には同原告主
張のような違法性は全く存在しない。
ｂ　原告Ｅは，Ｎのワラントの危険性も含めた基本的な商品内容の説明を聞いたうえ
で，慎重に判断し，リスクと有望性並びに扶桑薬品の業務内容及び同株の今後の見通し等
についてＮと意見が一致したため，同株価の上昇に期待して，同月９日に同ワラントを３ワラ
ント，金７５万６２４７円で買いつけたものである。
ｃ　Ｍは，ワラントのハイリスク性に鑑み，当時，顧客にワラントを勧誘するときには，
必ずワラント価格の値動きの激しさ及び権利行使期間の定めがあり，それが経過するとワラ
ントは無価値になること，すなわち，ワラントのリスク面を必ず強調することにしていた。
（３）　原告ら主張の損害額
ア　原告Ａについて（金８２５万４８３７円）
ａ　日本航空ワラント
　買付年月日・金額　　平成２年　４月２５日　　金８２５万４８３７円
　　　　　　　　　　　平成５年４月６日に行使期限を経過
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　△金８２５万４８３７円
イ　原告Ｂについて（金１５５０万６０４１円）
ａ　オムロンワラント
　買付年月日・金額　　平成３年１月１７日　　金１３４３万５５００円
　売付年月日・金額　　平成３年１月１８日　　金１４０１万７３２２円
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　金５８万１８２２円
ｂ　三井造船ワラント
　買付年月日・金額　　平成３年１月１８日　　金１６９４万４７５０円
　売付年月日・金額　　平成３年２月７日　　　金１６６０万３０４１円
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　△金３４万１７０９円
ｃ　日新製鋼ワラント
　買付年月日・金額　　平成３年４月１６日　　金１５７７万４３７５円
　　　　　　　　　　　平成８年４月１８日に行使期限を経過
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　△金１５７７万４３７５円
ｄ　高島屋ワラント
　買付年月日・金額　　平成３年７月２３日　　　金３３３万５５９１円
　売付年月日・金額　　平成３年８月３０日　　　金３３５万９６０４円
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　金２万４０１３円
ｅ　日本製鋼所ワラント
　買付年月日・金額　　平成３年７月２３日　　　金３２２万１２８７円
　売付年月日・金額　　平成３年９月６日　　　　金３２２万５４９５円
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　　　金４２０８円
　　　　　　　ａ～ｅの取引差損　　　　　　　金１５５０万６０４１円
ウ　原告太東物産について（金１１６１万２８７３円）
ａ　１回全日本空輸ワラント
　買付年月日・金額　　平成元年１０月２７日　　金８６４万０９９０円
　売付年月日・金額　　平成２年１２月１１日　　金１５９万６８８３円
　平成３年５月９日　　　　　　金４万２７４７円
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　△金７００万１３６０円
ｂ　４回神戸製鋼所ワラント
　買付年月日・金額　　平成元年１２月６日　　　金５４２万６２５０円
　売付年月日・金額　　平成２年１２月１１日　　　金８１万４７３７円
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　△金４６１万１５１３円
　　　　　　　ａ～ｂの取引差損　　　　　　　金１１６１万２８７３円
エ　原告Ｃについて（金１７３１万８３４２円）
ａ　敷島紡績（第１回）
　買付年月日・金額　　平成元年１月１８日　　　金１６４万０９２５円
売付年月日・金額　　平成元年２月２１日　　　金１４２万０３３３円
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　△金２２万０５９２円
ｂ　住友化学（第２回）
　買付年月日・金額　　平成元年２月２１日　　金１７０９万７７５０円　　　　　　　　　　　平
成５年１月２０日に行使期限を経過
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　△金１７０９万７７５０円　　　　　　　ａ～ｂの取引差
損　　　　　　金１７３１万８３４２円
オ　原告Ｄについて（金１４１万８９５０円）
ａ　日本信販ワラント
　買付年月日・金額　　平成２年５月１６日　　　金１４１万８９５０円
　　　　　　　　　　　平成５年４月６日に権利行使期限を経過
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　△金１４１万８９５０円
　　　　　　　　　　　取引差損　　　　　　　　金１４１万８９５０円
カ　原告Ｅについて（金１６９４万０４８２円）
ａ　日本冶金工ワラント
　買付年月日・金額　　昭和６３年７月１１日　　金５６１万２８２０円
　売付年月日・金額　　昭和６３年７月１５日　　金６３２万５０２０円
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　金７１万２２００円
ｂ　イトマンワラント
　買付年月日・金額　　昭和６３年９月２０日　　金３９０万６４２０円
　売付年月日・金額　　昭和６３年１２月２７日　金５２９万６２６０円　　　　　　　　　　　差
引損益　　　　　　　　金１３８万９８４０円
ｃ　大成建設ワラント
　買付年月日・金額　　昭和６３年１２月２２日　金４４０万１９１２円　売付年月日・金額　
　昭和６３年１２月２６日　金４８８万８６９７円　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　金４８
万６７８５円
ｄ　熊谷組ワラント
　買付年月日・金額　　昭和６３年１２月２７日　金５５６万８８６２円　売付年月日・金額　
　平成元年１月２７日　　　金６２８万６３８４円　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　金７１
万７５２２円
ｅ　日商岩井ワラント
　買付年月日・金額　　平成元年１月９日　　　　金５４３万７８００円　売付年月日・金額
　　平成元年３月３１日　　　金６３１万２８５２円　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　金８
７万５０５２円
ｆ　新日鐵ワラント
　買付年月日・金額　　平成元年２月８日　　　　金５４１万３６７５円　売付年月日・金額
　　平成元年３月３０日　　　金５６１万２８２３円　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　金１
９万９１４８円
ｇ　ＮＫＫワラント
　買付年月日・金額　　平成元年２月１７日　　　金５６０万６４７５円　売付年月日・金額
　　平成３年１２月１９日　　　　金２万３６２５円
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　△金５５８万２８５０円
ｈ　新日鐵ワラント
　買付年月日・金額　　平成元年２月１７日　　　金４６７万２０６２円　売付年月日・金額
　　平成３年１２月１９日　　　　金１万９６８８円
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　△金４６５万２３７４円
ｉ　大林組ワラント
　買付年月日・金額　　平成元年３月３１日　　　金４３９万５６００円　売付年月日・金額
　　平成４年６月２２日　　　　　　　金１２３８円
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　△金４３９万４３６２円
ｊ　大林組ワラント
　買付年月日・金額　　平成元年３月３１日　　　金６６９万３３００円　売付年月日・金額
　　平成４年６月２２日　　　　　　　金１８５７円
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　△金６６９万１４４３円
　　　　　　　ａ～ｊの取引差損　　　　　　　金１６９４万０４８２円
第３　当裁判所の判断
　１　認定事実
（１）原告Ａと旧被告の取引経緯について
　前示「前提事実等」及び証拠（甲Ａ第１，乙Ａ第１，第２，第４の１ないし５，第５，第６，
第８の１及び２，第９の１及び２，第１０，第１１，第１３，第１４，証人Ｉ，原告Ａ本人）並びに弁
論の全趣旨によれば，次の事実が認められる。
ア　原告Ａの取引経験
原告Ａは，平成元年当時満４０歳（昭和２３年３月１４日生）で，神戸市立西代中学校
を卒業し，昭和５０年から神戸市長田区で靴の製造販売会社を営む者である（甲Ａ第１）。
　Ｉは，昭和６２年６月頃，神戸市内の法人組織を担当して原告Ａ方に飛び込み外交と
して赴いたが，原告Ａと直接会うことはできずに伊藤ハムの株式に関する資料等を置いてき
ただけであった。
　原告Ａは，上記資料を見て株式取引に興味を持ち，昭和６２年６月２６日，旧被告神
戸支店に自ら赴いて取引口座を開設し，同日，約１５０万円で伊藤ハム株式を現物購入し
た。この取引が原告Ａにとって最初の証券取引であった。
　その後，Ｉは，原告Ａ方を訪れた際に，同原告が既に口座を開設し，株式取引を開始
していることを聞き及んだことから，その後は，Ｉが同原告の同年７月３１日の転換社債，９月
１日の株式の現物取引を担当した（乙Ａ第４の１，第５，第１０，第１１）。
イ　旧被告からのワラント取引の勧誘
ａ　Ｉは，平成元年５月２日，預かり金額が金１０００万円以上という旧被告会社内におい
てワラントを勧誘できる顧客の基準を満たしていた原告Ａ
に対し，当初は電話で１５分ほどかけて，株式よりも投資高率が良い商品がある，とニチ
メンワラントを勧誘した。
原告Ａがこれを購入する意向を示したため，Ｉは，同日，同原告方を訪問し，価格動
向を示すなどしてさらに勧誘したところ，同原告がニチメンワラントの購入を決断した。そこ
で，Ｉは，ワラント取引説明書（乙Ａ第１，以下「説明書」という。）を示してワラントの商品性に
ついて，グラフを書くなどして約３，４０分位説明した（もっとも，原告Ａ本人は，Ｉが訪問した
事実はなく，上記説明書も，後日郵送されてきた旨供述するが（甲Ａ第１，原告Ａ本人），原
告Ａの記憶は全体として不明確であるうえ，ワラント取引に関する確認書（乙Ａ第２，以下
「確認書」という。）の日付けが祝日を挟んで翌営業日である５月５日付けとなっているとこ
ろ，同原告の供述するように説明書が郵送されてきたもの（Ｉが訪問して持参したものではな
く）であるとすれば，説明当日の５月２日に郵送手続きをとったとしても，休日（５月３日から５
日まで）の関係で発送は５月６日となるので，５月５日に同原告のもとに届いているはずはな
いことなど，同原告の供述は，他の客観的証拠とも矛盾し，これをそのまま信用することはで
きない。）。
その際のＩの商品（ワラント）説明は，説明書を用いたとはいえ，ワラント価格は，株と
同様の値動きを示すものであるが，その変動幅が株のそれよりも大きいものであることを中
心としたもので，権利行使期間等についての説明はなかった（この点，証人Ｉは，原告Ａに
対して，ニチメンワラントの勧誘に際し価格変動，理論価格とパリティによる価格形成，権利
行使期間等の商品構造について図などを用いて詳細に説明した旨を供述するが，上記供
述は，権利行使期間については，当時の残存期間が３年近くあり，ほとんど意識していなか
った旨の供述に変遷していること，原告Ａ本人は，Ｉの説明は一貫して，株よりも価格変動幅
が大きいものであるということのみであったと供述していることに照らし，たやすく信用するこ
とができない。）。
そして，原告Ａは，Ｉから上記説明書の交付を受けたものの，内容について確認する
ことなく，同月５日に同原告の妻をして上記確認書に署名，押印させたうえで被告神戸支店
に郵送し，同月１０日頃Ｉに到達した。このニチメンワラントは，同年１１月１３日に金７０７万５９
２２円で売却され，原告Ａは金２２万９７４７円の取引差益を受けた。
ｂ　同年１２月４日にも，原告Ａは，Ｉが日本航空ワラントの購入を電話で勧誘したのに応
じてこれを購入しているが，Ｉは改めて詳細なワラ
ントの商品説明をすることはなく，原告Ａからも特に質問したこともなかった。
ｃ　平成２年４月２４日，原告Ａは，Ｉからの電話により，スズキ自動車株式会社の株式
は，エイズ新薬を同社が開発したとの情報があるから，すぐに株価が上がる旨の勧誘を受
け，当時，原告Ａが所有していた日本航空株式会社の株式を売却し，その代金でスズキ自
動車株式会社の株式を購入する旨の注文をＩにした。Ｉは，これを請けて日本航空株式会社
の株を売却したが，上記情報によってスズキ自動車株式会社の株は連日のストップ高とな
っており，取引が成立せず，日本航空株式会社の株式も値上がり気配にあったことから，同
数を買い戻すことはできなくなっていた。このことをＩは翌２５日，原告Ａに報告するとともに，
日本航空株式会社ワラント（以下「本件日本航空ワラント」という。）の購入を勧誘し，原告Ａ
はこれに応じ購入を承諾した（なお，その際，Ｉは，原告Ａに対し，本件日本航空ワラントの
価格の見通しを示すとともに，同社の株式を購入するよりも投資高率が高いから，短期に損
を取り戻すには本件ワラントが適している旨の勧誘文言を用いたであろうことは推認するに
難くないが，この点につき，原告Ａ本人の「（Ｉが）『ワラントは株式と同じものである。同社のワ
ラントは間違いなく値が上がる。』との文言を用いて勧誘した。」旨の供述は，原告ＡがＩの担
当のもとで既にワラント取引で損を経験していたことに照らし，たやすく信用することはでき
ない。）。
ウ　ワラント購入後の経過
ａ　被告会社は，原告Ａに対し，平成２年５月３０日付けのものから，３か月に一回の間
隔で「外貨建てワラント時価評価のお知らせ」（乙Ａ第１３）を郵送しており，これには，銘柄
名，１ワラント当たりの社債額面及び通貨，ワラント数，買付時の明細と時価評価額が記載さ
れている。
ｂ　本件日本航空ワラントは，同年５月頃から含み損が生じる状態となり，同年８月末に
は金３２８万６２３８円程にまで値下がりし，その後も値下がりは続いた。これを受けて同年９
月頃，Ｉとその上司であるＺ課長は，原告Ａの三光製靴に赴き，現下の相場環境と本件日本
航空ワラントの見通し及び株価が戻る期待がもてることなどを説明し，同原告との話合いの
結果，もう少し様子をみようということになった。その後，同年（平成２年）１１月，Ｉが神戸支店
から札幌支店に転勤になったため，後任の甲と共に原告Ａ方に赴き，甲との引継ぎの挨拶
をしたが，同原告からはとりたてて苦情などの申立てはなかった。
　ｃ　本件日本航空ワラントは，平成５年４月６日の権利行使期間の経過により無価値なも
のとなった。
（２）原告Ｂと旧被告の取引の経緯について
　　証拠（甲Ｃ第１，第２，乙Ｃ第１ないし２２，証人Ｇ，原告Ｂ本人）
並びに弁論の全趣旨によれば，次の事実が認められる。
　ア　原告Ｂの取引経験
　　ａ　原告Ｂは，平成３年当時，満５６歳（昭和１０年３月２５日生）で，甲南大学を卒業し，
昭和４４年１０月から日産地所株式会社の代表取締役を務めている者である（甲Ｃ第１），原
告Ｂは，仕事の関係もあって日本経済新聞を講読していた。
原告Ｂは，昭和５７年頃から日興證券などとの間で株式取引を始め，被告神戸支店
との間で昭和６１年５月に取引口座を開設して以来，旧被告との間で株式の現物取引，信
用取引，店頭株式の取引，転換社債や外貨建ての投資信託のほか，昭和６２年２月２６日
には日本ペイント株式会社ワラントの取引を行い，金２５０万円の利益を上げた。
その後，平成元年４月頃からは旧被告神戸支店従業員Ｇ（以下「Ｇ」という。）が同原
告の担当として取引を行っていた（甲Ｃ第１，乙Ｃ第５，第１１，第１３）。
ｂ　原告Ｂは，昭和６１年５月１２日に旧被告神戸支店に口座を開設してから約６か月後
に，現物取引によって保護預かりにしてある株式の保管料がかからなくなること，取引の都
度決済する手間が省けること，僅かな資金で取引ができる等の説明と勧誘を受け，原告Ｂも
これに納得して同年１１月２０日に日本製鋼株を買い付けたことで信用取引を開始し，同月
２６日に売却して金７８万８７２１円の利益を上げた。
ｃ　原告ＢがＧを担当者とする取引を開始するに至った経緯については，原告Ｂが東レ
が新繊維を開発したとの記事を読み，株価も上がるのではないかと考えてＧに相談したとこ
ろ，Ｇもこれに賛同したことから，平成元年６月１３日に東レ株を信用取引で購入したことに
始まる。
　その後は，Ｇが原告Ｂの経営する会社に赴いたり，電話連絡をするなどして，週に２
回以上の頻度でＧが勧誘をし，原告Ｂが気に入った銘柄がある場合には買い注文が出され
るという取引が続いた。
Ｇが担当する顧客の中で当時，信用取引を行っていた者は３００人程のうち５人位で
あった。
　原告Ｂは，信用取引において評価損が生じた場合に追加金を支払って売却するの
ではなく，買付時の値段で現物を引き取る，いわゆる現引を度々行っていたが，原告Ｂは，
その時点での評価損を清算するいわゆる「損切」りよりも，将来の株価の上昇を期待して資
金の手当てをしたうえで，現物で保有し続けることを望む傾向のある投資家であった。･
ｄ　平成２年１月中旬，ヨーロッパ市場の活性化を耳にした原告Ｂが，山井に良い銘柄
はないかと尋ねると，Ｇはオーストリアエクィティファンド（以下「オーストリアファンド」という。）
を海外の新規発行物として勧誘し，同月２４日の約定で原告Ｂは，金１５０９万２３７６円でこ
れを購入した。
ｅ　平成２年３月９日には，原告Ｂはキーエンス株を金１２３０万円で買い付けたことから
店頭市場株式の取引を開始しており，この頃には原告Ｂの証券取引額は毎回数百万円以
上，多いときで金１５００万円を超える高額な取引となっている。
ｆ　Ｇは，原告Ｂに対し，平成２年末頃から株式の信用取引やファンド以外にも短期の投
機的商品としてワラントという商品があることや，その商品性を説明し，東急不動産ワラント
等を勧誘していた。
翌平成３年に入るとオーストリアファンドの値が崩れ，損失も多額になっていたことか
ら，原告ＢがＧに対して苦情を述べると「ワラントでこの損失を取り戻しましょう。」とワラントの
購入を勧誘された。
平成２年末から原告Ｂにワラントを紹介するに際し，Ｇは，原告廣彦に対し株式の信
用取引と比較して説明し，保証金や追証が不要で投資価格の動きの大きな投資が可能で
あること，信用取引では損金が生じると追証を追加しなければならないが，ワラントの場合に
は投資金額の全損にリスクは限定されていること，外貨建てワラントには行使為替があり，為
替の時価によるリスクが存在することについて説明した。また，平成３年１月１６日にオムロン
ワラントの購入を勧誘する際にも，説明書を用いて権利行使期限が存在すること，及びギア
リング効果についての説明も行ったうえで，確認書に原告Ｂの署名，押印を受けている（もっ
とも，原告Ｂは，このときワラントに関する知識も説明も全くなく，同原告の問い合わせに対し
ても，Ｇは「ワラントは短期勝負で，しかも絶対に儲かります。このワラント取引で短期間で何
百万，何千万と儲けた人もいるのです。間違い有りません。」ということを繰り返すのみであ
り，ワラントという言葉は出てきたものの，その内容についての理解は一切なかったと供述す
る。しかしながら，上記のようなセールストークが仮にあったとしても，原告Ｂは，以前から信
用取引を行っていて短期間の投機的商品にはリスクもまた大きいことについては十分に理
解しているものと窺われること，上記ファンドで多額の損失を出しており，リスクについては敏
感であったと推認されること，昭和６２年には既にワラント取引の経験を有すること，説明書
の交付を受け，同原告が確認書に署名，押印していること等からすれば，同原告は，ワラン
トについて全く知識を持たないままに，前示セールストークを鵜呑みにしてワラントの商品性
やリスクについて全く質問することなく信用し，金１３００万円を超える商品の注文を行ったも
のとは到底考えられず，同原告本人の上記供述をそのまま信用することはできない。）。
ｈ　原告Ｂは，上記勧誘を受け，平成３年１月１７日の約定でオムロンワラントを金１３４３
万５５００円で買付け，翌１８日付けで売却して金５８万１８２２円の利益を計上するとともに，
同日には三井造船ワラントを金１６９４万４７５０円で買付け，同年２月７日に売却して金３４万
１７０９円の損失を計上している。
イ　旧被告からのワラント取引の勧誘
平成３年４月に入っても，オーストリアファンドの価格は下落を続け，金８００万円以上
の損失となった。
そこで，原告Ｂは，Ｇに対し，短期間で損失を回復できる商品を要望したため，Ｇ
は，同月１５日に新規発行の日新製鋼ワラントを株価の状況，パリティ，行使期限といったよ
うなポイントを説明して勧誘した。Ｇの日新製鋼ワラントについての見通し等を聞いた原告Ｂ
は，同日買付の注文を出し，翌１６日，日新製鋼ワラントを金１５７７万４３７５円で買いつけ
た。
ウ　ワラント購入後の経過
ａ　日新製鋼ワラントは，原告Ｂの購入直後には２１ポイントを超えていたものが，一週間
程で値下がりし始め，２か月後の６月末頃に半分の１０ポイントを割り，その後は８ポイント程
を推移して再び回復することはなかった。
ｂ　原告Ｂは，日新製鋼ワラントの評価損について苦言は呈したもののワラント取引を止
めるのではなく，信用取引における損切りを嫌う投資傾向と同様に，行使期限まで間がある
ため，株価の回復を期待していた。
　日新製鋼ワラントの値下がりが開始した後も，原告Ｂは，Ｇの勧誘に応じ，平成３年７
月２３日，高島屋ワラントを金３３３万５５９１円で，また，日本製鋼ワラントを金３２２万１２８７円
で買い付け，同年９月初めにほぼ同額で売却した。
ｃ　そのほか，原告Ｂは，日本製鋼ワラントの評価額が判明してからも，Ｇを担当者として
取引を継続しているが，同年９月には相場も低迷していたことから，Ｇに苦言を呈するように
なり，Ｇは，被告会社営業課長Ｏ（以下「Ｏ」という。）とともに原告Ｂ方に赴き，今後は有利な
商品を紹介する旨を約束した。これにより，Ｏの指示もあり，Ｇは，原告Ｂに対し新規公募株
等を勧誘し，原告Ｂは，この後約１年にわたり利益を得た。
エ　当事者の供述について
ａ　原告Ｂは，自己の証券取引の目的について，子供達の結婚資金等や夫婦の老後の
資金を貯蓄しようという資産形成のために安定して有利な利回りのものを望んでおり，企業
の将来性を買う，将来値上がりが期待できるものを買っておきたいというのが基本であって，
あまりリスクの高いものは考えなかった，自ら証券取引について研究し，投機性の高い商品
を扱うことは一切しておらず，各証券会社の担当者の勧めるまま堅実な取引をしていた旨の
供述をする。
　しかしながら，前示のとおり，原告Ｂは，株の現物取引のみならず，投機的色彩の高
い外貨建てファンドや投資信託に加え，株式の信用取引や店頭市場の株式にも積極的に
投資していること，個人名義のみならず会社名義を用いて証券取引を行い，その運用資金
として借入金も存在すること，同原告の取引経過は，多いときには一週間に２回以上の売り
買いを継続していることなどからすれば，，原告Ｂは，資産形成ではなく，むしろ熱心な投機
目的であることが明らかであるから，原告Ｂの上記供述はたやすく信用することができない。
ｂ　原告Ｂは，「国内新株引受権証券及び外国新株引受権証券の取引に関する確認
書」（乙Ｃ第２），「外国証券取引口座設定約諾書」（乙Ｃ第３），「総合取引申込書」（乙Ｃ第
５），「変更届」（乙Ｃ第１８），「口座変更届」（乙Ｃ第１９），「変更届」（乙Ｃ第２０），「住所変更
届」（乙Ｃ第２１），「店頭取引に関する確認書」（乙Ｃ第２２）中の各署名，押印のうち，「総合
取引申込書」（乙Ｃ第５）のみが原告Ｂの署名であり，その余の署名，押印は日産地所Ｐ業
務部長がＧ等の求めに応じて行ったものであって，同原告の署名，押印ではない旨供述す
る。
しかしながら，上記各書証の署名部分を相互に，また，当審における本人尋問宣誓
書とも比較対照すると，その筆跡の特徴（山の第１画目，田の第１画目の特徴，同第３画目
は縦棒が正しい書き順であるにもかかわらず，横棒を３画目としたうえで４画目の縦棒が５画
目に続いて運筆されている点など）が酷似していることから，各署名は同一人によりなされた
ものであると認められる。
また，上記各書証に押印されている印影については，印章が原告Ｂの個人取引用
及び会社の取引印であり，同原告の管理下にある印章であることからすれば（原告Ｂ本
人），いずれも同原告により押捺されたものと推認するのが相当である（これを覆すに足りる
証拠はない。）。
したがって，原告Ｂの上記供述も信用することができない。
（３）原告太東物産と旧被告の取引の経緯について
証拠（甲Ｄ第１，乙Ｄ第１　第１８，証人Ｉ，原告太東物産代表者Ｈ）並びに弁論の全趣
旨によれば，次の事実が認められる。
ア　原告太東物産の取引経験
ａ　原告太東物産は，貿易業を営む株式会社であるが，代表者を務めるＨ以外に従業
員はなく，実体は，Ｈの個人企業と変わらない。
ｂ　Ｈは，昭和６３年当時，満５７歳（昭和５年９月６日生）で，東京商
船大学航海科を卒業し，原告太東物産を経営しており，当時，原告太東物産は，高
額所得法人名簿に登載され，約金５０００万円から金６０００万円の預金を保有していたが，
証券取引の経験はなかった。
ｃ　Ｈは，平成元年７月に被告神戸支店法人課の前示Ｉの勧誘により，同原告名義の法
人口座を開設したことが証券取引を始める契機となった。　Ｉは，昭和６２年５月頃から，いわ
ゆる飛び込み外交の一環として担当地域内で高額所得法人名簿に登載されていた原告代
表者Ｈ方を訪問していたが，Ｈは海外出張などで不在がちであり，Ｈ方には他に誰もいな
かったことから，名刺や資料を差し置いてくる程度であり，その状態は約２年程続いた。
ｄ　平成元年７月１０日頃，Ｉが営業のためＨ方を訪れると，偶然，Ｈと会うことができたた
め，積極的に株取引を開始するように勧誘した。
Ｈは，ＩがまるでＨを父のように慕う熱心さと，積極的な勧誘に対し心を動かされた。
このことから，同月１７日には，Ｉが東京放送新規公募株を「新規公募でどうですか。」などと
熱心に勧誘したのに応じ，口座を開設するとともに同株式の買い注文をおこなった。
このときから始まったＨの買い注文は，Ｉの具体的銘柄を指定した勧誘に対して，資
金の手当てがつく限りにおいてＩの勧めるとおりにＨが承諾するというものであった。また，原
告太東物産の買い注文についての決済はその都度に，殆ど全てが小切手で行われ，売り
注文の決済は現金で行われていた。
ｅ　原告太東物産が，旧被告会社を通じて証券取引を開始した以降は，旧被告会社の
他に山一証券とも株式取引を開始するようになった。
イ　被告からのワラント取引の勧誘
ａ　平成元年７月２７日には，Ｈは，住友商事ワラントを電話で勧誘し，Ｈがこれに買い
注文を与えた。このワラント取引は，原告太東物産にとって前示の東京放送株式に続き２回
目の証券取引であった。
原告太東物産に対するＩの勧誘は「株と同じ。」であることと，違う点としてはワラント
の価格形成構造（ポイント，株価と連動しているが変動幅はより大きいこと）が中心であり，今
後の値動きについての見通しを述べるものにとどまった（もっとも，この点につき，Ｉは，同日
２６日頃にワラント一般について，株と違い権利の売買であること，権利行使期間，パリティと
プレミアム等の詳細な説明を勧誘の前日にＨ方に赴いて３０分から４０分かけて説明書に基
づき図を書いて行い，その翌日に住友商事ワラントを勧誘した際にも，再び説明を加えた旨
供述するが，ワラントの勧誘に行きながら，具体的な銘柄の準備をしていないことは営業方
法として不自然であるばかりか，勧誘と説明に関する供述に種々変遷がみられ一貫してい
ないことや，原告代表者の供述に照らし，証人Ｉの供述は，これをそのまま信用することがで
きない。）。
ｂ　Ｉは，翌２８日，住友商事ワラントの買い注文を執行するのに必要な書類を作成する
ためにＨ方を訪れた。
　このときＩは，Ｈに対し，ワラント取引説明書に付着する確認書を切り離したうえで外
国証券取引口座設定約定書を渡し，Ｈに署名，捺印させたうえで，これを受け取った。その
際，Ｉから，同説明書に基づく説明はなく，「売るために必要ですから，押して下さい。」と言う
ので，原告代表者Ｈは，言われるままに社名，代表者のゴム印と代表者印を用いて記名押
印をした。
ｃ　住友商事ワラントは同年８月２日に受け渡され，旧被告会社発行の預り証がＨに交
付され，Ｈは，これに目を通したが，その記載内容についてＩに質問することはなかった（な
お，この点につき，Ｈは，銘柄，数量，価格については見たものの，行使期限は見ていない
旨を供述するが，不自然であり信用することができない。）。
ｄ　同年８月１４日，同じくＩの勧誘により，原告太東物産のソニー株買付の約定が成立
した。
ｅ　Ｉは，同年１０月２日，原告太東物産に第２回旭化成ワラントの勧誘を電話で行った。
これに対し，Ｈは，資金がないことを告げると，Ｉは，住友商事ワラントの売却代金をもって，
購入資金に充てるべく提案し，原告太東物産はこれに応じた。そこで，Ｉは，同日の約定で
住友商事ワラントの売却と，第２回旭化成ワラントの買付を行い，翌３日に同原告方に赴き，
住友商事ワラントの預り証に原告太東物産の記名押印を得て，これを回収し，第２回旭化成
ワラントの預り証を同月５日に同人に交付した。
ｆ　Ｉは，同月１９日にはＨに対し，神戸製鋼所が神戸レジャーワールド構想を発表したこ
とで，神戸製鋼所の株式が人気となっており，株が上がるのであればワラントの方が投資効
率が良いと勧めて，第５回神戸製鋼所ワラントを前示ソニー株を売却した代金で購入するこ
とを勧誘した。
　この際，Ｉは，神戸製鋼所の含み資産，ポイント，権利行使期間を説明したが，いず
れもワラント価格の推移についての参考資料という程度であり，ワラントの商品構造やリスク
についての説明はなされていない。これに対し，Ｈが承諾したため，Ｉは同日の約定でソニ
ー株の売り注文と第５回神戸製鋼所ワラントの買い注文を行った。これにより，差額の金３０
万７０３２円が現金で同月２６日に出金処理された。
ｇ　同年１０月２７日の約定で全日本空輸ワラントの購入がなされているが，その経過
は，次のとおりである（乙Ｄ第４の１，第１４，第１５）
①　１０月２６日，神戸製鋼所ワラント売却の約定が成立した。
②　同月２６日神戸製鋼所ワラント売却手続に必要な預り証が発行された。③　翌２７
日，全日本空輸ワラントの買い注文の約定が成立した。
④　同月３１日，神戸製鋼所ワラントの売り渡しが行われ，代金のうち金８万３９６７円の
みが現金で出金処理された。これにより，原告太東物産の口座は全日本空輸ワラントの代
金相当額金８６４万０９９０円の残高となった。
⑤　同月３１日付けで，原告太東物産の記名押印がなされた神戸製鋼所ワラントの預
り証に被告神戸支店の回収済みの処理印が押捺されている。
⑥　同月３１日付けで，受渡日を翌日の１１月１日とする全日本空輸ワラントの預り証が
発行されている。
⑦　翌１１月１日，原告太東物産の口座残高の金８６４万０９９０円をもって，全日本空
輸ワラントの代金決済と受渡しが行われた。
ｈ　以上の経過と，証拠（甲Ｄ第１，乙Ｄ第１８，証人Ｉ，原告太東物産代表者）を総合す
ると，全日本空輸ワラント購入に至る経緯について，次のとおり認められる。
①　１０月２６日，Ｉは，ソニー株の売却益と神戸製鋼所ワラントの購入代金の差額金３
０万７０３２円を同月２６日に出金処理し，原告太東物産方へ持参した。その際，Ｉは，当時の
レジャーブームから航空会社の利用が増え，全日空の株価も上がるという見通しを示し，全
日本空輸ワラントを勧誘した。しかし，Ｈが難色を示したので，一応利益が上がっている神
戸製鋼所ワラントを売却して利益を確定させるとともに，その売却代金で全日本空輸ワラント
を購入してはどうかと勧誘したところ，Ｈはこれを承諾した。
②　１０月３１日，Ｉは，原告太東物産方へ神戸製鋼所ワラントの預り証と出金処理され
た金８万３９６７円を持参し，神戸製鋼所ワラントを売却し，全日本空輸ワラントの買い注文を
出したことを報告したところ，原告太東物産は，Ｉの持参した神戸製鋼所ワラントの預り証に
記名押印してこれをＩに交付した。
③　１１月２日頃，Ｉは，原告太東物産を訪れ，全日空ワラントの預り証をＨに交付し
た。
④（もっとも，原告太東物産代表者は，以上認定の経緯に反し，Ｉが原告太東物産の
承諾もなく，全日本空輸ワラントを購入し，１１月２日頃に「全日空を買いました。」と事後報
告をしたのみである旨供述するが，全日本空輸ワラントの購入資金には神戸製鋼所ワラント
の代金が充てられたこと，神戸製鋼所ワラントの売却に必要な預り証は１０月２６日に発行さ
れ，原告太東物産の署名押印がなされ，同月３１日付けの回収印が存するので，この間に
同原告の記名押印がなされたと認められることからすれば，遅くとも，１０月３１日の時点で
同原告は神戸製鋼所ワラントの売却に承諾していたものと認めるのが相当であり，これに反
する上記原告太東物産代表者の供述はたやすく信用することができない。）
ウ　ワラント購入後の経過
ａ　原告太東物産に対しては，旧被告から「時価評価の外貨建てワラント時価評価のお
知らせ」と題する書面が平成２年１月３１日付けのものから３か月に１回の割合で郵送されて
いる。そして，Ｈは，表面に記載の価格等は見ているものの，裏面記載のワラントの価格に
ついての説明等は，これを読むことなく放置した。
ｂ　原告太東物産は，Ｉの勧誘に応じて２銘柄程の株式の現物取引を行っているが，同
年２月１９日の約定による日本コンラックス株式以降は，同年１２月１４日まで買い注文を行
っておらず，上記日本コンラックス株式は，５月３０日に現物で引き出している。この頃から，
同原告は，証券取引を被告会社ではなく，山一証券を中心に行うようになった。
ｃ　同年夏頃，原告太東物産代表者Ｈは「外貨建てワラント時価評価のお知らせ」と題
する書面を見て，保有している神戸製鋼所ワラント及び全日本空輸ワラントの価格が低下し
ていることから，旧被告神戸支店を訪問してＩ及び当時の同支店営業課長Ｑに対し，苦情を
述べたところ，Ｉ及びＱは，Ｈに対し株価も反発する見通しであるとの見解を示し，もう少し売
却を待ってみてはどうかと説明し，Ｈはこれに納得して従った。
ｄ　同年９月２７日，原告太東物産は，山一証券を通じて購入した大阪銀行株式１万２０
００株を被告神戸支店に預け入れた。
ｅ　同年１１月に，Ｉは，札幌支店に転勤となり，原告太東物産代表者Ｈ方に電話で転勤
の挨拶をしたところ，Ｈは「じゃあ後任はＪ君にしてくれ。」と述べ，Ｈの希望で担当がＪ栄光と
なった。
ｆ　原告太東物産の担当がＪとなり，同人は，同年１２月１１日の約定で３銘柄の株式の現
物取引を勧誘するとともに，同原告はＪの勧誘により，上記神戸製鋼所２５ワラント全部を金８
１万４７３７円で，また，全日本空輸ワラントのうち３５ワラントを金１５９万６８８３円で売却した。
これは，ＨがＪに両ワラントについての見通しを尋ねたところ，Ｊがワラント価格の上昇が見込
めないことから，「このままでは紙屑になってしまう。」と説明し，売却を勧めたことによるもの
である。
ｇ　原告太東物産は，手元に残った全日本空輸１ワラントについても，平成３年５月９
日，金４万２７４７円で売却し，これ以降，同年７月１８日に預託していた株式の現物を引き出
して以来，原告太東物産と旧被告との間に取引はない。
　（４）原告Ｃと旧被告の取引の経緯について
証拠（甲Ｅ第１，乙Ｅ第２６，第２７，証人Ｋ，同Ｌ，原告Ｃ本人）並びに弁論の全趣旨に
よれば，次の事実が認められる。
ア　原告Ｃの社会的地位及び取引経験
原告Ｃは，旧被告との間でワラント取引を開始した昭和６３年９月２０日当時，満５１歳
（昭和１１年１２月１５日生）であり，兵庫県立神戸高等学校を卒業し，神戸市内で戦前から
続く老舗の酒粕卸売業及び酒類販売業を経営していた。
　同原告は，父が戦後間もなく株取引で失敗して資産を失ったことを母親から聞いてお
り，証券取引には常にリスクが伴うものであることを十分に理解していた。
　同原告は，旧被告と取引を開始する前には他の証券会社との間でも特段の証券取
引の経験はなかった。
　同原告は，昭和６３年３月に旧被告神戸支店に取引口座を開設して以来，同年１１月
までは同支店従業員Ｋ（以下「Ｋ」という。）を担当者として，それ以降は同Ｌ（以下「Ｌ」とい
う。）が担当者となり，旧被告との間で株式の現物取引，ワラント取引などを行っていた。
イ　旧被告からのワラント取引の勧誘並びに経過
原告Ｃと旧被告との証券取引は，昭和６３年３月２９日，旧被告の担当者Ｋが同原告
方を訪問し，太陽神戸銀行転換社債を金１０００万円で買い付けたことに始まる。同原告に
は，昭和６３年９月当時，短期投資に回すことのできる銀行借入の余剰金が金４千～５千万
円程あった。旧被告の担当者Ｋは，昭和６３年９月頃から原告Ｃに頻繁に電話で証券取引
を勧誘するようになり，折りからの株式ブームと友人等の儲け話を聞いたことから，一流証券
会社の幹部社員（課長）である担当者（Ｋ）を信用して証券取引をするようになった。
原告と旧被告との最初のワラント取引は，昭和６３年９月２０日の三井東圧ワラントの買
い付けであり，Ｋは，同原告を前日に訪問し，三井東圧の株価の上昇が期待できるとして同
原告に同銘柄の外貨建てワラントの買い付けを勧誘した。三井東圧ワラントは，期待に反し
上昇せず，買付の一週間後に約１割の損失（金１３４万１４７８円）を出して売却したが，その
後も，同原告は，別紙「ワラント取引一覧表」記載のとおり，次々とワラントの買付，売却を繰
り返し，Ｋ担当時代の合計５回の取引のうち，３回は実現損失を経験した（５回の合計差引
差損もマイナスである。）。
Ｋの後任者ＬがＫと交替して原告Ｃを担当することになり，Ｌが昭和６３年１２月１１日頃
同原告方を訪問して第３回神戸製鋼所ワラントを勧誘し，同月１２日，同原告は，これを買い
付け，その後も，別紙「ワラント取引一覧表」記載のとおり，Ｌの勧誘により敷島紡績ワラント
などを相次いで買い付けた。
ウ　ワラント購入後の経過
原告Ｃは，事業資金投入の必要から平成元年３月頃からＬに対し，証券購入はやめ
て順次売却して清算するように求めた（争いがない。）。
　Ｌはこれに応じ，同原告保有の株などを清算し始めたが，同原告は，住友化学ワラン
トだけは売却せず，これを保有し続けた（平成２年当時，株は下落傾向にあったが，同原告
には，株はたとえ下がってもいずれは上がるという信念があった。）。住友化学ワラントにつ
いて，平成２年１，２月頃住友化学の株価が大幅に下落していたので，これを売却するか，
あるいは保有し続けるかについて同原告とＬとが意見交換をした結果，同ワラントの権利行
使期間が平成５年１月２０日まで約３年あることから，様子をみることで同原告も納得したが，
その後，バブル経済が崩壊し，株価の下落とともに売却の機会が見出せないまま権利行使
期間が経過するに至った。
エ　当事者の供述について
原告Ｃ本人は，Ｋの勧誘方法は，儲かる商品に買い換えるべきとの勧誘が中心で断
定的に保証し（「儲かる商品がある。」「もっと上がる商品に切り換えましょう。」など。），危険
性を殊更に秘して取引させようと企図するものであり，Ｌと替わってからも以前と同様であっ
た旨供述する。
しかしながら，原告Ｃの上記供述は，これに反する証拠（証人Ｋ，同Ｌ）に照らし，その
まま信用することができない（すなわち，Ｋ，Ｌら担当者が，それぞれ担当交替の挨拶に原
告Ｃ方を訪れた際にも，同原告から何ら異議や苦情がなかったというのであり（証人Ｋ，同
Ｌ），また，同原告は，父が戦後間もなく株取引で失敗して資産を失ったことを母親から聞い
ており，証券取引には常にリスクが伴うものであることを十分に理解していたことが窺えるう
え，同原告自身も，旧被告との前示証券取引を通じて少なからぬ実現損失を経験しながら
も，なお証券取引を相当の期間継続していることに鑑みると，仮に，上記担当者らが勧誘に
際し，同原告主張のような断定的判断あるいは保証的言辞を弄したとしても，これをそのま
ま同原告において軽々に信用して買い付けたものとは通常考えられないからである。）。
（５）原告Ｄと旧被告の取引の経緯について
証拠（甲Ｆ第１，第２の１ないし５，乙Ｆ第１ないし第３７，証人Ｇ，原告Ｄ本人）並びに弁
論の全趣旨によれば，次の事実が認められる。
ア　原告Ｄの取引経験
原告Ｄは，同志社大学商学部を卒業し，平成２年当時，満５４歳（昭和１０年１月５日
生）で，ゴム軟化剤の製造販売会社の常務取締役であった（甲Ｆ第１）。
原告Ｄは昭和５３年に父から相続により株式を取得したのを契機として株式取引を
開始し，当初は三洋証券と取引をしていたが，昭和５５年３月３１年に旧被告神戸支店に取
引口座を開設し，平成元年５月から前示Ｇが担当となった。
　原告Ｄは，資産形成を目的として，日本経済新聞を購読しながら会社四季報等を参
考に株式の現物取引，国債などの有価証券取引，投資信託などの取引を行うとともに，平
成２年頃にはいわゆるホームトレーディングによる株式取引をも行う熱心さを持っていた。
原告Ｄは，Ｇが担当となってからの約１年間は取引を行わず，取引を行うようになっ
てからも，「僕は素人なりに独自で判断をして株を売買しているんやから，あなたの勧誘は
一切受けないよ。」「証券会社がオファーしてくる銘柄は，ある程度加熱感があるときで，株
価も随分高いときであるから，そういうところは買いたくない。」という姿勢であった。
　Ｇが担当となって約１年が経過した平成２年４月１０日，原告Ｄかからの銘柄指定で
ＣＫＤ株，１０００株，金１１４万３６９９円を買い付ける約定が成立した。
イ　旧被告からのワラント取引の勧誘
ａ　平成２年５月１５日，夜８時半頃，Ｇは原告Ｄ方へ架電し，本件ワラント（第４回日本
信販ワラント）の購入を勧誘した。その際，Ｇは，「日本信販株が大きく下がった後だから，仮
に１割，２割上がったとしたら，ワラントの方がその２～３倍のリターンがある，これだけ下がっ
た後でしたら２～３倍下がるリスクよりは２～３倍上がるリスクを取ってもいいんじゃないか。」と
の気持ちから同原告を勧誘し（証人Ｇ），日本信販ワラントの今後の見通しについて説明し，
ワラントの商品性については，「行使価格という決まった価格で決まった株数を買える期限
付きの権利」であり，「３年後の行使期限の時点で最悪でもゼロになるだけ。」と説明し，２０
ワラントで金３００万円の購入を勧誘した。
ｂ　そこで，原告Ｄは，かねてより新聞記事や友人から「ワラントは儲かる。」ということを
耳にして興味を抱いていたこともあって，「面白そうだな，一回やってみるか。」と，日本信販
ワラントの購入を承諾した。
この時点での原告Ｄのワラントに対する知識は，Ｇの勧誘文言の内容を理解して
いたこと，同原告は積極的な投資に対する姿勢をもっており，ワラントについての興味を従
前から有していたこと，購入の翌日にはＧに電話を架け，日本経済新聞に掲載されたポイン
トからの時価評価の概算方法を聞いてこれを理解していることから，行使期限内での新株
引受権であること，株価との連動性，ギアリング効果があること，権利行使期限を徒過すれ
ば価値はゼロになることなどについての理解があったものと認められる。
　（この点につき，原告Ｄは，全くワラントについての具体的理解がなかった旨供述す
るが，上記供述は，証券会社の勧誘に対し，従来からむしろ消極的で慎重な姿勢を貫いて
きた同原告が，ワラントについてのみ全く知識を持たないまま勧誘を受け入れたものとは考
えられないところ，この点についての合理的説明はないこと，「新聞記事の見出しは見た
が，内容は読んでいない。」旨の弁解に終始していることなどに照らして，信用することがで
きない。）。
ｃ　さらに，原告Ｄは，ワラントのリスク面にも配慮し，Ｇの勧誘の半額，金１５０万円で
購入できる範囲に限定し，さらに「１割でも金１０万円でも利益が出たらすぐ売れ。」とＧに指
示を与えていた。
ウ　ワラント購入後の経過
ａ　原告Ｄの購入後，本件日本信販ワラントの買い気配値が，同年５月１７日の１６．６６
ポイントから，１８日には１６．５６と，１９日には１５．８１と下落を続け，同日の日本経済新聞に
「日本信販が６割減益」との見出し記事が出ると，同社の株価とともに本件ワラント価格も急
激に下落していき，２２日には１３．８１と，そして２３日には１３．７９ポイントとなった。
ｂ　同月２１日，Ｇは，日本信販ワラントの急落を受けて，原告Ｄに電話を架けたとこ
ろ，同原告は憤慨し「何でこんな下がるものを勧めたんだ。」「お前の方で，この悪い話は知
っていたんじゃないのか。」などと言い，上司に会わせろと迫った。そのため，Ｇは「まだ十分
チャンスは出てくる。」と説明したものの，原告Ｄは納得しなかった。
ｃ　そこで，同月２３日，原告Ｄは，旧被告神戸支店に赴き，Ｇとその上司である同支
店営業課長のＱに対し「こんな下がるものを買った覚えはない，このワラントを取り消せ。」な
どと強く苦情を述べたので，ＧとＱは，ドルワラントハンドブックに登載の日本信販ワラントの
動向を示し，「まだ（行使期限が）５年あるんだから，これは長くもちゃあ，そのうちすぐ上がり
ますよ。」などと見通しを伝え，原告Ｄに保有することを勧めた。
原告Ｄは，ワラント価格が株価と連動する以上，株価が上がればもとは取れると思
い直し，売るつもりにはならなかった。そして「しょうがないな，自分も買ったと言ったんだか
ら。その代わりちゃんと値動きなどもフォローしてくれよ。」と納得してこれを保有することとし
た。これを受けて，ＧとＱは，同原告から，ワラント取引の説明書に付属する確認書に同原
告の署名，押印を得た。
ｄ　この後，日本信販ワラントの価格は数回の反発を見たものの，原告上木の買値を
上回ることはなかった。Ｇは，価格の反発の際に同原告に売却を勧めたこともあったが，同
原告は売却損を出すことを嫌い，遂に売却するには至らなかった。
ｅ　原告Ｄの下には平成２年５月３１日付けから３か月に１回の割合で「外貨建てワラ
ント時価評価のお知らせ」と題する書面が，また，平成４年９月１０日付けから３か月に１回の
割合で「ワラント権利行使期間のお知らせ」と題する書面が郵送され，同原告はこれを読ん
でおり，平成２年７月３１日から６か月に１回の割合で口座明細の報告書が郵送されるように
なり，旧被告は，同原告から，これを確認した旨の同原告の署名，押印のある回答書を徴し
ている。
ｆ　平成４年５月には，Ｇが転勤となったため，Ｇは異動の挨拶のため原告Ｄ方を訪問
し「いろいろご迷惑をおかけしてすみませんでした。」と述べた。この当時の同原告が保有
する日本信販ワラントの価格は，気配値で０．０1ポイント，時価評価で金６４６円にまで下落
していた。
エ　当事者の供述について
原告Ｄは，Ｇが「ワラントというものがあって，株よりも簡単に儲かる。」「金利が下がる
ので日本信販を買えば必ず儲かる。」などと確実に利益が得られるかのような説明をして本
件ワラント（日本信販ワラント）の買付を勧誘した旨主張し，同原告本人もこれに副う供述を
するが，Ｇの本件ワラント勧誘の方法は前示認定説示のとおりであり（前示イａ，ｂ），証人Ｇ
の供述に照らしても，原告Ｄの上記供述はたやすく信用できず，他に，同原告の上記主張
を認めるに足りる証拠はない。
（６）原告Ｅと旧被告の取引の経緯について
証拠（甲Ｈ第１，第２，第３の１ないし３，乙Ｈ第１ないし第３４，証人Ｎ，同Ｍ，同Ｒ，原
告Ｅ本人）並びに弁論の全趣旨によれば，次の事実が認められる。
ア　原告Ｅの取引経験
ａ　原告Ｅは，平成元年当時，満５９歳（昭和４年５月１７日生）で，旧制姫路商業学校
を卒業後，兵庫県姫路市及び青森県弘前市内において木製品製造販売業を営む者であ
る。
ｂ　原告Ｅは，昭和４０年頃から神栄石野証券との間で貯蓄の一環として上場企業の
指定銘柄を中心に株式現物取引，公社債，転換社債の取引を開始したが，信用取引，先
物取引等の投機的取引の経験はない。
　旧被告との間では昭和５９年６月に旧被告姫路支店に，昭和６２年４月に旧被告青
森支店に，それぞれ取引口座を開設して以来，昭和６１年頃から旧被告姫路支店従業員Ｎ
が，旧被告青森支店では同支店従業員のＳが昭和６３年３月まで，以後平成元年５月まで
は同支店従業員Ｍが，平成元年５月から同従業員Ｒが（以下，それぞれ「Ｎ」，「Ｓ」並びに
「Ｍ」，「Ｒ」という。），それぞれ担当となり，株式の現物取引，ワラント取引等を行ってきた
（各支店での取引の経過については後述する。）。
イ　旧被告からのワラント取引の勧誘
ａ　旧被告姫路支店での取引経過
　①　原告Ｅは，昭和５９年６月１５日，かねてより保有していたマツダ株式及び利付き
電電公社債の保護預かりを依頼するため，旧被告姫路支店との間で口座を開設した。その
際，現実に店頭に赴いたのは原告Ｅの妻であり，同原告の妻が総合取引申込書（乙Ｈ第５）
に代署，捺印をした。この後，昭和６１年までの間，原告Ｅがマツダ株を息子に譲渡するた
めに引き出した以外には取引を行っていない。
　　　②　原告Ｅが，旧被告会社姫路支店長とゴルフコースで共にプレーをしたことを契
機として，Ｎが昭和６１年３月に姫路支店に着任後，同原告の担当となった。
原告Ｅは，当時２つの会社を経営し，年収が金１０００万円を超すとともに，名門ゴ
ルフコースの会員であるという資産家であった。
③　昭和６１年４月，Ｎは，原告Ｅ宅を訪問し，玄関上がり口で同原告に対して着任
の挨拶をするとともに，「最初の取引なので名刺代わりに何十万円か儲けていただきます。」
と話し，今後は証券取引を積極的に行うよう勧誘した。
（もっとも，この点につき，証人Ｎは，この時，原告Ｅと姫路支店との初めての取引
に繋がるものであったため，特に慎重にワラントの現物株式，投資信託，中期国債ファンド
なども含めて商品説明を行ったと供述し，とりわけワラントについては，「ワラント及び分離型
ワラント付社債について」と題する書面（乙Ｈ第３２）を用いて，ワラントの意義から権利行使
期間リスク，理論価値，株価との関係，投資対象としての商品性，リスク，流通価格とプレミ
アムの関係，外貨建てワラントについては為替リスクについての説明を行い，原告Ｅの理解
が得られた旨供述する。
しかしながら，前示書面（乙Ｈ第３２）は，旧被告会社営業企画部公社債部・転換
社債部が発行したもので，社内限りの印が押されていることから，営業員等の教育のための
内部資料であることが窺えるところ，そうだとすれば，未だ本格的な取引を開始していない
顧客に対して安易に内部資料を提示することはないと考えられること，着任の挨拶をしたば
かりの顧客に対し，具体的銘柄の提示もなしに，講義のような詳細な説明を行うということは
不自然であって，これをそのまま信用することはできないこと，Ｎは，自己が行った説明内容
については詳細な供述をする一方，説明した場所について，室内から玄関先へと供述内容
が変遷しているうえ，しかも，玄関先の様子や立ち話か，それとも座っての話か，といった説
明時の具体的状況につき記憶がない旨供述する等，原告Ｅの前示供述内容は，曖昧で不
自然，不合理であって，信用性に乏しいものといわざるを得ない。
　したがって，証人Ｎの上記供述は，これをそのまま信用することができない。）。
④　Ｎは，昭和６１年５月９日，野村證券株式と扶桑薬品ワラントを選定し，原告Ｅに
電話でワラントの商品性，株価との連動性とギヤリング効果を説明したうえで，扶桑薬品ワラ
ントの権利行使価格及び権利行使期限，会社業績の良さと株価の見通し等について説明
し，勧誘を行ったところ，原告Ｅはこれを承諾し，３ワラントを金７５万６２４７円で約定した。
（もっとも，原告Ｅは，Ｎが同原告に対し，「絶対損はさせないから買いませんか。」
などと述べるのみで，株式か債権かワラントかについての明確な説明を行っていない旨主
張し，同原告本人も，これに副う供述をする。
しかしながら，原告Ｅは，会社経営を行いながら，これまでは他の証券会社での
資産株を中心とした取引しか行ったことがなかったところ（原告Ｅ本人），初めてワラントを投
資対象とし，旧被告姫路支店に口座を開設して初めて注文を出す取引であるにもかかわら
ず，旧被告側から明確を欠く不十分な説明を受けたのみで，承諾を与えたものとは通常考
えられないところであるから，同原告の上記供述は，たやすく信用することができない。）。
⑤　昭和６１年５月１９日，約金１０万円の値上がりが見られたため，Ｎが上記扶桑薬
品ワラントの売却を勧誘したところ，原告Ｅは，これを承諾し，扶桑薬品３ワラントを金１００万
４７１７円で売却し，これにより金２４万８４７０円の売却益を得た。
原告Ｅは，Ｎの言うがままに売却したところ，僅か１０日間程で利益を得られたこと
から，Ｎの前示勧誘の言辞を思い出し，「さすが業界大手の野村證券（旧被告）が，必ず儲
けさせると断言するだけのことはある。」と，Ｎを信頼するようになった。
⑥　原告Ｅは，その後も，Ｎの勧誘を信頼して取引を続けたものの，損益が混ざり始
めるにつれてＮからの勧誘も少なくなり，同原告の取引頻度は少なくなっていった。
⑦　昭和６２年１０月３１日，原告ＥはＮＴＴ株，トヨタ自動車転換社債，東芝株，東洋
製罐株，三井物産株を保護預かりの口座から引き出した。
ｂ　旧被告青森支店（Ｓ担当）の取引経過
①　昭和６２年春，Ｓが原告Ｅの経営する青森の会社に飛び込み営業で訪問したこ
とから開始した。
②　Ｓが担当している時点での原告Ｅの取引は，Ｓの電話による勧誘に対して原告Ｅ
が承諾を与え，必要書類は後日Ｓが届けるという形態で行われ，４月７日に東芝株式，ＮＫ
Ｋ株式を買い付け，同月１６日にはこれを売却し，金９万６７３３円の利益を上げているが，そ
の後の同月２３日に総合取引申込書に原告Ｅが署名，捺印し，取引口座が開設されるという
順序であった（もっとも，この点につき，原告Ｅ本人は，旧被告青森支店の取引当初からＭ
が同原告を担当していた旨供述するが，上記供述は，他の証拠（乙Ｈ第３３）に照らし，信用
することができない。）。
ｃ　旧被告青森支店（Ｍ担当）の取引経過
①　昭和６３年３月から，原告Ｅの担当はＭとなった。Ｍの担当開始時点で，同原告
の取引高は約金８３０万円程の株式等が保護預かりとなっている状態であった。
②　同年７月１１日，Ｍは，原告Ｅに電話をかけ，鉄鋼株相場となることを理由とし
て，日本冶金ワラントの買付を勧誘した。その際，Ｍは，原告Ｅを勧誘する電話の中で，ワラ
ントは，値動きの激しいハイリスク・ハイリターンの商品であり，株価の上昇によって株式自体
よりも値動きが激しく，投資効率が良いということ，権利行使期間が経過すると価値がなくな
ることを説明した（もっとも，この点，原告Ｅ本人は，「（Ｍが）株が上がれば株よりもっと儲かる
ものがある。」と述べるのみで，ワラントについては何らの説明もなく，同原告は上記勧誘文
言を妄信した旨供述するが，同原告は，当時，既にワラント取引を経験していたうえ，勧誘
の対象が「日本冶金ワラント」であることを聞き知っていたこと（乙Ｈ第３３，証人Ｍ）に照らし
て，同原告の上記供述は，これを信用することができない。）。
③　同日，原告Ｅは，上記勧誘により日本冶金ワラントを購入し，同月１５日には再び
Ｍの勧めに応じてこれを売却し，金７１万２２００円の利益を上げている。
④　上記取引の後，Ｍは，原告Ｅ方に赴き，ワラント取引の開始に必要な説明書，確
認書，外国證券取引口座設定約諾書を交付し，同原告が確認書，外国證券取引口座設定
約諾書に署名押印した後，これらを旧被告青森支店に郵送した（もっとも，この点につき，
証人Ｍは，前示日本冶金ワラントの勧誘に際し，再度，説明書に基づく説明を行った旨供
述するが，同証人の供述は，原告Ｅ本人の供述に照らし，たやすく信用することができな
い。）。
⑤　９月２日，Ｍは同様に，「短期間で利益が出るから。」と原告義博に対し，イトマン
ワラントを金３９０万６４２０円で購入を勧誘し，同原告はこれを承諾した。
⑥　Ｍの「短期間で利益が出る。」との言にも関わらず，購入後，数日が経過しても
Ｍからの連絡がないため，原告Ｅは，Ｍに対し数回問い合わせをしたが，これに対し，Ｍ
は，その度に，暫く時間を置いた後に価格が下落している旨を同原告に伝えるとともに，暫
く売却はしない方が良いと答え，同原告もこれに従い，暫く保有することとした。
⑦　Ｍは，大成建設ワラントについて，１２月２２日に金４４０万１９１２円での購入を，
また，同月２６日には金５２９万６２６０円で売却を原告Ｅに勧誘し，同原告は，これにそれぞ
れ承諾を与えたが，これにより，同原告は４８万６７８５円の利益を上げた。
⑧　翌２７日には，前記イトマンワラントの価格が再び上昇したため，Ｍの勧誘によ
り，原告Ｅは，金５２９万６２６０円で売却し，金１３８万９８４０円の利益を上げるとともに，熊谷
組ワラントを金５５６万８８６２円で購入した。
⑨　その頃，原告Ｅは，Ｍの勧誘どおりの取引で利益が上がることから，Ｍの勧誘ど
おりに，投資の大部分をワラントに切り替えていった。
⑩　原告Ｅは，Ｍの勧誘により，平成元年１月９日，日商岩井ワラントを金５４３万７８０
０円で，また，同年２月８日に新日鐡ワラントを金５４１万３６７５円で購入し，両ワラントはそれ
ぞれ，Ｍの勧誘により同年１月２７日，熊谷組ワラントを金６２８万６３８４円で売却し，金７１万
７５２２円の利益を得，３月３０日，新日鐡ワラントを金５６１万２８２３円で売却し，金１９万９１４
８円の利益を得た。
⑪　２月１７日には，ＮＫＫワラントを金５６０万６４７５円で，新日鐡ワラントを金４６７万
２０６２円で，それぞれ購入し，３月３１日には，大林組ワラントを金４３９万５６００円及び金６６
９万３３００円の２回の取引で購入した。
⑫　原告Ｅは，，上記ＮＫＫワラント，新日鐡ワラント，大林組ワラントが，購入後，値
下がりしたためにＭに問い合わせると，待っていれば再び値上がりするとＭに言われ，それ
を期待して様子を見ることとした。
⑬　５月に，Ｍが転勤となったため，ＭはＲとともに原告Ｅ方に引継ぎの挨拶に訪れ
た。
　原告Ｅは，上記のワラント３銘柄の評価損を気にしていたが，特に苦情をのべるこ
ともなく，残高確認書に署名，捺印してこれをＭに交付した。
ｄ　旧被告青森支店（Ｒ担当）の取引経過
①　６月にＲが担当となって以降は，上記ワラント３銘柄の評価損が拡大していること
もあって，原告Ｅは，新たな買い注文を行わず，Ｒに対し，上記ワラント３銘柄の動向につい
て相談すると，権利行使期間がまだ相当期間残っていることから，価格の値上がりを期待し
た方が良いとの結論になった。
②　平成２年２月以降，旧被告会社では外貨建てワラントを保有する顧客に対し，
「外貨建てワラント時価評価のお知らせ」と題する書面を３か月に１回送付しており，原告Ｅ
方にも郵送されていた。
　原告義弘は，同書面により，上記ワラント３銘柄の時価評価を知るとともに，裏面
のワラントの商品性に関する説明を読み，権利行使期間の徒過により無価値となってしまう
ことを心配していた。
③　平成３年９月２６日，原告Ｅは，保有していたキングジム転換社債の売却をかね
て旧被告青森支店を訪問し，上記ワラント３銘柄の見通しについて，青森支店でＲ，Ｔ旧被
告会社青森支店次席とともに話し合った。
　Ｒは，権利行使期間が長期のものへと入れ替えることを提案したが，原告Ｅは，
現在のままで少しでも良い条件で売却したいということから，これを受け入れなかった。
④　１２月１９日，上記ワラント３銘柄のポイントは，既に０．１２５から０．２５ポイントの
幅にまで下落していた。
　Ｒは，旧被告会社のワラント最低価格が０．０１ポイントに見直される予定であるた
め，大林組ワラントを残しての売却を提案した。　原告Ｅは，価値の下落が明白であるため
に売却を承諾し，上記ワラント３銘柄のうちＮＫＫワラントを金２万３６２５円で，新日鐡ワラント
を金１万９６８８円で売却し，両ワラント取引による金５５８万２８５０円及び金４６５万２３７４円の
損失が確定した。
⑤　平成４年５月，Ｒは，転勤となったため，後任のＵを連れて原告Ｅ方に挨拶に行
くと，同原告は，旧被告青森支店との取引を中止したいと表明した。
⑥　６月１０日，原告Ｅが，保護預かりとしていた野村證券転換社債，三井金属，川
崎製鉄，ＮＫＫの現物株式を現物で返却し，同月１７日には大林組ワラントを金１８５７円で
売却資金６６９万１４４３円の損失が確定した。
２　主位的請求についての判断
（１）ワラント取引一般の違法性の有無
前示のワラントの特徴に見られるように（前示第２の１「前提事実等」３），ワラントは，
複雑な価格決定の要素とハイリスク性を有する商品ではあるが，他方，リスクは投資金額に
限定されていること，ハイリターン性を有する商品であるという商品特性も認められ，これを
一般投資家向けの投資商品とすることが直ちに違法と評価することはできない。そして，商
法が分離型の新株引受権付き社債の発行を認め，証券取引法もワラントの取引を認めてい
ることからすれば，証券会社が顧客に投資商品の一つとしてワラントの購入を勧誘すること
自体も，その勧誘行為が社会的相当性を逸脱するものでない限りは，違法性を構成するも
のではないというべきである。
（２）本件原告らのワラント取引（以下「本件ワラント取引」ともいう。）は，旧被告会社ぐる
みで行った組織的詐欺といえるか。
本件ワラント取引は，株価の高騰による，いわゆるバブル景気と，その崩壊前の，旧
被告証券会社の積極的勧誘態勢を契機として行われたものであることは認められるもの
の，前示のとおり，ワラント取引を勧誘すること自体を捉えて，これを一般に違法と評価する
ことはできず，旧被告会社が組織的に営業戦略の一環としてワラントを投資商品として顧客
に積極的勧誘を行う態勢をとったとしても，そのこと自体が直ちに詐欺を構成するものという
ことはできない。
（３）したがって，原告らの主位的請求は理由がない。
３　予備的請求についての判断
（１）本件各勧誘行為の違法性についての判断要素
　およそワラント取引を初めとする投資行為は，本来的に危険性を伴う取引であって，
投資家が自己の資金を如何なる投資商品に，どのような見通しに基づいて投資するかは，
投資家自身の判断に委ねられているのであって，かかる判断の結果生じた損失について
は，その判断を行った投資家が自己責任として負担すべきことが，投資行為一般を支える
原則であることはいうまでもない。したがって，投資家は，自己責任の下，自らの判断により
自らの資金で各種投資商品に対して投資をするのであって，その判断の前提として，その
投資対象の商品について，その商品の内容や特性その他必要と考える事項の調査をすべ
き責任ないし注意義務は原則として投資家自身にあるものというべきである。
　しかしながら，だからといって，かかる投資家に対し証券取引を勧誘する証券会社が
如何なる勧誘をしても許されるものではないことは当然であり，とりわけ，証券会社と一般投
資家との間には，情報量，専門的知識，経験等において歴然とした格差が存在するのであ
るし，一般投資家は，かかる情報量と知識，経験こそを信頼して特定の証券会社の顧客と
なり，取引を開始するという関係にある以上，証券会社は「投資家の投資目的，財産状況及
び投資経験等に照らして明らかに過大な危険を伴う取引を積極的に勧誘するなどして，社
会的に相当性を欠く手段又は方法によって不当に当該取引への投資を勧誘することを回
避すべき注意義務がある。」（東京地方裁判所平成５年５月１２日判決）と解するのが相当で
あり，かかる注意義務に反して，証券会社又はその使用人が，顧客となった投資家の投資
目的，財産状況及び投資経験等に照らして明らかに適合性を欠く取引を勧誘したり，顧客
が投資の危険性を判断するのに必要な投資対象の危険性についての十分な説明をするこ
となく取引を勧誘した場合には，当該勧誘における投資家及び証券会社を取り巻く具体的
事情によっては，その勧誘行為は，社会的相当性を逸脱する違法なものとして不法行為を
構成する余地もあるというべきである。
　以上の次第であるから，本件各勧誘行為が違法性を有するものか否かを判断するに
あたっては，適合性違反の有無や説明義務違反の有無が重要な要素となり，これらの要素
の判断は，各勧誘行為が社会的相当性を逸脱するものであったか否かの観点から，顧客
側の事情としては，年齢，職業等の一般的能力及び投資経験の有無，種類，傾向，主体性
等の投資能力，他方，証券会社側の事情としては，営業員の行った説明の方法，程度，営
業姿勢や各種法規制の遵守姿勢等の具体的事情を総合考慮して判断するのが相当であ
る。
ア　適合性原則違反の有無
前示のとおり，証券会社が，顧客側の事情に適合した証券取引の勧誘を行うべき注
意義務に反して行った勧誘もまた，社会的相当性を逸脱する勧誘として違法なものとなり得
ることからすると，証券会社が顧客を勧誘して投資を行わせるに際しては，顧客の属性，資
産状態，資金の性格，投資の目的，投資経験の有無・内容等に照らして最も適合した投資
勧誘を行う必要があるという適合性の原則を認めることができる。
イ　説明義務違反の有無
ａ　証券会社に営業の自由が認められるとはいえ，証券取引は，一般投資家が投資額
の全てを失う危険性を孕んだ取引であることに鑑みると，証券会社は，特定の投資商品を
推奨して一般投資家を勧誘するような場合には，顧客が既に当該投資商品の取引に不可
欠な商品の構造や取引価格の形成・変動の仕組み，取引による利得や損失の危険などに
ついて十分な説明を行い，それについて顧客の理解を得たうえで，顧客自らの責任と判断
で取引ができるように配慮すべき信義則上の注意義務があると解するのが相当である。
　このような信義則上の注意義務として，証券会社には顧客に対する説明義務がある
というべきである。
ｂ　ワラント取引における説明義務の主要な内容としては，前示のワラントの投資商品と
しての性格から，①ワラントが株式そのものとは異なる債券であること，②ワラント価格は，株
価に基本的に連動するが，ギアリング効果により株価に較べて大きく変動するものであるこ
と，③権利行使期間が存在しその期間の経過によってワラントは無価値になることが挙げら
れる。
ｃ　もっとも，前示のとおり，説明義務が投資家に投資判断を的確に行わしめるべく証券
会社に課せられるものであることからすれば，上記内容の抽象的説明で足りるのではなく，
投資家がワラント取引に入るか否か，銘柄の選定，購入後の売却時期の判断といった，ワラ
ント取引に伴う投資判断を行うにあたり必要な危険性の理解が可能となる程度の状況に応
じた具体的説明が必要であると解するのが相当である。
ｄ　ワラント勧誘時における具体的な説明内容としては，投資商品の利点の裏面とし
て，①ワラントの投資リスクは投資額の全損を招来する危険性があること，②株価に較べて
大きい値動きを示す以上，株価が下落する局面ではより劇的な値崩れを起こす可能性があ
ること（以下「価格変動リスク」という。），③権利行使期間の徒過によって，ワラントが無価値
になることに加え，マイナスパリティーの状態で権利行使期間が近づくにつれて，ワラント価
格は激減していく危険性（以下「権利行使期限リスク」という。）等について，顧客が安易に
価格の推移を見守るのみで，上記危険性を考慮要素に入れた売却時期を見誤ることのな
いように，顧客が認識理解し得る程度の説明を勧誘時に行うことが必要である。
ウ　不当勧誘
ａ　原告らが主張するとおり，豊富な経験，情報，高度な専門知識を有している証券会
社が虚偽の表示をする行為を，証券取引法５０条１項５号，証券会社の健全性の準則等に
関する省令１条１号（平成４年改正前）は禁止しており，また，証券取引法５０条１項１号は，
有価証券の価格が騰貴することの断定的判断を提供して勧誘する行為を禁止している。
ｂ　もっとも，これら法令，通達等は，公法上の取締法規としての性質を有するものであ
り，これらの目的は，証券取引市場の公正や流通の円滑にあるのであって，当該規定に違
反した行為が私法上も直ちに違法無効の評価を受けるものとはいえない。
ｃ　しかしながら，これらの規定に違反して証券会社及びその従業員が具体的勧誘行
為に及んだ場合，その具体的事情にっては，当該勧誘行為が社会的相当性を逸脱するも
のとして，私法上も違法性を有するものとなり得る余地もあると解する。
（２）原告らと旧被告の間の各取引における違法性の有無
以上の説示を踏まえ，前示認定の事実関係（第３の１）に基づき，原告らと旧被告の
間の各個別取引における違法性の有無につき判断する。
ア　原告Ａの取引について
ａ　適合性原則違反の有無
　原告Ａは，前示のとおり（第３の１（１）），本件ワラント（ニチメンワラント）取引当時，４
０歳であり，自ら会社経営を行ってきた者であること，旧被告との間で金１０００万円を超える
資金を投入して現物株式の取引を行った経験もあること，日本航空ワラントの購入に至る前
にも，ニチメンワラント，日本航空ワラントについてＩの勧誘を受けて取引を行っており，投機
的取引の経験があることなどの事情が認められるのであって，前示認定の事実関係のもと
では，このような原告Ａに前示の本件ワラント取引を勧誘すること自体が，適合性原則に違
反する違法なものと評することはできない。
ｂ　説明義務違反等の有無
　前示認定のとおり，Ｉは，原告Ａに対し，平成元年５月のニチメンワラントの勧誘にお
いて，電話による勧誘の際，及び同原告方を訪問して説明書に基づき勧誘を行った際のい
ずれにおいても，ワラントの商品説明を行っていることは認められるものの，その内容は，前
示の価格変動リスクについて，ワラント価格に，より大きい投資効率を上げられるという利点
の説明に尽き，ワラントの危険性については，原告Ａに十分な理解を得させるものではなか
ったこと，さらに，原告Ａがその後のワラント取引の継続を通じて，また，平成元年１２月２０
日約定の日本航空ワラントの売却により損失を被った際の経験を通じて，ワラントの上記価
格変動リスクについては一応の理解をしたことが推認されるとしても，それ以外のワラントの
危険性について補充説明をした形跡は窺われないことからすれば，Ｉが，原告Ａに対して行
った説明や取引経過などを全体として検討しても，原告Ａに投資リスク及び権利行使リスク
について理解させるのに必要な程度の説明が，Ｉによりなされたものとは認められない。
このように，ワラントのリスクについて十分な説明を行わないままなされたＩの本件ワラ
ント勧誘は，原告Ａがワラント取引のリスクを認識し，投資判断を行うに当たり必要な危険性
を理解しないまま同原告をしてハイリスク・ハイリターンのワラント取引を行わしめたものであ
るから，Ｉは，原告Ａに対し，本件ワラントの購入を勧誘するに当たり，証券会社ないしその
従業員として必要な説明を尽くすべき義務を怠ったものというべきである。
ｃ　不当勧誘
上記認定事実によれば，Ｉは，本件ワラントの価格が上昇するであろう見通しをもって
おり，同銘柄の株式に較べてワラントの方が投資効率が高い旨の勧誘言辞を用いたことが
認められるが，このような言辞をもって，投資勧誘における社会的相当性を逸脱する不当な
勧誘言辞であるとすることはできず，他方において，原告Ａは，本件ワラント取引に先立っ
て，平成元年１２月４日に日本航空ワラントを購入し，これにより売却損を出しているのであ
って，遅くともこの時点ではワラントが間違いなく儲かる性質の投資商品ではないことを認識
していたものと推認するのが相当であるから，こような事情のもとでは，原告Ａが前示勧誘言
辞を妄信して本件ワラント取引に応じたものと解することはできず，前示言辞をもって直ちに
社会的相当性を逸脱する不当な勧誘がなされたものと解することはできない。
ｄ　小括
以上によれば，Ｉが原告Ａに対して本件ワラント購入の際に行った勧誘は，不当勧誘
の点はともかく，少なくとも説明義務違反の点において違法性が認められ，不法行為を構成
するものというべきである。
イ　原告Ｂの取引について
ａ　適合性原則違反の有無
前示認定のとおり（第１の１（２）），原告Ｂは，本件取引開始当時５６歳であり，不動産
会社の代表取締役を務め，日本経済新聞を購読するなど証券取引に対する一般的能力
（理解力）が十分に認められること，昭和５７年頃から株式取引を開始し，旧被告との間でも
株式の現物取引に加え，信用取引，店頭株式の取引，転換社債や外貨建ての投資信託の
他，ワラント取引についても経験を有しているなど，投機的証券取引の経験を多く有してい
ること，取引金額においても，金１０００万円を超える投資の例が散見され，これら投資の遂
行に当たっては顧客側の積極的な態度が前提とされるところ，原告Ｂにおいても，自ら積極
的に銘柄を選定し，提案するなどの投資家としての積極的投資態度が認められるうえ，投
資能力も十分認められるのであって，このような原告Ｂに本件ワラント取引を勧誘すること自
体が，適合性原則に違反する違法なものと評することはできない。
ｂ　説明義務違反等の有無
上記認定の事実によれば，Ｇは，原告Ｂに対し平成２年末頃から短期の投機的商品
として信用取引等と比較してワラントの商品性について説明しており，その内容としては，①
投資リスクについて，信用取引と異なり追証が生じないことを例にとり，さらに，説明書を用
いたうえで，②価格変動リスクについては，信用取引同様に投資価格の動きの大きな投資
が可能であることを説明し，③権利行使期限リスクが存在することについてそれぞれ説明を
行っており，同原告のこれまでの取引経験や証券取引に対する積極的態度に照らすと，か
かる説明によってワラントの商品性について理解し得る程度の説明が一応なされたものと認
めるのが相当である。
　もっとも，上記説明は，ワラントの高収益性に重きを置くものであってオーストリアファ
ンドによって損失を被ったばかりの同原告に勧誘するについては，Ｇとして，ワラントの危険
性，とりわけ価格変動のリスクについても十分説明し，同原告がかかる危険性を引き受ける
のに必要な理解を得られたうえで初めて取引を行うべきであるにもかかわらず，その後のワ
ラント価格の推移に見られるように，同原告がさらに損失を拡大する可能性のあることを説
明せず，単に上昇面での価格変動の大きさを強調するのみで「ワラントでこの損失を取り戻
しましょう。」と，かかる局面においてもなお，積極的にワラント取引を勧誘している点におい
て，証券会社の従業員として，顧客の資産状況や価格変動状況に応じた危険性について
も説明すべき義務を怠ったものというべきであり，この点において説明義務違反の違法があ
るというべきである。
　したがって，Ｇが，原告Ｂに対して行った勧誘は，説明義務を怠った違法があるとい
うべきである。
ｃ　不当勧誘
　Ｇは，原告Ｂに対し，本件ワラント銘柄の見通しにつき自身の見解を述べ「ワラントで
損失を取り戻しましょう。」との勧誘言辞を用いたことは認められるものの，他方では，ワラント
の危険性等についても一応の説明をしているのであるし，他に断定的判断の提供，誤導表
示による執拗な勧誘といった不当勧誘が存在した事情が認められない本件においては，Ｇ
の前示勧誘の言辞のみを捉えて，不当勧誘があったと評することはできない。
　したがって，Ｇの原告Ｂに対する前示勧誘の言辞を捉えて不当勧誘をいう同原告の
主張は理由がない。
ｄ　小括
　以上の次第であるから，Ｇが原告Ｂに対して行った本件ワラントの勧誘行為を考察
すると，同原告に対して損失の拡大の可能性を説明すべきであるのにこれを怠り，危険性
の高いワラント取引を積極的に勧誘している点において，Ｇの勧誘行為には社会的相当性
を逸脱する違法があったものと評すべきであり，不法行為を構成するものというべきである。
ウ　原告太東物産の取引について
ａ　適合性原則違反の有無
　本件ワラント（第２回旭化成ワラント）取引に先立つ平成元年７月のワラント取引開始
当時は，原告太東物産にとり２回目の取引であり，それまで証券取引の経験はなかったこと
からすれば，第２回目の証券取引でワラントの勧誘がなされていることは，同原告のワラント
取引の適合性につき疑問の余地がないではない。
しかしながら，実際に証券取引の決定を行っていた代表者Ｈは，最初のワラント取
引（住友商事ワラント）開始当時は５７歳であり，高額所得法人名簿に登載された原告太東
物産の経営者であること，Ｈ個人も多額の預金を保有するなど，証券取引の理解力や証券
投資に充てる資産にも欠けるところはなかったこと，本件ワラント（第２回旭化成ワラント）取
引に至るまでにも３回のワラント取引を経験しているうえ，証券取引に積極的な態度を示し，
かつ，短期で投機的な売買を行っていることが認められるのであって，このような原告太東
物産について，ワラント取引を勧誘すること自体が，適合性の原則に違反する違法なものと
評することはできない。
ｂ　説明義務違反等の有無
①　Ｉは，平成元年７月２７日約定の原告太東物産の最初のワラント取引（住友商事ワ
ラント）の勧誘に当たり，Ｈに対し，ワラントの価格形成構造と価格変動リスクについて説明を
行ったことは認められるが，それとても価格上昇の点に比重を置いたもので，同原告に危険
性を理解させ得るものではなかったこと，Ｉから同原告に対する説明書の交付は，上記約定
の翌日に行われたものであって，少なくとも同原告が勧誘に承諾を与えた時点では，ＩがＨ
に対し，ワラントの危険性につき十分な説明を行ったとは認め難い。
②　上記住友商事ワラントの売却から，その後の同年１０月２日及び１９日の各約定に
おいても，Ｉが原告太東物産に対し改めてワラントの危険性につき説明したような形跡は本
件証拠上窺われず，このときまでに原告太東物産がワラントの値動きの激しさを経験してい
たとはいえ，それは，せいぜい前示の価格変動リスクについてようやく理解するに至ったと
いう程度に止まるものと考えられる。
③　同月２７日約定の本件住友商事ワラントの勧誘及びこれに対する原告太東物産
の承諾に至る経緯においても，Ｉが改めてワラントの危険性について同原告に説明したよう
な形跡は，本件証拠上，これを窺うことができない。
④　以上の次第であるから，Ｉは，原告太東物産に対し，ワラント取引　に必要かつ十
分な説明義務を履行しないまま勧誘行為を行った違法があるというべきである。
ｃ　不当勧誘
原告太東物産の主張によれば，本件ワラントの勧誘に際し，Ｉは，同原告に対し，断
定的判断の提供による勧誘及び利益保証及び危険性を殊更に秘して取引をさせようと企
図したという点で「重要な事項につき誤解を生ぜしめる表示」に該当する違法な勧誘を行っ
たというのである。
しかしながら，被告からの原告太東物産に対するワラント取引の勧誘については，
前示認定のとおりであり（第３の１イ），同原告の主張するようにＩが「株の損を補填する。」旨
発言して勧誘したこと及びこれに副う原告代表者（Ｈ）の供述は，前示認定の事実及び証人
Ｉの供述に照らし，たやすく信用することができないし，他に同原告の上記主張を認めるに
足りる証拠はない。却って，Ｉによる本件ワラント（第５回神戸製鋼所ワラント）取引の勧誘が
行われた平成元年１０月２６日当時においては，前示認定のとおり（第３の１３イｆ），株式の
売却損が生じていないばかりか，むしろ，金３０万７０３２円にのぼる売却益をＩが原告太東物
産に持参していることが認められる。
他に，Ｉが，勧誘に際し同原告に断定的判断を提供したとか，故意に危険性を秘し
て取引をさせようと企図したとの事実は，これを認めるに足りる証拠はない。
ｄ　小括
以上の次第であるから，旧被告担当者Ｉによる勧誘行為につき，適合性の原則違反
及び不当勧誘をいう原告太東物産の主張はいずれも理由がないものの，ワラントの商品構
造，殊にその危険性につき取引上必要にして十分な説明をせず，本件ワラント取引を勧誘
したＩの勧誘行為には，説明義務を怠った違法があるものとして，不法行為を構成するもの
というべきである。
エ　原告Ｃの取引について
ａ　適合性原則違反の有無
　原告Ｃの社会的地位及び取引経験は，前示認定のとおりであり（第３の１（４）ア），ワ
ラント取引を開始した昭和６３年９月当時，満５１歳で老舗の酒類販売業の経営者であっ
て，それまで証券取引が株取引１年未満という投資経験であったものの，父親が株取引で
失敗し資産を無くしたという話を母親から聞いており，証券取引に危険が伴うものであること
は十分に認識し，経済や投資に対する一般の理解力もあるうえ，当時，事業資金として銀
行から借り入れた余剰金４～５千万円を有し，別紙「ワラント取引一覧表」記載のとおり，金１
０００万円を超える証券投資を相次いで積極的に行っており，投資に対するはっきりした信
念を有するなど，かかる原告Ｃについて，ワラントを含む証券取引を行う一般投資家として，
その適格に欠けるところはないというべきである。
したがって，同原告につき，証券取引の適合性原則違反を言う同原告の主張は理
由がない。
　ｂ　説明義務違反等の有無
　　　前示認定の事実（第３の１（４）アないしエ）及び証拠（証人Ｋ，同Ｌ，原告Ｃ本人）並
びに弁論の全趣旨によれば，原告Ｃの当初の担当者Ｋ及びその後任者Ｌは，いずれも，同
原告に対し，それぞれ最初のワラント取引（昭和６３年９月２０日の三井東圧ワラント，同年１
２月１２日の神戸製鋼所ワラント）を勧誘するに際し，その各取引日の前に同原告を訪問し
たうえ，説明書（乙Ｅ１）ないしワラント価格表（乙Ｅ２９）を示して，２０～３０分間程，ワラントの
商品構造及び危険性（ハイリスク・ハイリターンであること（価格変動リスク），権利行使期限リ
スク，為替変動リスク）について一応の説明をしたことが認められる。しかしながら，前示のと
おりワラントは複雑かつ難解な投資商品であることから，その仕組みや危険性を２０～３０分
間程度の説明で十分に理解することは困難であると考えられることや，その説明の重点も，
セールストークの常として危険性の説明と対比し，その高収益性，有利性の説明に偏する
傾向にあることに加え，現に，同原告の買い付けた住友化学ワラントについてみれば，平成
２年１，２月当時，大幅に下落し，その後もバブル経済の崩壊でさらに下落傾向が続いてい
たというのに，同原告はこれを売却しようとせず保有し続け，遂に売却の機会を見出せない
まま権利行使期間を経過して失効させていることからすれば，旧被告側担当者がワラント商
品の構造，危険性につき同原告に必要かつ十分な理解を得させる程度の説明を尽くした
かは甚だ疑わしいものといわざるを得ない。
しかも，原告Ｃは，旧被告と取引している対象商品が，転換社債以外は全て株と思
い込んでいたので，当該商品が株ではなく，ワラントであることを知ったのは，承認書（乙Ｅ２
４）作成の平成４年５月２１日の時点であるというのであるから（原告Ｃ本人），同原告は，ワラ
ント商品についての担当者らの説明を殆ど理解していなかったことが窺える。
これを要するに，旧被告担当者Ｋ，Ｌは，勧誘時において（さらにその後においても）
ワラントの投資リスク，価格変動リスクのほか，権利行使期限リスク等について，顧客（原告
Ｃ）が安易に価格の推移を見守るだけで，上記危険性を考慮に入れた売却時期を見誤るこ
とのないように，顧客（原告Ｃ）が認識し得る程度の説明を行うべき義務を怠り，これにより，
同原告に損害を被らせたものであることが認められる。
ｃ　不当勧誘
　原告Ｃは，Ｌが「株の損を取り戻す。」「最後まで持っていれば大丈夫です，投資す
れば必ず儲かるから。」等と同原告に断定的に保証した旨主張する。
　しかしながら，同原告の上記主張に副う同原告本人の供述が，そのまま信用するこ
とができないことは，前示認定説示のとおりであり（第３の１（４）エ），他に，同原告の主張を
認めるに足りる証拠はない。
　また，旧被告担当者Ｋ及びＬが，同原告に対し，「危険性を殊更に秘しワラント取引
をさせようと企図した」ことは，本件における全証拠によってもこれを認めることができない。
　したがって，上記担当者らの不当勧誘をいう原告Ｃの主張は理由がない。
ｄ　小括
　以上の次第であるから，適合性原則違反及び不当勧誘をいう原告Ｃの主張は理由
がないが，同原告に対して，ワラント商品構造の危険性について，必要かつ十分な説明を
せず，本件ワラント取引を勧誘した上記担当者Ｋ及びＬの行為は，説明義務を怠った過失
が認められ，不法行為が成立するものというべきである。
オ　原告Ｄの取引について
　ａ　適合性原則違反の有無
前示認定のとおり，原告Ｄは，本件ワラント（第４回日本信販ワラント）取引開始当
時，満５４歳であり，ゴム軟化剤の販売会社の常務取締役として勤務していたこと，昭和５３
年頃から，相続により株式を取得をことを契機として株式取引を開始し，資産形成を目的と
して，株式の現物取引に加え，国債等の有価証券取引，投資信託等の証券取引の経験が
あること，投資にあたっては，日本経済新聞社や会社四季報等を参考に情報を得ていたこ
と，平成２年頃から，いわゆるホームトレーディングに参加するなどの積極的な姿勢を示して
いること，旧被告神戸支店との取引を通じても独自の相場観を持ち，安易に営業員の勧誘
には乗らない慎重さを示していたことなどの事情が認められるのであって，このような証券取
引の一般的資格・能力及び投資能力の双方を満たす原告Ｄに対し，前示本件ワラントを勧
誘する行為自体が適合性の原則に違反する違法なものと評することはできない。
ｂ　説明義務違反等の有無
　前示認定のとおり（第３の１（５）イａないしｃ），旧被告担当者Ｇは，原告Ｄに対し，平
成２年５月１５日の前示本件ワラントを勧誘するに際し，電話で第４回日本信販ワラントの価
格の見通しを説明しながら，上記①投資リスク，②価格変動リスク及び③権利行使期限リス
クについての一応の説明を行っていることが認められる。
もっとも，上記説明は，夜８時半という時間帯に同原告宅に架電して行われたという
に止まり，説明の中心はワラントの危険性の説明では，日本信販株の動向とワラント価格に
ついての見通しであること，また，価格変動リスクについても価格の上昇面を強調する勧誘
文言を多用しているきらいがあること，これらを総合すると，原告Ｄは，ワラントいう商品名を
既に耳にしていたとはいえ，同原告にとっては，初めて取引を開始する商品なのであるか
ら，かかる説明のみでは上記各リスクについて，一般の投資家が投資判断を行うことが可能
といえる程の具体的な理解を得るには不十分であるといわざるを得ない。そして，現に，同
原告が，ワラントの商品性に関する説明資料も持たないままで，電話による勧誘に応じて承
諾して前示の本件ワラントの買付約定が成立したというのであって，かかる勧誘方法だけで
は，およそ証券会社の従業員として，初めての（しかも難解で複雑かつ危険性の高い商品
構造を有する）ワラント取引を開始する顧客に対する説明としては，必ずしも必要かつ十分
な説明義務を果たしたものと認めることは困難である。
　したがって，担当者Ｇが，原告Ｄに対して行った勧誘については，説明義務に反す
る違法があるといわざるを得ない。
ｃ　不当勧誘
この点については，前示のとおり（ｂ），担当者Ｇは，原告Ｄに対し，前示の本件ワラ
ント銘柄に対し，単にその見通しについての見解を述べたに止まり，それ以上に，同原告が
主張するような断定的判断の提供や誤導表示による執拗な勧誘といった不当勧誘行為が
なされた事実は，本件における全証拠によっても，これを認めることができない。
ｄ　以上の次第であるから，担当者Ｇが原告Ｄに対して行った前示の本件ワラントの勧
誘行為は，前示のとおり，説明義務違反の違法は免れないものの，適合性原則に違反する
とか，不当勧誘行為に該当するとまで評することはできない。
カ　原告Ｅの取引について
ａ　適合性原則違反の有無
　前示認定の事実（第３の１（６）アイ）及びその認定に供した前掲各証拠によれば，原
告Ｅは，ワラント取引を開始した平成元年当時，満５９歳で，旧制姫路商業学校を卒業し
て，現在は兵庫県姫路市と青森県弘前市に木製品製造業を営む２つの会社を持つ資産家
であること（昭和６３年当時は家族役員の分も含めた年収は約金２０００万円），昭和４０年頃
から株式の現物取引，公社債，転換社債などを行っており，証券取引について長年の経験
と知識を有し，通常の理解力に欠けるところはなく，自分なりの相場観を持つ慎重な投資家
であること，本件（日本冶金）ワラント取引以前の昭和６１年５月の時点で既に旧被告姫路支
店との間でワラント（扶桑薬品ワラント）の取引をした経験を有することなどの事情が認められ
るのであって，かかる原告Ｅに本件（日本冶金）ワラント取引を勧誘すること自体が適合性原
則に違反する違法なものであるとする原告Ｅの主張は理由がない。
ｂ　説明義務違反等の有無
　前示のとおり，原告Ｅは，本件（日本冶金）ワラント取引以前にも旧被告との間でワラ
ント取引をした経験を有するものであるところ，昭和６３年７月１１日，Ｍが原告Ｅに対し，本
件ワラントを勧誘した際，Ｍは，ワラントの危険性について上記①投資リスク，②価格変動リ
スク，③権利行使期限リスクについて，一応の説明を行っていることなどの事情が認められ
る。
　しかし他方，原告Ｅは，上記姫路支店でのワラント取引は１回のみであり，しかも担
当者Ｎの勧誘に従って短期間で利益を得た経験を有するにすぎないこと，担当者Ｍにして
も，電話による会話の中で説明したに止まり，その説明も投資効率が株式よりも有利である
旨の勧誘文言が中心であり，危険性の説明としては不十分なものであること，ワラント取引
の説明書及び確認書の徴収は本件（日本冶金）ワラントの売却終了の後に行われ，これに
基づく説明はなく，取引の形式を整えるための形式的，形骸化したものであること等の事情
も認められるのであって，以上を総合勘案すると，Ｍの本件（日本冶金）ワラントの勧誘時に
おける説明は，前示（３１イｄ）の①ないし③の危険性のうち，とりわけワラントの複雑な仕組
みから生ずる前示③（権利行使期限リスク）について，同原告が理解し得る程度に具体的な
説明がなされることが必要であるところ，かかる説明がなされたことは認められないから，Ｍ
の説明を同原告が一応理解し，投資判断を行うには不十分なものであったことが窺われる。
　このように，ワラントのリスクについて必要かつ十分な説明を行わないままでなされた
担当者Ｍの本件（日本冶金）ワラント勧誘が，原告Ｅをして投資判断を行うに当たり必要な
危険性を理解しないままでハイリスク・ハイリターンのワラント取引を行わしめたのであり，原
告Ｅとしては，ワラント価格が下落していき無価値となるまでの間，自ら一定の損を覚悟で売
り出すなどの適切な投資判断を行えず，株価の回復のみを期待するＭらの言葉をそのまま
信ずるほかはなかったのであるから，Ｍは，複雑難解なワラント取引についての知識が必ず
しも十分ではない原告Ｅに対し，本件（日本冶金）ワラントの購入を勧誘するに当たり，証券
会社の従業員として必要な説明を尽くすべき義務を怠ったものといわざるを得ない。
ｃ　不当勧誘
　上記認定事実のもとでは，担当者Ｎが原告Ｅに対し「最初の取引なので名刺代わり
に何十万か儲けていただきます。」旨の言辞を用いて勧誘したことが窺われ，同原告がかか
る勧誘により扶桑薬品ワラントで短期間荷利益を得たことが，同原告においてＭを通じ被告
会社に対する信頼を次第に募らせるに至ったことは否定できないものの，それ以上に，本
件（日本冶金）ワラント取引の勧誘において，Ｍが断定的判断の提供，利益保証あるいはハ
イリスクであることを故意に秘して有利性のみを強調した勧誘を行ったことは，これを認める
に足りる証拠はない。
　したがって，被告の勧誘行為が，強い違法性を帯びたもので，不当勧誘に該当する
旨の原告Ｅの主張は理由がない。
ｄ　小括
　以上の次第であるから，原告Ｅに対し，商品構造，とりわけワラントの権利行使期間
リスクについて必要かつ十分な説明をせず，ワラント取引を勧誘したＭの行為には，説明義
務違反の違法があるというべきであり，不法行為を構成するものということができる。
（３）まとめ
これを要するに，原告らに対し旧被告従業員らが行った各勧誘行為は，前示認定説
示の限度で，違法なものであり，不法行為を構成するものというべきであるから，旧被告（ひ
いては被告引受参加人）は民法７１５条に基づきき原告らに対しその被った損害を賠償す
べき義務があるというべきである。
４　原告らの損害額について
そこで，以下では，前示違法性が認められた各勧誘行為につき，これにより原告らが被
った損害の額について検討する。
（１）損害額の算定方法
原告らの損害額の算定に当たっては，前示「ワラント取引一般の違法性の有無」（第３
の２（１））において判断したとおり，ワラントの勧誘行為自体が直ちに違法となるものでない
以上，各ワラント取引は有効に成立しているものと見るべきであるから，本件違法勧誘行為
による不法行為の成立の際に，ワラントの購入金額自体を損害とみるべきではなく，売却又
は権利行使期間の経過によって原告と旧被告間の各ワラント取引が終了し，その時点で確
定した取引差損をもって，各違法勧誘行為による原告の損害額と解するのが相当である。
（２）損益相殺
ワラント取引の性質は，形式的には一回性の取引であるものの，証券会社の営業態
様として特定の営業員がそれぞれの顧客を担当し，各担当者は顧客に対してそれぞれのノ
ウハウに基づく情報提供や助言，勧誘を行うことで継続的な信頼関係を築きながら，証券会
社がそれぞれの顧客から注文を受けるという態様が常となっているところ，本件においても，
旧被告会社の従業員が，それぞれ担当する顧客である原告らに対して，本件各ワラント取
引を勧誘し，原告らがこれに応じて複数のワラント取引を行うというように，各勧誘行為に基
づく複数の取引は，原告と旧被告従業員間の継続的な担当関係を基礎にした一連の継続
的な社会的関係にあると認められる。
　そうだとすると，ワラントの違法勧誘行為による損害額を判断するに当たっては，原告
と旧被告会社従業員の担当関係に基づく勧誘として一連の連続的な関係にある限りで，各
ワラント取引には実質的一体性が認められ，一連の取引から生じた損失と利益を損益相殺
した結果の差引損益額を損害額とするのが相当である。
（３）原告Ａの取引について
　原告Ａが旧被告会社従業員Ｉの担当で勧誘を受けて行った実質的一体性の認められ
る一連のワラント取引は，下記のとおりであるから，原告Ａの損害額は金８１２万９８３７円と認
められる。
　　　　　　　　　　　記
ア　第４回ニチメンワラント
買付年月日・金額　　平成元年５月２日　　　　　　金６８４万６１７５円
売付年月日・金額　　平成元年１１月１３日　　　　金７０７万５９２２円
　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　　金２２万９７４７円
イ　第１回日本航空ワラント
買付年月日・金額　　平成元年１２月４日　　　　　金７４６万４９７５円
売付年月日・金額　　平成元年１２月２０日　　　　金７３６万０２２８円
　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　△金１０万４７４７円
ウ　日本航空ワラント
買付年月日・金額　　平成２年４月２５日　　　　　金８２５万４８３７円
　　　　　　　　　　平成５年４月６日に行使期限を経過
　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　△金８２５万４８３７円
　　　　以上ア～ウの取引差損　　　　　　　　　　金８１２万９８３７円
（４）原告Ｂの取引について
　原告Ｂが旧被告会社従業員Ｇを担当とした勧誘を受けて行った実質的一体性の認め
られる一連のワラント取引は下記のとおりであるから，原告Ｂの損害額は金１２９９万７９５４円
と認められる。
　　　　　　　　　　　　記
ア　日本ペイントワラント
買付年月日・金額　　昭和６２年２月２６日　　　金２３４０万１１２５円
売付年月日・金額　　昭和６２年３月２日　　　　金２５９０万９２１２円
　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　金２５０万８０８７円
イ　オムロンワラント
買付年月日・金額　　平成３年１月１７日　　　　金１３４３万５５００円
売付年月日・金額　　平成３年１月１８日　　　　金１４０１万７３２２円
　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　　金５８万１８２２円
ウ　三井造船ワラント
買付年月日・金額　　平成３年１月１８日　　　　金１６９４万４７５０円
売付年月日・金額　　平成３年２月７日　　　　　金１６６０万３０４１円
　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　△金３４万１７０９円
エ　日新製鋼ワラント
　買付年月日・金額　　平成３年４月１６日　　　　金１５７７万４３７５円
　　　　　　　　　　平成８年４月１８日に行使期限を経過
　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　△金１５７７万４３７５円
オ　高島屋ワラント
買付年月日・金額　　平成３年７月２３日　　　　　金３３３万５５９１円
売付年月日・金額　　平成３年８月３０日　　　　　金３３５万９６０４円
　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　　　金２万４０１３円
カ　日本製鋼所ワラント
　買付年月日・金額　　平成３年７月２３日　　　　　金３２２万１２８７円
売付年月日・金額　　平成３年９月６日　　　　　　金３２２万５４９５円
　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　　　　　金４２０８円
　　　　　　　ア～カの取引差損　　　　　　　　　金１２９９万７９５４円
（５）原告太東物産の取引について
　原告太東物産が旧被告会社従業員Ｉの担当で勧誘を受けて行った実質的一体性の
認められる一連のワラント取引は，下記のとおりであるから，原告太東物産の損害額は金１１
０７万７３６０円と認められる。
　　　　　　　　　　　　記
ア　３回住友商事ワラント
買付年月日・金額　　平成元年７月２８日　　　　　金６１０万３１２５円
売付年月日・金額　　平成元年１０月２日　　　　　金６２４万８８２３円
　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　　金１４万５６９８円
イ　２回旭化成工業ワラント
　買付年月日・金額　　平成元年１０月２日　　　　　金５９７万４３１２円
売付年月日・金額　　平成元年１２月６日　　　　　金５９７万５４２０円
　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　　　　　金１１０８円
ウ　５回神戸製鋼所ワラント
　買付年月日・金額　　平成元年１０月１９日　　　　金８３３万６２５０円
売付年月日・金額　　平成元年１０月２６日　　　　金８７２万４９５７円
　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　　金３８万８７０７円
エ　１回全日本空輸ワラント
　買付年月日・金額　　平成元年１０月２７日　　　　金８６４万０９９０円
売付年月日・金額　　平成２年１２月１１日　　　　金１５９万６８８３円
　　　　　　　　　　平成３年５月９日　　　　　　　　金４万２７４７円
　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　△金７００万１３６０円
オ　４回神戸製鋼所ワラント
　買付年月日・金額　　平成元年１２月６日　　　　　金５４２万６２５０円
売付年月日・金額　　平成２年１２月１１日　　　　　金８１万４７３７円
　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　△金４６１万１５１３円
　　　　　　　　　ア～オの取引差損　　　　　　　　　金１１０７万７３６０円
（６）原告Ｃの取引について
　原告Ｃが旧被告会社従業員Ｋ及びＬの担当で勧誘を受けて行った実質的一体性の
認められる一連のワラント取引は，下記のとおりであるから，原告Ｃの損害額は金１５６０万８
２８０円と認められる。
　　　　　　　　　　　　　記
ア　三井東圧
買付年月日・金額　　昭和６３年９月２０日　　　金１３０４万５５００円
売付年月日・金額　　昭和６３年９月２７日　　　金１１７０万４０２２円
　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　△金１３４万１４７８円
イ　三菱マテリアル（第６回）
買付年月日・金額　　昭和６３年１０月４日　　　　金２８２万３４５０円
売付年月日・金額　　昭和６３年１０月１７日　　　金２７４万９０９７円
　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　　△金７万４３５３円
ウ　大阪ガス（第１回）
買付年月日・金額　　昭和６３年１０月６日　　　金１０００万８７５０円
売付年月日・金額　　昭和６３年１０月１３日　　金１０８２万４３８７円
　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　　金８１万５６３７円
エ　丸紅
買付年月日・金額　　昭和６３年１０月１３日　　金１９２６万４０００円
売付年月日・金額　　昭和６３年１０月１７日　　金１９８９万２４８７円
　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　　金６２万８４８７円
オ　伊藤忠（第３回）
買付年月日・金額　　昭和６３年１０月１７日　　金１０３７万２３８７円
売付年月日・金額　　昭和６３年１０月３１日　　　金９８０万５２７３円
　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　　△５６万７１１４円
カ　神戸製鋼所（第３回）
　買付年月日・金額　　昭和６３年１２月１２日　　金２８８７万９２６０円
売付年月日・金額　　平成元年２月３日　　　　　金１２８８万３２０１円
　　　　　　　　　　平成元年２月６日　　　　　金１６９３万６２２６円
　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　　金９４万０１６７円
キ　敷島紡績（第１回）
　買付年月日・金額　　平成元年１月１８日　　　　　金１６４万０９２５円
売付年月日・金額　　平成元年２月２１日　　　　　金１４２万０３３３円
　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　△金２２万０５９２円
ク　神戸製鋼所（第４回）
　買付年月日・金額　　平成元年２月６日　　　　　金１４８８万３０７５円
売付年月日・金額　　平成元年２月２１日　　　　金１６１９万１７９１円
　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　金１３０万８７１６円
ケ　住友化学（第２回）
　買付年月日・金額　　平成元年２月２１日　　　　金１７０９万７７５０円
　　　　　　　　　　平成５年１月２０日に行使期限を経過
　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　△金１７０９万７７５０円
　　　　　　ア～ケの取引差損　　　　　　　　　金１５６０万８２８０円
（７）原告Ｄの取引について
　原告Ｄが旧被告会社従業員Ｇの担当で勧誘を受けて行った実質的一体性の認めら
れる一連のワラント取引は下記のとおりであるから，原告Ｄの損害額は，金１４１万８９５０円と
認められる。
　　　　　　　　　　　　記
ア　日本信販ワラント
　買付年月日・金額　　平成２年５月１６日　　　　　金１４１万８９５０円
　　　　　　　　　　平成５年４月６日に行使期限を経過した。　　　　　　　　　　　　　　　差引
損益　　　　　　　　　△金１４１万８９５０円
　　　　　　　　　アの取引差損　　　　　　　　　　金１４１万８９５０円
（８）原告Ｅの取引について
原告Ｅが旧被告会社従業員Ｍ及びＲの担当で勧誘を受けて行った実質的一体性の
認められる一連のワラント取引は，下記アのとおりであるから，同原告の損害額は，金１６９４
万０４８２円と認められる。
　なお，原告Ｅは，旧被告姫路支店において下記イの取引を行っているが，本件で原
告Ｅが主張するア取引とは時期において１年以上の間隔があること，場所的にも青森支店と
姫路支店とは全く異なっていること，担当者についても両支店間での引継等はなく，取引開
始の経緯も異なっていることから，両支店における取引をもって，これを実質的一体のある
一連の取引と認めることはできず，損益相殺とはなり得ないと解するのが相当である。
ア　原告Ｅは，旧被告青森支店Ｍ及びＲの勧誘を受け，旧被告との間で下記のワラント
取引を行い，これにより，合計金１６９４万０４８２円の取引差損を受けた。
　　　　　　　　　　　　記
ａ　日本冶金工ワラント
買付年月日・金額　　昭和６３年７月１１日　　　金５６１万２８２０円
売付年月日・金額　　昭和６３年７月１５日　　　金６３２万５０２０円
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　金７１万２２００円
ｂ　イトマンワラント
買付年月日・金額　　昭和６３年９月２０日　　　金３９０万６４２０円
売付年月日・金額　　昭和６３年１２月２７日　　金５２９万６２６０円
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　金１３８万９８４０円
ｃ　大成建設ワラント
買付年月日・金額　　昭和６３年１２月２２日　　金４４０万１９１２円
売付年月日・金額　　昭和６３年１２月２６日　　金４８８万８６９７円
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　金４８万６７８５円
ｄ　熊谷組ワラント
買付年月日・金額　　昭和６３年１２月２７日　　金５５６万８８６２円
売付年月日・金額　　平成元年１月２７日　　　　金６２８万６３８４円
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　金７１万７５２２円
ｅ　日商岩井ワラント
買付年月日・金額　　平成元年１月９日　　　　　金５４３万７８００円
売付年月日・金額　　平成元年３月３１日　　　　金６３１万２８５２円
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　金８７万５０５２円
ｆ　新日鐡ワラント
買付年月日・金額　　平成元年２月８日　　　　　金５４１万３６７５円
売付年月日・金額　　平成元年３月３０日　　　　金５６１万２８２３円
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　金１９万９１４８円
ｇ　ＮＫＫワラント
買付年月日・金額　　平成元年２月１７日　　　　金５６０万６４７５円
売付年月日・金額　　平成３年１２月１９日　　　　　金２万３６２５円
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　△金５５８万２８５０円
ｈ　新日鐡ワラント
買付年月日・金額　　平成元年２月１７日　　　　金４６７万２０６２円
売付年月日・金額　　平成３年１２月１９日　　　　　金１万９６８８円
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　△金４６５万２３７４円
ｉ　大林組ワラント
買付年月日・金額　　平成元年３月３１日　　　　金４３９万５６００円
売付年月日・金額　　平成４年６月２２日　　　　　　　　金１２３８円
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　△金４３９万４３６２円
ｊ　大林組ワラント
買付年月日・金額　　平成元年３月３１日　　　　金６６９万３３００円
売付年月日・金額　　平成４年６月２２日　　　　　　　　金１８５７円
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　△金６６９万１４４３円
　　　　　　　　　　ａ～ｊの取引差額　　　　金１６９４万０４８２円　　　　　　　　　　ア，イの取
引差損　　　　金１６６９万２０１２円
イ　原告Ｅは，旧被告姫路支店Ｎの勧誘を受け，同被告との間で，下記のワラント取引を
行い，これにより金２４万８４７０円の取引差益を得た。
　　　　　　　　　　　記
　扶桑薬品ワラント
買付年月日・金額　　昭和６１年５月９日　　　　　金７５万６２４７円
売付年月日・金額　　昭和６１年５月１９日　　　金１００万４７１７円
　　　　　　　　　　　差引損益　　　　　　　　　　金２４万８４７０円
５　過失相殺について
（１）過失相殺の可否
ア　原告らは，旧被告会社従業員による違法な勧誘に応じて行った各ワラント取引の結
果，前示の各損害を被ったものであるが，証券投資を行う投資家としての自己責任の原則
もまた妥当するものというべきである。すなわち，投資家としては，証券会社の扱う商品には
常に相当程度の危険性が伴うことを承知しているはずであり，殊に短期間に多くの利益を
上げることができるような商品については，当然それだけ多くの危険が伴うものであることを
理解すべきであり，このことは，本件原告らが本件各ワラント取引を行った昭和６２年頃から
平成３年にかけての，いわゆるバブル景気とその崩壊前後の時期という，新聞，雑誌やテレ
ビ等のマスコミを中心として投資情報や勧誘文言が一般投資家に向けて大量に提供されて
いたという社会背景もあって，一般投資家も加わった投資熱の高まりによる証券取引への積
極的な参加が社会風潮となると同時に，証券会社側からの勧誘も前示認定のとおり過熱化
していたという気運の中にあっても，投資家として投資に参加する以上は，取引商品の仕組
みやその危険性を理解するための努力もまた当然のこととして要求されることに変わりはな
い。
イ　確かに，一般投資家が投資商品の仕組みやその危険性を理解するに際しては，証
券会社と一般投資家の間に，情報量，専門的知識，経験等の大きな格差が存在することは
否定し難いところであって，一方において，勧誘を行う証券会社に対して説明義務等が課
せられることは前述のとおりであるが，他方において，自己の取引経験，資力や投資目的等
に照らし，適切な投資商品の選択と引受可能な危険性の限度を最終的に決定できるのは
投資家本人にほかならない以上，これを決定するのに必要な投資家自身の理解力を涵養
するための努力として，取引商品の仕組みや危険性についての情報を自ら取得したり，あ
るいは証券会社に説明を求めるべきことが要請されることもまた当然である。
ウ　それにもかかわらず，一般投資家が投資対象とする商品について十分理解しないま
ま，安易に取引を始め，さらには商品の仕組みや危険性についての情報が提供されながら
も，これに注意を払わず触れようともしないというのでは，投資家に要請される努力を怠り，
自らこれを放棄したものといわざるを得ない。
エ　そこで，本件で原告らが旧被告（ひいては被告引受参加人）に賠償を求め得る損害
額を決定するに当たっては，本件ワラント取引の経過から，各原告が投資商品の仕組みや
その危険性を理解するための努力を怠ったことなど一切の事情を勘案して，本件原告らの
過失が損害の発生に寄与した割合を検討し，損害額から過失相殺をするのが，損害賠償
法を支配する衡平の観念に照らし相当である。
（２）原告Ａについて
ア　前示のとおり，担当者Ｉの勧誘は違法なものではあるが，ワラント投資の適合性を具
備する原告Ａに対して，説明書を交付してワラントの商品性及び危険性について，不十分
ながらも一応の説明を行っていること，上記説明書にはワラントの危険性についての説明が
なされていること，Ｉには，その他の不当勧誘といった違法性の程度の高い勧誘を行った事
実は認められないことなどを考慮すると，Ｉの勧誘行為の違法性の程度はさほど重大なもの
ではないというべきである。
イ　他方，原告Ａは，会社経営者として一般人以上の経済的知識があると認められるこ
と，にもかかわらず，Ｉからワラントについての説明を受け，危険性について理解できないこと
があれば自ら質問するなど，積極的に努力をした形跡が窺えないこと，Ｉが開陳した相場の
見通しなど安易に受け入れてこれを信用し，値動きの大きさについて上昇面にしか関心を
寄せなかったこと，前示の本件ワラントが値崩れを起こしてからも，損失に目を奪われ，これ
を食い止めるために売却すべき時期を逃していること，平成２年１１月以降，権利行使期間
の満了までの２年以上の間，危険性を認識しながらも損失を回避するための適切な措置を
講ずることなく，前示本件ワラントをそのまま放置していたことなどを勘案すると，前示の本件
ワラントにより被った損害の発生自体及びその拡大にも寄与した原告Ａの過失は大きいもの
と認めざるを得ない。
ウ　そうだとすると，前示の本件ワラント購入による前示損害額（金８１２万９８３７円）の発
生には，原告Ａの過失が大きく寄与したものというべきであり，前示のとおりの本件ワラント取
引の経過，その他本件に顕われた一切の事情を総合勘案すると，過失相殺として考慮す
べき原告Ａの過失割合は，これを６割と認め，前示損害額（金８１２万９８３７円）からこれを控
除した残額である金３２５万１９３５円（円単位未満四捨五入）をもって，同原告の認容損害
額と認めるのが相当である。
（３）原告Ｂについて
ア　前示のとおり，担当者Ｇの勧誘は違法なものではあるが，Ｇは，ワラント投資の適合
性要件を十分に充足する原告Ｂに対して，事後的ではあるがワラント商品説明書を用いて，
同原告が取引経験のある信用取引と比較したうえでワラントの商品性について再度の説明
を行い，同原告もワラント取引の確認書に記名押印していること，前示説明書にはワラント
の危険性について理解するに必要な説明が一応なされていること，担当者Ｉにも，説明義務
を十分尽くさなかったという他には，不当勧誘といったような違法性の程度の高い勧誘を行
ったという事実までは認められないことなどを考慮すると，その違法性の程度はさして重くは
ないものというべきである。
イ　他方，原告Ｂは，これまでに十分な投機的取引の経験があり，一般人のレベル以上
の投資能力や経済人としての経済的合理的な判断能力を有していたことが窺えること，そも
そも投機性の高い外貨建てファンドで生じた損失の補填に目を奪われ，安易に多額の資金
をワラントに注入していること，担当者Ｇによる一応の説明を受けているものの，もし，自己の
甘受し得る投資リスクについての理解が不十分であったとすれば，Ｇに説明を求め，さらに
はより安全な商品の選定を求めることが容易にできたにもかかわらず，これを怠って投機性
の高いワラント取引の勧誘に応じて安易に承諾を与えていること，前示の本件ワラント取引
の中でも，損失の拡大しない時期に売却処分することで損失の発生・拡大を防止することが
可能であった銘柄が存在しているにもかかわらず，とりわけ，日新製鋼ワラントについては，
同原告の損切りを嫌う投資傾向が災いして，売却を見送り，ワラントの価格変動の大きさに
由来する危険性を認識しながら，敢えてこれをそのまま放置していたこと等の事情を勘案す
ると，本件損害の発生及び拡大に寄与した同原告の過失は極めて重大であるというべきで
ある。
ウ　そうだとすると，本件ワラント購入による前示損害額（金１２９９万７９５４円）の発生に
は，原告Ｂの過失が寄与するところは極めて大きいものがあるというべきであり，上記のよう
な前示の本件ワラント取引の経過，その他本件に顕われた一切の事情を総合斟酌すると，
過失相殺として考慮すべき原告Ｂの過失割合は，これを９割と認め，前示損害額（金１２９９
万７９５４円）からこれを控除した残額である金１２９万９７９５円（円単位未満四捨五入）をもっ
て，同原告の認容損害額と認めるのが相当である。
　（４）原告太東物産について
ア　前示のとおり，担当者Ｉの勧誘行為は違法なものというべきであるが，原告太東物産
は，会社経営者として通常人の一般レベル以上の社会的判断力，経済的知識を有する者
であることが窺えるところ，Ｉの熱心な勧誘に心を動かされたとはいえ，あたかも自らの投資
判断に基づく決定権をほぼ放棄したかの如く，資金手当てがつく限り，Ｉの勧誘するとおりに
買付，売付を承諾するという，軽率な投資姿勢で臨んでいたこと，前示の本件ワラントが原
告太東物産にとって株式の現物取引に続く２回目の証券取引である以上，Ｉに対してワラン
トの商品性や危険性について，少なくとも自己の経験を有する株式現物取引との相違につ
いては，その認識，理解が十分でなければ納得するまで説明を求め，あるいは質問するな
どしてこれを理解するよう努力すべきであるにもかかわらず，安易にＩの勧誘文言を鵜呑み
にするのみでこれを十分理解しようとする積極的努力を怠っていたこと，Ｉから交付を受けた
説明書に基づき，詳しく説明を受けていないというのであるから，その記載内容について口
頭で分かり易く説明するよう求め，あるいは自ら質問するなどして，その内容を認識，把握し
確認すべきであるにもかかわらず，これを怠り，Ｉの言うままに確認書に記名押印してこれを
差し入れていること，前示説明書や旧被告から送付された外貨建てワラント時価評価のお
知らせなどの各種書類には，ワラントの危険性や商品内容について一応の説明がされてい
るのであるから，同原告においてこれに目をとおして理解しようとすれば，その危険性等に
つきある程度の理解は可能であったものと考えられるところ，これら書類に特段の注意を払
うことなく放置し，これを理解する努力を怠っていたものであるから，かかる同原告側の投資
姿勢などを勘案すると，本件損害の発生・拡大につき，原告太東物産の過失が寄与した程
度は少くないものといわざるを得ない。
イ　そうだとすると，前示の本件ワラント購入による上記損害額（金１１０７万７３６０円）の発
生には同原告の過失も寄与しているところ，前示のような同原告と旧被告との間の本件ワラ
ント取引の経過，その他本件に顕われた一切の事情を総合勘案すると，過失相殺として考
慮すべき原告太東物産の過失割合は，これを５割と認め，同原告の前示損害額（金１１０７
万７３６０円）からこれを控除した残額である金５５３万８６８０円をもって，同原告の認容損害
額と認めるのが相当である。
　（５）原告Ｃについて
ア　前示のとおり，担当者Ｋ及びＬの勧誘行為は違法と評価されるものではあるが，ワラ
ント投資の適合性に欠けるところはないと認められる原告Ｃに対して，旧被告側から，ワラン
ト説明書が交付されてワラントの商品性（仕組みや構造）やその危険性について不十分な
がらもある程度の説明がなされていること，前示説明書にはワラントの危険性についても分
かりやすく説明されていること，Ｉには，前示の十分な説明義務を怠った過失はあるものの，
それ以上に同原告が主張するような不当勧誘と評するような違法性の程度の高い勧誘行為
を行った事実は，これを認めることができないことなどを勘案すると，前示勧誘行為の違法
性の程度は，これをさほど重大視するには当たらないものというべきである。
イ　他方，原告Ｃは，旧被告に対し，「ワラント取引に関する確認書」（乙Ｅ第２）や残高
「承認書」（乙Ｅ第２４」に記名押印してこれらを旧被告に差し入れていること，旧被告から同
原告に対し，ワラントの商品性が分かり易く記載されている「外貨建てワラント時価評価のお
知らせ」と題する書面が平成２年１月３１日付から３か月毎に郵送されていること（乙Ｅ第１１
ないし２３），前示のとおり，平成２年当時及びその後もバブル経済の崩壊で株価は下落傾
向の一途を辿っているのに，同原告は住友化学ワラントを売却せず，「株はたとえ下がって
もいずれは上がる。」という信念のもとに，これを保有し続け，遂に売却の機会を見出せない
まま権利行使期間が経過して失効させていること等の事情が認められ，これらの事情を総
合勘案すると，本件損害の発生及び拡大につき同原告側の過失が相当程度寄与している
ものというべきである。
ウ　そうだとすると，前示の本件ワラント購入による原告Ｃの前示損害額（金１５６０万８２８
０円）の発生には同原告の過失も相当寄与しているものというべきであるから，前示認定の
本件ワラント取引の経過，その他本件に顕われた一切の事情を総合勘案すると，過失相殺
として考慮すべき原告Ｃの過失割合は，これを７割と認め，同原告の前示損害額（金１５６０
万８２８０円）からこれを控除した残額である金４６８万２４８４円をもって，同原告の認容損害
額と認めるのが相当である。
（６）原告Ｄについて
ア　前示のとおり，担当者Ｇの勧誘行為は違法なものというべきであるが，原告Ｄは，同
志社大学商学部を最終学歴とし，当時，満５４歳で販売会社の常務取締役であり，投機的
な証券取引の経験もあり，独自の相場観を持ち，研究心旺盛で投資に積極的姿勢を示し，
ワラント取引の適合性も十分に兼ね備えていたというのであり，Ｇは，かかる原告Ｄに対し，
ワラントの商品性及び危険性について不十分ながらも説明をしていること，取引後に交付さ
れたとはいえ，ワラント取引説明書にはワラント取引の危険性についても説明されているこ
と，担当者Ｉについても，Ｇと同様に，不当勧誘といった違法性の程度の高い勧誘行為をし
た事実は認められないというのであるから，かかる事情を考慮すると，同原告に対する旧被
告側の勧誘行為の違法性の程度は，さほど重大なものではなかったものというべきである。
イ　他方，原告Ｄは，友人から聞いた「ワラントは儲かる。」という情報などで興味を持った
とはいえ，初めてワラント取引を開始するのであるから，ワラントの商品性，危険性について
十分理解し，不明な部分については担当者に質問し，納得するまで口頭説明を求めるな
ど，これを理解するように努めるべきであるのに，これを怠り，Ｇの勧誘に応じて軽率に承諾
を与えていること，同原告は，一方ではワラントの自己の投資リスクを金１５０万円に限定し，
利益が出た場合には売却する旨の指示を与え，さらには，ワラント価格を算定できるように
時価評価の概算方法を聞き，これをある程度理解していたというのであるから，そのような原
告Ｄの投資態度からすれば，一旦ワラント価格が下落を始めた際には，直ちに売却するな
どの損失回避の措置を講ずるべきであり，かつ，そのような判断や指示をすることが同原告
にとって，さして困難ではなかったと考えられるところ，同原告は損が確定すること（損切り）
を嫌い，Ｇら担当者に保有を勧められた際にも，自ら「しようがないな，自分も買ったと言っ
たんだから。その代わりちゃんと値動きなどもフォローしてくれよ。」と述べて，これを漫然と
保有し続けて売却の機会を逃していること，その後も，Ｇらが価格の反発の際に売却するよ
う勧めたにもかかわらず，売却損を嫌い，株価の上昇を期待して売却することなく保有し続
けていたというのであり，かかる事情を勘案すると，本件損害の発生及びその拡大に同原告
の過失が寄与したものであり，しかも，その寄与の程度は大きいものというべきである。
ウ　そうだとすると，本件ワラント購入による原告Ｄの前示損害額（金１４１万８９５０円）の
発生には，同原告の過失が大きく寄与しているものというべく，そして，前示認定の本件ワラ
ント取引の経過，その他，本件に顕われた一切の事情を総合勘案すると，過失相殺として
考慮すべき原告Ｄの過失割合は，これを８割と認め，同原告の前示損害額（金１４１万８９５０
円）からこれを控除した残額である金２８万３７９０円をもって，同原告の認容損害額と認める
のが相当である。
（７）原告Ｅについて
ア　前示のとおり，担当者Ｍ等の勧誘行為は違法というべきであるが，勧誘に際し，電話
によるものとはいえ，ワラントがハイリスク・ハイリターンであること及び権利行使期限リスクな
どの危険性につき一応の説明を行っていることや，事後的ではあるものの説明書等を原告
Ｅに交付し，同原告から記名押印を得た確認書を徴していることなどに照らして考えると，そ
の違法性の程度はさして重大視するに値しないものといえる。
イ　他方，原告Ｅは，兵庫県及び青森県において木製品製造販売業を営む経営者であ
ることに加え，２０年以上にわたる豊富な証券取引の経験を有し，通常人に比し経済的知識
や社会的判断力，投資能力において一般に優れているものと考えられること，しかも，同原
告は前示の本件ワラント取引以前にも既にワラント取引を経験しており，その際にワラント取
引の危険性について一応の説明を受けていながら，担当者の勧誘文言と取引の結果生じ
た少なからぬ利益に目を奪われ，その後ワラント取引を多数回継続するに至り，これらの取
引を通じてワラント商品の構造や危険性（ハイリスク・ハイリターン性等）につきかなりの程度
の認識，理解を得たものと考えられること，そして，若し理解に不十分な点があれば，これら
の取引の過程において危険性などの具体的内容等につき説明を求めるなどして，自ら十分
なまでに理解を得ることができる機会があったにもかかわらず，説明を求めたり質問，調査
などをすることを怠り，安易に担当者Ｍ等の相場観，見通しに頼るのみであったこと，ワラン
トの価値が下落しても，損失の拡大を回避すべく相当な時期に損を覚悟で売却するなどの
適切な判断，措置を行うことなく，漫然と従前の取引姿勢を堅持し当該ワラントを保有し続
け，その結果，多大の損失を被るに至ったことなど，以上の諸事情を彼此勘案すると，本件
ワラント取引により被った損害の発生とその拡大については，同原告の前示過失が大きく寄
与しているものと言わざるを得ない。
ウ　そうだとすると，前示の本件ワラント購入による前示損害額（金１６９４万０４８２円）の発
生には，原告Ｅの過失も大きく寄与しているものというべきであり，前示の本件ワラント取引
の経過，その他，本件に顕われた一切の事情を総合勘案すると，過失相殺として考慮すべ
き原告Ｅの過失割合は，これを８割と認め，同原告の前示損害額（金１６９４万０４８２円）から
これを控除した残額である金３３８万８０９６円（円単位未満四捨五入）をもって，同原告の認
容損害額と認めるのが相当である。
６　結語
よって，原告らの本訴各請求は，主文第１項に掲記の限度で理由があるからこれを認
容し，その余は理由がないからこれを棄却し，訴訟費用の負担につき，民訴法６１条，６４条
本文を，仮執行の宣言につき同法２５９条１項をそれぞれ適用して，主文のとおり判決する。
　　　神戸地方裁判所第６民事部
　　　　　　　　裁　判　官　　　　松　　　村　　　雅　　　司

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