戻る

平成２０年４月２４日判決言渡同日原本領収裁判所書記官
平成１７年(ワ)第１７６８号，同第８１７６号，平成１９年(ワ)第２１１７１号
各損害賠償請求事件
口頭弁論終結日平成１９年１２月２０日
判決
主文
１被告西武鉄道株式会社，被告株式会社プリンスホテル，被告Ａ及び被告Ｂ
は，別紙認容額等一覧表１の「原告」欄記載の各原告に対し，連帯して，同
表「認容額」欄記載の各金員及びこれらに対する平成１６年１０月１３日か
ら支払済みまで年５分の割合による金員を支払え。
２被告Ｃは，別紙認容額等一覧表２の「原告」欄記載の各原告に対し，被告
西武鉄道株式会社，被告株式会社プリンスホテル，被告Ａ及び被告Ｂと連帯
して，同表「認容額」欄記載の各金員及びこれらに対する平成１６年１０月
１３日から支払済みまで年５分の割合による金員を，亡Ｄから相続した財産
の存する限度において，支払え。
３上記原告らのその余の請求及び上記原告ら以外の原告らの請求をいずれも
棄却する。
４訴訟費用の負担は次のとおりとする。
()別紙認容額等一覧表１の「原告」欄記載の原告らと被告西武鉄道株式会1
社，被告株式会社プリンスホテル，被告Ａ及び被告Ｂとの間においては，
当該当事者間において生じた訴訟費用のうち，当該原告らに生じた費用の
３分の１及び当該被告らに生じた費用を当該被告らの負担とし，当該原告
らに生じたその余の費用を当該原告らの負担とし，その余の原告らと当該
被告らとの間においては，当該当事者間において生じた訴訟費用の全部を
その余の原告らの負担とする。
()別紙認容額等一覧表２の「原告」欄記載の原告らと被告Ｃとの間におい2
ては，当該当事者間において生じた訴訟費用のうち，当該原告らに生じた
費用の３分の１及び被告Ｃに生じた費用を被告Ｃの負担とし，当該原告ら
に生じたその余の費用を当該原告らの負担とし，その余の原告らと被告Ｃ
との間においては，当該当事者間において生じた訴訟費用の全部をその余
の原告らの負担とする。
５この判決は，第１項及び第２項に限り，仮に執行することができる。
事実及び理由
第１請求
被告らは，別紙損害等一覧表の「氏名」欄記載の各原告に対し，連帯して，
同表「請求額」欄記載の各金員及びこれらに対する平成１６年１０月１３日か
ら支払済みまで年５分の割合による金員を，被告Ｃにおいては亡Ｄから相続し
た財産の存する限度において，支払え。
第２事案の概要
本件は，原告らが，被告らに対し，被告西武鉄道株式会社（以下「被告西武
鉄道」という）が株式会社コクド（以下「コクド」という）所有にかかる。。
被告西武鉄道の株式数を過少に記載した有価証券報告書及び半期報告書を関東
財務局長等に対し継続して提出してその虚偽記載を訂正せず，また，コクドも
当該虚偽記載に積極的に関与したため，被告西武鉄道の株式（以下「西武鉄道
株式」という）を取得した原告らが損害を被ったと主張し，被告西武鉄道及。
びコクドを吸収合併した被告株式会社プリンスホテル（以下「被告プリンスホ
テル」という）に対しては不法行為（民法７０９条，７１９条１項前段）に。
基づき，被告西武鉄道及びコクドの代表取締役であった被告Ａ，被告西武鉄道
の代表取締役であった被告Ｂ並びに被告西武鉄道の代表取締役であった亡Ｄの
相続人である被告Ｃに対しては不法行為（民法７０９条，７１９条１項前段）
又は平成１６年法律第９７号による改正前の証券取引法（平成１８年法律第６
５号により法律の題名が「金融商品取引法」と改められた。以下「旧証取法」
という）２４条の４，２４条の５第５項，２２条１項に基づき，連帯して，。
損害賠償金及びこれらに対する不法行為の後の日である平成１６年１０月１３
日から支払済みまで民法所定の年５分の割合による遅延損害金の支払を求めた
事案である。
１前提事実（証拠等により認定した事実は当該証拠等を文末に掲記し，当事者
間に争いがない事実は証拠等を掲記しない）。
()当事者1
ア原告ら
原告らは，平成１６年１０月１３日当時，西武鉄道株式を所有していた
者である（甲１０の各枝番，弁論の全趣旨。）
イ被告ら
(ア)被告西武鉄道は，鉄道事業等を目的とし，平成１６年１２月１７日
に上場廃止となるまで，その発行する株式（西武鉄道株式）を東京証券
取引所市場第１部に上場していた株式会社である。
(イ)コクドは，不動産の所有，売買，貸借等を目的とする株式会社であ
ったが，平成１８年２月１日，被告プリンスホテルに吸収合併された。
(ウ)被告Ａは，被告西武鉄道においては，昭和３５年５月取締役に，昭
和４０年１１月代表取締役副社長に，昭和４８年１１月代表取締役社長
に，平成元年１月代表取締役会長にそれぞれ就任したが，平成１６年４
月１４日取締役を辞任したことに伴い代表取締役も退任し，コクドにお
，，，いては昭和３２年１０月代表取締役に昭和４０年代表取締役社長に
平成７年６月に代表取締役会長にそれぞれ就任したが，平成１６年１０
月１３日に代表取締役及び取締役を辞任した者である。
(エ)被告Ｂは，被告西武鉄道において，昭和５１年６月取締役に，昭和
５９年６月常務取締役に，平成８年６月代表取締役社長にそれぞれ就任
したが，平成１６年４月８日に代表取締役を，同月１４日に取締役をそ
れぞれ辞任した者である。
(オ)亡Ｄ
亡Ｄは，被告西武鉄道において，平成５年６月取締役に，平成１６年
４月８日代表取締役社長に就任し，平成１７年１月２８日取締役を辞任
したことに伴い代表取締役も退任した者である。
，，亡Ｄは平成１７年２月１９日死亡し被告Ｃが唯一の相続人であるが
被告Ｃは，限定承認の申述をし，その申述は同年７月５日東京家庭裁判
所八王子支部に受理された。
()虚偽記載のある被告西武鉄道の有価証券報告書及び半期報告書の提出2
被告西武鉄道は，昭和５９年４月１日から平成１６年１０月１３日までの
間，関東財務局長等に対し，真実は発行済株式総数の過半数を有する親会社
であったコクドが所有する西武鉄道株式の数を過少に虚偽記載した有価証券
報告書（昭和５９年６月に提出された同年３月期から平成１６年６月に提出
された同年３月期までのもの）及び半期報告書（昭和５９年１２月に提出さ
れた昭和６０年３月期中間期から平成１５年１２月に提出された平成１６年
３月期中間期までのもの以下有価証券報告書と半期報告書を一括して有。，「
価証券報告書等」という）を提出していた（甲１，９の７２，弁論の全趣。
旨。）
()西武鉄道株式の上場廃止等3
ア東京証券取引所は，平成１６年当時，株券上場廃止基準において，次の
ような上場銘柄の上場廃止事由を定めていた（甲９の７２〔資料８，乙〕
ロ１の１。）
①少数特定者持株数（所有株式数の多い順に１０名の株主が所有する株
式及び役員が所有する株式の総数）が上場株式数の８０％を超えている
場合において１か年以内に上場株式数の８０％以下とならないとき株，（
券上場廃止基準２条１項２号ａ(ａ)，昭和５７年１０月１日改正付則３
項，５項。以下「少数特定者持株数基準」という。。）
②上場会社が財務諸表等又は中間財務諸表等に虚偽記載を行い，かつ，
その影響が重大であると東京証券取引所が認めた場合（同２条１項１１
号ａ。以下「財務諸表等虚偽記載基準」という）。
③公益又は投資者保護のため，東京証券取引所が当該銘柄の上場廃止を
適当と認めた場合（同２条１項１６号）
イ被告西武鉄道は，平成１６年１０月１３日，関東財務局長に対し，コク
ド及び被告プリンスホテルが個人名義で実質的に所有する西武鉄道株式
（以下，他人名義で実質的に所有する株式を「名義株」という）の存在。
が判明したとして，平成１２年３月期から平成１６年３月期までの有価証
券報告書等につき，コクド及び被告プリンスホテルの所有する西武鉄道株
式の株式数及び所有割合を訂正し（平成１６年３月期にコクドが所有する
株式数及びその割合は，１億８７０１万４０００株，４３．１６％から２
億８０９３万１０００株，６４．８３％に訂正された，コクドの表示。）
を「その他の関係会社」から「親会社」に訂正する等の訂正報告書を提出
し，その旨を公表した（甲２。）
ウ東京証券取引所は，平成１６年１０月１３日，上記イのとおり，同日被
告西武鉄道が平成１２年３月期から平成１６年３月期までの有価証券報告
書等の虚偽記載を公表し訂正報告書を提出したことを受けて，同年３月３
１日現在の西武鉄道株式の株式分布状況を審査したところ，株券上場廃止
基準２条１項２号ａ(ａ)関係（少数特定者持株数が８０％を超えたため）
に該当することが判明したとして，西武鉄道株式を当該規定に係る猶予期
間（平成１６年４月１日から平成１７年３月３１日まで）入り銘柄とした
ことを公表し，西武鉄道株式が同項１１号ａ（上場会社が財務諸表等又は
中間財務諸表等に虚偽記載を行い，かつ，その影響が重大であると認めた
場合）の前段に該当し，かつ，同項１６号（公益又は投資者保護のため，
），当該銘柄の上場廃止を適当と認めた場合に該当するおそれがあるとして
西武鉄道株式が株券上場廃止基準に該当するかどうかを認定した日まで，
同株式を監理ポスト（上場廃止となるおそれがある銘柄についてその事実
を投資者に周知させるため割り当てられるもの）に割り当てることを決定
し，その旨を公表した（甲９の７２〔資料１２，乙イ４。〕）
東京証券取引所は，平成１６年１１月１６日，西武鉄道株式が，株券上
場廃止基準２条１項１１号ａ及び同項１６号に該当するとして，西武鉄道
株式を同年１２月１７日に上場廃止とする旨を決定し，西武鉄道株式は，
同日，上場廃止となった。
エ西武鉄道株式の東京証券取引所における終値は，有価証券報告書等の虚
偽記載が公表された平成１６年１０月１３日が１株１０８１円（当該公表
前に同日の取引は終了していた，上場廃止決定のあった同年１１月１。）
６日が１株２６８円，最終取引日の同年１２月１６日が１株４８５円であ
った（乙ハ１，２。）
()西武鉄道株式の帰趨4
被告西武鉄道を含むグループ企業の再編において，平成１８年２月１日に
被告西武鉄道がその事業の一部を被告プリンスホテルに承継させる会社分
割，同月２日に被告西武鉄道が被告プリンスホテルの完全子会社となるため
の株式交換，同月３日に被告プリンスホテルが株式会社西武ホールディング
ス（以下「西武ホールディングス」という）の完全子会社となるための株。
式移転が行われたことから，被告西武鉄道の株主は，その所有していた西武
鉄道株式１株について西武ホールディングスの株式１株を所有することとな
った。
２争点
()被告西武鉄道，コクド，被告Ａ，被告Ｂ及び亡Ｄ（以下「被告西武鉄道1
ら」という）には，民法７０９条，７１９条１項前段の違法行為が存在す。
るか。
()被告Ａ，被告Ｂ及び亡Ｄには旧証取法２４条の４，２４条の５第５項，2
２２条１項に基づく責任があるか。
()原告らに生じた損害があるか。それはいくらか。3
３争点に関する当事者の主張
()争点()（被告西武鉄道らの違法行為の有無）について11
【原告らの主張】
ア被告西武鉄道の違法行為について
(ア)被告西武鉄道は，東京証券取引所の株券上場廃止基準である少数特
定者持株数基準及び財務諸表等虚偽記載基準が定められた後の昭和５９
年４月１日から平成１６年１０月１３日までに提出した有価証券報告書
等において，コクドが所有する西武鉄道株式の数（平成１２年３月期以
降に提出された有価証券報告書等には被告プリンスホテルが所有する西
武鉄道株式の数も含む）を過少に記載し，その虚偽記載を訂正する訂。
正報告書を提出しなかった。
(イ)被告西武鉄道は，遅くとも昭和４３年ころには，コクドが所有する
名義株の数量も正確に把握し，コクドが自社の名義で所有している西武
鉄道株式に名義株を加えるとコクドが被告西武鉄道の親会社となるこ
と，名義株をコクドの所有株式数に加えれば少数特定者持株数が西武鉄
道株式総数の８０％を超えることを熟知していた。したがって，被告西
武鉄道は，遅くとも昭和５９年４月１日以降，西武鉄道株式が株券上場
廃止基準（少数特定者持株数基準及び財務諸表等虚偽記載基準）に抵触
する状態にあって，本来上場を維持できないか，上場廃止の高度の蓋然
性を有する株式であることを認識し又は認識し得た。そうすると，被告
西武鉄道は，このまま有価証券報告書等の虚偽記載を継続すれば，投資
家に西武鉄道株式を上場株式として市場で取得させ，若しくは上場を維
持できない株式であるにもかかわらず上場株式としての価格で取得さ
せ，又は上場廃止が決定され株価が下落することにより，投資家に損害
を生じさせることを予見することが可能であった。
(ウ)以上によれば，被告西武鉄道が昭和５９年４月１日から平成１６年
１０月１３日までに提出した有価証券報告書等において，コクドが所有
する西武鉄道株式の数（平成１２年３月期以降に提出された有価証券報
告書等には被告プリンスホテルが所有する西武鉄道株式の数も含む）。
を過少に記載する虚偽記載をし，その訂正報告書を提出しなかったこと
は，平成１６年１０月１３日以前に西武鉄道株式を取得した原告らとの
関係で，民法７０９条，７１９条１項前段の違法行為に該当する。
イコクドの違法行為について（被告プリンスホテル関係）
(ア)コクドは，被告西武鉄道が有価証券報告書等にコクドが所有する西
武鉄道株式の数を過少に記載し，その虚偽記載を訂正する訂正報告書を
，，提出しなかったという違法行為を行うについて被告西武鉄道と共同し
名義株の真実の所有者がコクドであることを隠蔽し続けることによって
積極的に関与した。
(イ)コクドが所有する名義株は遅くとも昭和３３年ころまでには存在
し，コクドは，自社名義の西武鉄道株式と名義株とを合わせたものをコ
クド所有の西武鉄道株式として扱い，名義株分の配当金も受領し，名義
。，，株の株券も管理していたまたコクドの代表取締役であった被告Ａは
被告西武鉄道の代表取締役社長に就任した昭和４８年１１月ころには，
コクドが所有する西武鉄道株式の数は発行済株式総数の過半数を大きく
超えているのに，被告西武鉄道が有価証券報告書にコクドが所有する西
武鉄道株式の数を過少に記載していることを認識した。したがって，コ
クドは，遅くとも昭和５９年４月１日以降，西武鉄道株式が株券上場廃
止基準（少数特定者持株数基準及び財務諸表等虚偽記載基準）に抵触す
る状態にあって，本来上場を維持できないか，上場廃止の高度の蓋然性
を有する株式であることを認識し又は認識し得た。そうすると，コクド
，，はこのまま被告西武鉄道の有価証券報告書等の虚偽記載が継続すれば
投資家に西武鉄道株式を上場株式として市場で取得させ，若しくは上場
を維持できない株式であるにもかかわらず上場株式としての価格で取得
させ，又は上場廃止が決定され株価が下落することにより，投資家に損
害を生じさせることを予見することが可能であった。
(ウ)それにもかかわらず，コクドは，平成１６年１０月１３日に被告西
武鉄道が有価証券報告書等の虚偽記載を公表するまで，所有する名義株
の存在を隠蔽し続け，子会社であった被告西武鉄道に対し，当該虚偽記
載の訂正報告書を提出するように求めず，また，大量保有報告書の提出
が義務付けられた平成２年以降は，大量保有報告書や変更報告書に自社
の所有する西武鉄道株式の数について虚偽を記載しこれを訂正しなかっ
た。このことは，平成１６年１０月１３日以前に西武鉄道株式を取得し
た原告らとの関係で，民法７０９条，７１９条１項前段の違法行為に該
当する。
ウ被告Ａの違法行為について
，，(ア)被告Ａはコクドの代表取締役に就任した後の昭和３５年ころには
コクドが所有する名義株の存在を知っており，また，昭和４８年１１月
に被告西武鉄道の代表取締役社長に就任したころには，被告西武鉄道が
有価証券報告書にコクドが所有する西武鉄道株式の数を過少に記載して
いることを認識したにもかかわらず，当該虚偽記載の是正を指示しなか
った。さらに，被告Ａは，昭和５５年ころには，名義株をコクドの自社
名義に書き換えるように指示して報告を受けていたから，コクドが被告
西武鉄道の親会社であり，西武鉄道株式の少数特定者持株数が発行済株
式総数の８０％を超えていることを認識していた。したがって，被告Ａ
は，遅くとも昭和５９年４月１日以降，西武鉄道株式が株券上場廃止基
準（少数特定者持株数基準及び財務諸表等虚偽記載基準）に抵触する状
態にあって，本来上場を維持できないか，上場廃止の高度の蓋然性を有
する株式であることを認識し又は認識し得た。そうすると，被告Ａは，
このまま被告西武鉄道の有価証券報告書等の虚偽記載が継続すれば，投
資家に西武鉄道株式を上場株式として市場で取得させ，若しくは上場を
維持できない株式であるにもかかわらず上場株式としての価格で取得さ
せ，又は上場廃止が決定され株価が下落することにより，投資家に損害
を生じさせることを予見することが可能であった。
(イ)それにもかかわらず，被告Ａは，昭和５９年４月１日から平成１６
年４月１４日までは被告西武鉄道の代表取締役の地位にあり，同日以降
も被告西武鉄道の意思決定を左右することができる立場にあったのに，
同年１０月１３日まで，被告西武鉄道に有価証券報告書等の虚偽記載を
させ訂正報告書を提出しないという違法行為を継続させた。また，被告
Ａは，昭和５９年４月１日以降，コクドの代表取締役として，名義株の
存在を隠蔽し続けることで被告西武鉄道と共同して当該虚偽記載に積極
的に関与していた状態を中止して被告西武鉄道に訂正報告書を提出する
ように求める義務があり，また，大量保有報告書の提出が義務付けられ
た平成２年からは，コクドが所有する西武鉄道株式の数について真実を
記載した大量保有報告書や変更報告書を提出し，又は訂正報告書を提出
すべき義務があったのに，これらの義務を怠った。このことは，平成１
６年１０月１３日以前に西武鉄道株式を取得した原告らとの関係で，民
法７０９条，７１９条１項前段の違法行為に該当する。
エ被告Ｂの違法行為について
(ア)被告Ｂは，昭和５１年６月に被告西武鉄道の取締役に就任後，コク
ドが名義株により多数の西武鉄道株式を有していること，被告西武鉄道
が有価証券報告書等にコクドが所有する西武鉄道株式の数を過少に記載
していることを認識した。それゆえ，被告Ｂは，遅くとも昭和５９年４
月１日以降，西武鉄道株式が株券上場廃止基準（少数特定者持株数基準
及び財務諸表等虚偽記載基準）に抵触する状態にあって，本来上場を維
持できないか，上場廃止の高度の蓋然性を有する株式であることを認識
し又は認識し得た。そうすると，被告Ｂは，このまま被告西武鉄道の有
価証券報告書等の虚偽記載が継続すれば，投資家に西武鉄道株式を上場
株式として市場で取得させ，若しくは上場を維持できない株式であるに
もかかわらず上場株式としての価格で取得させ，又は上場廃止が決定さ
れ株価が下落することにより，投資家に損害を生じさせることを予見す
ることが可能であった。
(イ)被告Ｂは，昭和５９年４月１日以降は取締役として取締役会を招集
するなどして，平成８年６月以降は代表取締役社長として，有価証券報
告書等に真実を記載させ，訂正報告書を提出させて，被告西武鉄道の違
法行為を中止させる義務があったのに，これを怠った。このことは，平
成１６年１０月１３日以前に西武鉄道株式を取得した原告らとの関係
で，民法７０９条，７１９条１項前段の違法行為に該当する。
オ亡Ｄの違法行為について（被告Ｃ関係）
(ア)亡Ｄは，被告西武鉄道の取締役に就任した平成５年６月以降，同社
の取締役として調査を行うことにより，同社がそれまで有価証券報告書
等にコクドが所有する西武鉄道株式の数を過少に記載する虚偽記載を行
ってきたこと及び西武鉄道株式が株券上場廃止基準（少数特定者持株数
基準及び財務諸表等虚偽記載基準）に抵触する状態にあって，本来上場
を維持できないか，上場廃止の高度の蓋然性を有する株式であることを
認識し得た。また，亡Ｄは，平成１６年４月８日に被告西武鉄道の代表
取締役に就任したころには，上記の事実を認識した。
(イ)それにもかかわらず，亡Ｄは，被告西武鉄道の取締役に就任した平
成５年６月以降は取締役として取締役会を招集するなどして，平成１６
年４月以降は代表取締役社長として，有価証券報告書等に真実を記載さ
せ，訂正報告書を提出させて，被告西武鉄道の上記(ア)の違法行為を中
止させる義務があったのに，これを怠った。このことは，平成１６年１
０月１３日以前に西武鉄道株式を取得した原告らとの関係で，民法７０
９条，７１９条１項前段の違法行為に該当する。
【被告西武鉄道の反論】
東京証券取引所の株券上場廃止基準である少数特定者持株数基準は，少数
特定者持株数の所有割合が８０％を超えた場合に直ちに上場を廃止するとい
うものではなく，審査対象決算期の翌日から起算して１か年以内に少数特定
者持株数が８０％以下にならない場合に初めて上場を廃止するというもので
ある。東京証券取引所は，平成１６年１０月１３日に，西武鉄道株式を，同
年４月１日から平成１７年３月３１日までの間を当該１か年の猶予期間とす
る猶予期間入り銘柄に指定しており，昭和５９年４月１日時点では，西武鉄
道株式が，株券上場廃止基準としての少数特定者持株数基準に抵触している
ことはあり得ない。また，大株主の状況等についての虚偽記載は，財務諸表
等虚偽記載基準にいう「財務諸表等又は中間財務諸表等の虚偽記載」ではな
いし，仮に上記基準に該当するとしても，影響が重大であるとして上場廃止
をするかどうかは東京証券取引所の政策的な判断にゆだねられているのであ
るから，昭和５９年４月１日時点で，西武鉄道株式が，株券上場廃止基準と
しての財務諸表等虚偽記載基準に抵触していたということはできない。
したがって，被告西武鉄道において，昭和５９年４月１日以降，西武鉄道
株式が，本来上場を維持し得ないか上場廃止の高度の蓋然性を有する株式で
あることを認識し又は認識し得たということはなく，被告西武鉄道には原告
ら主張の違法行為はない。
【被告プリンスホテルの反論】
アコクドには，被告西武鉄道と共同して名義株の真実の所有者がコクドで
あることを隠蔽し続けたという事実はない。また，コクドは，被告西武鉄
道の有価証券報告書等の作成等について何らの権限もないから，コクドに
おいて原告らが主張するような名義株の取扱いがあったからといって，被
告西武鉄道の有価証券報告書等の虚偽記載への積極的関与と評価すること
はできない。同様に，コクドは，被告西武鉄道の有価証券報告書等の訂正
について何らの指示権限もない以上，被告西武鉄道に対して有価証券報告
書等の訂正報告書を提出するように求める法的義務はない。また，大量保
有報告書やその訂正報告書の提出は旧証取法上の義務にすぎず，コクドが
虚偽記載のある大量保有報告書を提出しその訂正をしなかったことが，直
ちに民法７０９条の不法行為となるわけではない。
イ西武鉄道株式は，昭和５９年４月１日時点で，株券上場廃止基準として
の少数特定者持株数基準や財務諸表等虚偽記載基準に抵触していたわけで
はない。西武鉄道株式の上場廃止は東京証券取引所の高度な政治的判断に
基づく裁量的決定で行われたものであり，コクドにおいて，昭和５９年４
月１日以降，西武鉄道株式が本来上場を維持し得ないか上場廃止の高度の
蓋然性を有する株式であることを認識し又は認識し得たということはな
い。
【被告Ａの反論】
ア西武鉄道株式が本来上場を維持し得ないか上場廃止の高度の蓋然性を有
する株式であったとする原告らの主張が失当であることは，被告西武鉄道
及び被告プリンスホテルの主張と同様である。
イ被告Ａが，被告西武鉄道の有価証券報告書等の虚偽記載を知り得る状況
となったのは，コクドの担当取締役から報告を受けた平成１６年５月２５
日のことである。したがって，被告Ａは，同日以前に提出された平成１５
年３月期までの有価証券報告書及び平成１６年３月期中間期までの半期報
告書の虚偽記載について認識していなかった。また，被告Ａは，被告西武
鉄道において，有価証券報告書等の作成・提出業務等の機械的作業を各担
当部門にゆだね，会社の管理業務部門が適切かつ円滑に行われるよう社内
体制を維持構築するために適切な注意義務を果たしていた。それゆえ，被
告Ａには，平成１６年５月２５日以前に提出された有価証券報告書等の虚
偽記載について，故意も過失もない。
ウまた，被告Ａは，平成１６年３月期の有価証券報告書（同年６月提出）
の虚偽記載についてはこれを認識し得る立場にあったものの，当該年度の
有価証券報告書の虚偽記載のみから西武鉄道株式の上場が廃止されること
まで考えることは極めて困難であり，被告Ａが当該有価証券報告書につい
てした行為と原告らに生じた損害との間には相当因果関係は存在しない。
【被告Ｂの反論】
ア被告Ｂは，被告西武鉄道の有価証券報告書等に記載されるコクドが所有
する西武鉄道株式の数が虚偽だとは知らず，また，虚偽の事実が発覚する
まで業務・会計監査で指摘されたこともなかったから，知らなかったこと
について過失がない。被告Ｂは，昭和５０年代には，コクドが名義株とい
う形式で実際にはかなりの西武鉄道の株を所有していることは認識してい
たが，名義株が有価証券報告書等に記載されなかったことや名義株の法律
上の意味合いを認識してはいなかった。
イ被告Ｂは，平成１６年４月に被告西武鉄道の取締役を辞任しているとこ
ろ，その後の同年６月２９日になって被告西武鉄道の同年３月期の有価証
券報告書が提出されており，当該有価証券報告書の提出後に西武鉄道株式
を取得した原告らに生じた損害と被告Ｂの行為との間には相当因果関係が
ない。
【被告Ｃの反論】
ア亡Ｄは，平成１６年４月に被告西武鉄道の代表取締役社長に就任する前
は，同社の有価証券報告書等の作成提出に関する決裁権限を有していなか
ったし，名義株の存在を知らされていなかったから，それまでの有価証券
報告書等の虚偽記載については過失がない。
また，亡Ｄは，被告西武鉄道の代表取締役社長に就任した約２か月後の
平成１６年３月期の有価証券報告書の提出期限までには，コクドや被告Ａ
，，の協力を得て名義株の実質的所有者を調査確定することは不可能であり
株主構成については株主名簿のとおりに有価証券報告書に記載するほかな
かった。したがって，亡Ｄには，当該有価証券報告書の虚偽記載について
も過失はない。
ウ亡Ｄは，被告西武鉄道の代表取締役社長に就任後，コンプライアンスの
徹底のために被告西武鉄道の組織全体を見直した結果，名義株の存在や有
価証券報告書等の虚偽記載を発見した。そこで，亡Ｄは，平成１６年１０
月１３日，有価証券報告書等の虚偽記載を自ら公表した。このように，法
を遵守した亡Ｄの行為に照らし，同人の相続人である被告Ｃに対し不法行
為に基づく損害賠償請求をすることは，権利濫用（民法１条３項）に当た
り許されない。
エ株式が上場されている会社の業績が，取締役の過失により悪化して株価
が下落するなど全株主が平等に不利益を受けた場合において，株主が取締
役に対しその責任を追及する方法としては，株主代表訴訟によるべきであ
り，民法７０９条に基づき，直接取締役に損害賠償を求めることは許され
ない。したがって，原告らが，亡Ｄの不法行為責任に基づき，被告Ｃに対
し，損害賠償を請求することはできない。
()争点()（被告Ａ，被告Ｂ及び亡Ｄの旧証取法に基づく責任の有無）につ22
いて
【原告らの主張】
被告西武鉄道は，昭和５９年４月１日から平成１６年１０月１３日までの
間，関東財務局長等に対し，真実は発行済株式総数の過半数を有する親会社
であったコクドが所有する西武鉄道株式の数を過少に虚偽記載した有価証券
報告書等を提出していた。当該有価証券報告書等の虚偽記載は，大株主の株
式の所有状況という，市場で実質的に流通している株式数を把握するために
必要な，投資家の投資判断に影響を与える重要な事項についてされたもので
ある。原告らは，当該記載が虚偽であることを知らないで西武鉄道株式を取
得した者であるから，被告西武鉄道が当該有価証券報告書等を提出した当時
，，，，の取締役は旧証取法２４条の４２４条の５第５項２２条１項に基づき
有価証券報告書等の虚偽記載によって原告らに生じた損害を賠償すべき責任
を負う。
被告Ａ及び被告Ｂは昭和５９年４月１日以前から平成１６年４月１４日ま
で，亡Ｄは平成５年６月から平成１７年１月２８日まで，被告西武鉄道の取
締役の地位にあったから，これらの被告らは，それぞれ取締役の地位にあっ
た時に被告西武鉄道が提出した有価証券報告書等の虚偽記載により原告らに
生じた損害を賠償すべきである。
【被告Ａの反論】
ア株式の流動性は，有価証券報告書等によらずとも，株式市場において公
開される株式の出来高や売買高で判明するし，被告西武鉄道の支配可能性
については，虚偽記載の訂正前であっても有価証券報告書等を見れば，コ
クド等のグループ企業が被告西武鉄道の過半数の発行済株式を有している
ことは開示されていた。したがって，被告西武鉄道の有価証券報告書等に
虚偽記載があった大株主の状況は，旧証取法２４条の４及び２４条の５第
５項にいう「重要な事項」には当たらない。
イ前記()【被告Ａの反論】イのとおり，被告Ａは，平成１６年５月２５1
日に被告西武鉄道の有価証券報告書等の虚偽記載を知り得る状況となった
のであり，それ以前に提出された有価証券報告書等の虚偽記載を認識して
おらず，被告西武鉄道の管理業務が適切かつ円滑に行われるように社内体
制を維持構築する注意義務を果たしていた。したがって，被告Ａには，被
告西武鉄道が同日以前に提出した有価証券報告書等の虚偽記載について
は，旧証取法２１条２項１号所定の免責事由（記載が虚偽であることを知
らず，かつ，相当な注意を用いたにもかかわらず知ることができなかった
こと）があるから，同法２４条の４，２４条の５第５項，２２条１項に基
づく責任を負わない。また，被告Ａは，平成１６年３月期の有価証券報告
書が提出された同年６月時点では，被告西武鉄道の取締役ではなかったの
で，当該有価証券報告書の虚偽記載による損害についても，旧証取法２４
条の４，２２条１項に基づく責任を負わない。
【被告Ｂの反論】
ア旧証取法２４条の４及び２４条の５第５項に規定する「重要な事項」と
は投資家の判断を誤らせる財務に関する事項を意味すると解すべきであ
る。したがって，株主に関する事項の誤りは，投資家の判断を誤らせるも
のではないので，被告西武鉄道の有価証券報告書等の虚偽記載は「重要，
な事項」の虚偽記載には該当しない。
イ前記()【被告Ｂの反論】アのとおり，被告Ｂは，被告西武鉄道の有価1
証券報告書等に記載されたコクドが所有する株式数が虚偽だとは知らず，
また，虚偽の事実が発覚するまで業務・会計監査で指摘されたこともなか
ったので，旧証取法２１条２項１号の免責事由が存在する。
ウ被告Ｂは，平成１６年４月に被告西武鉄道の取締役を辞任している。し
たがって，被告西武鉄道の平成１６年３月期の有価証券報告書の提出（同
年６月２９日）の後に西武鉄道株式を取得した原告らに生じた損害と，被
告Ｂの行為との間には相当因果関係がない。
【被告Ｃの反論】
ア旧証取法２４条の４及び２４条の５第５項の「重要な事項」とは投資家
の判断に影響を与える事項を意味すると解すべきである。したがって，被
告西武鉄道の有価証券報告書等に虚偽記載があった株主に関する事項は，
投資家の判断を誤らせるものではないので，当該「重要な事項」には該当
しない。
イ前記()【被告Ｃの反論】アのとおり，亡Ｄは，平成１６年４月に被告1
西武鉄道の代表取締役社長に就任する前は，同社の有価証券報告書等の虚
，。偽記載については知らなかったし知らなかったことについて過失がない
また，亡Ｄは，被告西武鉄道の代表取締役社長に就任した後も，平成１６
年３月期の有価証券報告書の提出期限までに名義株の実質的所有者を調査
確定することは不可能であった。したがって，亡Ｄには，当該虚偽記載に
ついても過失はなく，旧証取法２１条２項１号の免責事由が存在する。
，，，ウ旧証取法２４条の４２４条の５２２条１項に基づく損害賠償責任は
同法２０条若しくは商法５２２条の類推適用による５年間又は民法１６７
条１項の適用による１０年間の各消滅時効にかかる。そこで，被告Ｃは，
本件口頭弁論期日において，原告らが本件各訴えを提起するまでに，その
提出から上記の各期間が既に経過している有価証券報告書等の虚偽記載に
基づく責任について，消滅時効を援用する旨の意思表示をした。
()争点()（原告らに生じた損害の有無及び範囲）について33
【原告らの主張】
ア原告らによる西武鉄道株式の取得等について
原告らは，いずれも，被告西武鉄道が有価証券報告書等の虚偽記載を公
表した平成１６年１０月１３日以前に，東京証券取引所市場第１部に上場
されていた西武鉄道株式を取得した者である。原告らは，①別紙損害等一
覧表「持ち株数」欄記載の数量の西武鉄道株式を「取得時期」欄記載の，
日に「取得価格」欄記載の価格（１株当たり）で買い付けて購入し，②，
同表「売却時期」欄に「保有」と記載された取得株式については，これに
代わり本件口頭弁論終結時点で同一数量の西武ホールディングス株式を保
有し（以下，取得した西武鉄道株式に代わり西武ホールディングス株式を
保有する原告らを「保有原告ら」という，③同表「売却時期」欄に年。）
月日が記載された取得株式については，当該年月日に「売却価格」欄記載
の価格（１株当たり）で売却した（以下，取得した西武鉄道株式を売却し
た原告らを「処分原告ら」という。なお，同一原告が保有原告らにも処分
原告らにも含まれることがある。。）
イ原告らの被った損害について
(ア)主位的主張
原告らは，被告西武鉄道が有価証券報告書等の虚偽記載を公表した平
成１６年１０月１３日以前に西武鉄道株式を取得したが，当該虚偽記載
をしてその訂正報告書を提出しないという被告西武鉄道らの違法行為が
なければ，本来は上場を維持し得ない株式である西武鉄道株式を対価を
支払ってまで取得することはなかったから，西武鉄道株式を取得させら
れたこと自体が原告らの被った損害である。したがって，原告らが西武
鉄道株式取得の対価として支出した取得価格全額が損害額である（西武
鉄道株式の１株当たりの取得価格に取得株式数を乗じた額。別紙損害等
一覧表「損害額（①」欄に記載のとおり。））
(イ)予備的主張１
原告らは，被告西武鉄道の有価証券報告書等に虚偽記載をしてその訂
正報告書を提出しないという被告西武鉄道らの違法行為によって，本来
は上場を維持し得ない株式である西武鉄道株式を上場株式として上場プ
レミアが付加された対価で取得させられたから，上場プレミアとしての
価値相当部分が原告らが被った損害である。そして，損害額である上場
プレミアとしての価値相当分は，以下のとおり，①原告らの西武鉄道株
式の取得価格から取得時点での本来あるべき価格（当該虚偽記載がなか
）（，，ったと仮定した場合の価格である想定価格を控除するか下記ａｂ
ｃ，②当該虚偽記載の公表前後における市場価格の変動から直接推定）
する方法（下記ｄ，ｅ，ｆ）により算出することができる。
ａ（取得価格−０円）×取得株式数
市場で売買することができない株式は無価値であるから，原告らの
取得価格自体が上場プレミアの額である。
ｂ（取得価格−４４円又は４８円）×取得株式数
取得価格から，西武鉄道株式を国税庁の財産評価基本通達等に基づ
き配当還元方式で評価した額（１株４４円又は４８円）を控除した額
が上場プレミアの額である。
ｃ（取得価格−２６８円）×取得株式数
取得価格から，有価証券報告書等の虚偽記載の公表以降の底値であ
る１株２６８円（上場廃止決定日の終値）を控除した額が上場プレミ
アの額である。
ｄ（１０８１円−２６８円＝８１３円）×取得株式数
有価証券報告書等の虚偽記載の公表直前の価格（１株１０８１円）
から，当該公表以降の底値である１株２６８円までの下落額（１株８
１３円）が上場プレミアの額である。
ｅ（取得価格×０．７５２）×取得株式数
取得価格に，有価証券報告書等の虚偽記載の公表直前の価格（１株
１０８１円）から当該公表以降の底値である１株２６８円までの下落
率（８１３円÷１０８１円＝０．７５２）を乗じた額が上場プレミア
の額である。
ｆ（１１４１円−５３３円＝６０８円）×取得株式数
平成１６年法律第９７号による改正後の証券取引法２１条の２第２
項を類推適用し，西武鉄道株式について，有価証券報告書等の虚偽記
載の公表前１か月間の市場価格の平均額１１４１円から当該公表後１
か月間の市場価格の平均額５３３円を控除した額（６０８円）が上場
プレミアの額である。
(ウ)予備的主張２
原告らは，平成１６年１０月１３日の被告西武鉄道の有価証券報告書
等の虚偽記載の発覚前に，少なくとも１株１０８１円（同日の終値）の
対価を支払って西武鉄道株式を取得したが，当該虚偽記載をしたという
被告西武鉄道らの違法行為の結果，その公表後に株価が大幅に下落して
上場廃止となったから，同日の虚偽記載の公表後の価格の下落分が損害
である。
そして，保有原告らにおいては西武鉄道株式の同日の終値１株１０８
１円と本件口頭弁論終結時の価格との差額（この額の具体的主張はな
。），，いが処分原告らにおいては１株１０８１円と売却価格との差額が
それぞれ１株当たりの損害額となる。
(エ)弁護士費用（主位的主張，予備的主張１及び同２に共通）
原告らは，弁護士である原告ら訴訟代理人に委任して本件訴訟の提起
を余儀なくされたので，そのことによる弁護士費用相当額（別紙損害等
一覧表「損害額（②」欄記載のとおり）の損害を被った。）
(オ)まとめ
したがって，原告らが，被告らに対して支払を求める損害賠償金の額
は，別紙損害等一覧表「請求額（①＋②」欄の損害賠償金（主位的主）
張に基づき計算された額）である。
【被告ら共通の反論】
ア主位的主張に対する反論
西武鉄道株式は，東京証券取引所の裁量判断によって上場廃止になった
ものであり，昭和５９年４月１日以降本来上場を維持し得ない株式であっ
たわけではない。西武鉄道株式は，平成１６年１２月１７日に上場廃止と
なるまで市場で自由に売買ができたから，原告らは出捐に見合った株式を
取得している。また，原告らが主張するように，西武鉄道株式を取得した
こと自体が損害であり，対価として支出した取得価格全額が損害額である
とすると，その後に売却して代金を得たことや現在の株式保有による利益
が一切考慮されないことになるし，原告らが負担すべき虚偽記載公表まで
の株価の値下がり分までも損害額に含まれることになって不当である。
イ予備的主張１に対する反論
西武鉄道株式は東京証券取引所の裁量による異例な判断で上場廃止に至
ったのであるから，本来は上場を維持し得ない株式であることを前提に上
場プレミアという取得価格との差額が損害であるという予備的主張１はそ
の前提を欠き失当である。被告西武鉄道の有価証券報告書等の虚偽記載は
その公表前後で同社の企業価値に何らの影響を与えていないこと，西武鉄
道株式は上場廃止後においても１株９１９円で取引されていたこと，西武
ホールディングス株式は１株１１７５円で単元未満株式の買取りが行われ
ていること，当該虚偽記載の公表直前の株価が１株１０８１円であったこ
とに照らすと，原告らが西武鉄道株式を取得した時点における想定価格と
原告らの取得価格との間に差額は存しないから，原告らの予備的主張１は
失当である。
ウ予備的主張２に対する反論
株価の下落は株主が本来負担すべきリスクであるし，有価証券報告書等
の虚偽記載公表後の株価の下落は，当該公表前後で企業価値に変動がない
以上一過性の下落に過ぎず，原告らが株価の下落で損害を被ったとはいえ
ない。また，西武ホールディングス株式の１株当たりの価格は１０８１円
を上回っており，保有原告らには損失が生じていない。処分原告らが，西
武鉄道株式を売却して損失が確定したのは自らの投資判断に基づくもので
あり，被告西武鉄道の有価証券報告書等の虚偽記載によって売却を強いら
れたというものではないから，当該虚偽記載と処分原告らが売却によって
被った損失との間には相当因果関係は認められない。
東京証券取引所が，有価証券報告書等の株主構成に関する虚偽記載を理
由に西武鉄道株式の上場廃止決定をしたのは，極めて異例な政策的，裁量
的判断に基づくものであるから，虚偽記載のある有価証券報告書等が提出
された平成１６年６月までの時点では上場廃止の予見可能性もなく，当該
虚偽記載と上場廃止との間には相当因果関係がない。
【被告西武鉄道の反論】
会社制度の本質からすると，企業価値を離れた株式価値の減少を観念し，
それについて会社が責任を負うとすると，企業価値の減少が生じるほか，株
主間の平等や資本維持の要請を損なうことにもなる。したがって，株主が，
株式価値の減少が企業価値の変動と無関係に生じたとして会社に対し損害賠
償を求めることはできない。被告西武鉄道の有価証券報告書等に虚偽の記載
がされていたのは株主構成部分であって，当該虚偽記載の公表の前後で同社
の企業価値には何らの変動もない。よって，原告らの請求は理由がなく，認
められるべきではない。
第３当裁判所の判断
１争点()（被告西武鉄道らの違法行為の有無）について1
()前記前提事実()及び()，後掲の証拠及び弁論の全趣旨によれば，次の112
事実が認められる。
ア西武鉄道株式の東京証券取引所への上場
西武鉄道株式は，昭和２４年に東京証券取引所に上場された。西武鉄道
株式は，昭和３６年１０月に東京証券取引所が開設する市場が市場第１部
と市場第２部に分けられた後の昭和３９年５月から昭和４０年８月までの
間に，月平均売買高が一定基準を下回ったことから市場第２部に指定替え
をされたことがあったものの，昭和４０年８月以降は，一貫して市場第１
部に上場されていた（甲９の７２）。
イ被告西武鉄道の有価証券報告書等の虚偽記載
(ア)被告西武鉄道は，昭和３２年３月期以降に提出した有価証券報告書
等において，コクドが所有する西武鉄道株式の数について，コクドが自
社名義で所有する株式の数のみを記載してコクドが他人名義で所有する
株式（名義株）を除外し，過少に虚偽の記載をしていた。
，，，すなわち被告西武鉄道は昭和３２年３月期の有価証券報告書には
コクドが所有する西武鉄道株式の数としてコクドが自社名義で所有して
いた３０万９６００株（発行済株式総数４３９万９４４０株の７．０４
％）のみを記載していた。しかし，コクドが当時所有していた西武鉄道
株式は，自社名義で所有していたもののほか，個人名義で所有していた
もの（名義株）が３２２万１２０３株あり，自社名義で所有する株式と
名義株を併せてコクドが所有する西武鉄道株式の数は３５３万０８０３
株（発行済株式総数の８０．２６％）に達していた。被告西武鉄道は，
，，それ以降も平成１６年３月期まで提出した有価証券報告書等において
コクドが所有する西武鉄道株式の数を過少に記載することを継続した。
コクドが実際に所有する西武鉄道株式が発行済株式総数に占める割合
は，名義株を含めると昭和３２年３月末から平成１３年３月末まで一貫
，。して７０％以上であり昭和１６年３月末まででも６４％を超えていた
ところが，被告西武鉄道が有価証券報告書に記載したコクドが所有する
株式の数は，名義株の数を除いていたために，昭和５９年３月期までは
発行済株式総数の４０％未満であり，昭和６０年３月期から平成１６年
３月期までも４８．７７％を超えることはなかった（甲１，２）。
(イ)また，被告西武鉄道は，平成１２年３月期から平成１６年３月期ま
でに提出した有価証券報告書等においても，被告プリンスホテルが所有
する西武鉄道株式の数について，被告プリンスホテルが自社名義で所有
する株式の数のみを記載し，被告プリンスホテルが他人名義で所有する
（）。，株式名義株を除外することにより虚偽の記載をしていたすなわち
被告西武鉄道が平成１２年３月期の有価証券報告書に記載した，被告プ
リンスホテルが所有する西武鉄道株式の数は，２２５万２０００株で発
行済株式総数の０．５２％にすぎなかったが，被告プリンスホテルが当
時個人名義で所有していた株式（名義株）は３９７万株あり，自社名義
で所有する株式と名義株を併せると被告プリンスホテルが所有する西武
鉄道株式の数は６２２万２０００株（発行済株式総数の１．４４％）に
達していた。被告西武鉄道は，それ以降も平成１６年３月期まで，提出
した有価証券報告書等において，被告プリンスホテルについて，所有す
る西武鉄道株式の数から名義株を除いて過少に記載し，又は大株主とし
ての株式所有状況を記載しないことを継続した（甲１，２）。
(ウ)東京証券取引所は，昭和５７年１０月１日，株券上場廃止基準を改
正して，少数特定者持株数（所有株式数の多い順に１０名の株主が所有
する株式及び役員が所有する株式の総数）が上場株式数の８０％を超え
ている場合において，所定の猶予期間内（審査対象決算期の翌日から１
年以内。ただし，制定直後は経過措置により３年以内）に８０％以下に
ならないときには上場を廃止するという少数特定者持株数基準を設け
た。しかし，被告西武鉄道は，上記のようにコクドが所有する西武鉄道
株式（平成１２年３月期からは被告プリンスホテルが所有する西武鉄道
株式の数も含む）から名義株の数を除いて有価証券報告書等を記載し。
ていたため，実際には，少数特定者持株数は，少数特定者持株数基準が
設けられる前（遅くとも昭和３２年）はもちろん，同基準が設けられた
後も平成１６年３月末まで，一貫して上場株式数の８０％を超えていた
一方で，有価証券報告書等の記載に基づき計算した場合には常に８０％
を下回っていた（甲１，２，乙イ１，弁論の全趣旨）。
ウ名義株の取扱い及び有価証券報告書等の虚偽記載の経緯
(ア)コクドは，遅くとも昭和３２年までには，自社名義のほか，個人名
義で西武鉄道株式（名義株）を所有するようになり，被告西武鉄道は，
そのころまでに，株主の管理上，一般の株式をＡ株と，コクドが所有す
。，る名義株をＢ株と区別するようになった被告西武鉄道総務部株式課は
有価証券報告書においてコクドが所有する株式数から除外しているＢ株
（名義株）の存在が明らかにならないように，一般の株主等も閲覧する
株主名簿には，株式担当者のみがＡ株とＢ株の区別が分かるような記号
を記載していた。また，同課は，毎年，株主総会の定足数を満たす等の
ため，名義株の名義人の委任状を作成して被告西武鉄道あてに郵送して
いたほか，実際にはコクドに支払われている名義株への配当金が名義上
の株主に支払われているように装うために名義株の名義人（約２０００
人）の配当金領収証を作成した上で，コクドの株式担当者に当該個人名
義の押印を依頼する作業を行っていた。そして，同課は，昭和４３，４
，，４年ころにはコクドの株式担当者から個人名義の印鑑の引渡しを受け
その後は，同課において委任状や配当金領収証の押印まで行うようにな
った（甲９の３０及び６４）。
(イ)コクドは，昭和３２年当時，名義株を含む所有する西武鉄道株式の
，，株券をコクドの広尾分室と呼ばれていたＥの事務所で保管していたが
同人が亡くなった後の昭和４０年からは，当該株券をコクドの原宿本社
で保管，管理するようになり，コクドの社員であったＦが，専ら，その
ころから，名義株を含めたコクド所有の西武鉄道株式に係る事務を担当
するようになった。Ｆは，昭和４３，４４年ころには，名義株の状況を
正確に把握するため，被告西武鉄道の担当者から名義株の名義人一覧表
の交付を受け，これに基づき，名義人ごとに総株数と券種ごとの株券数
を把握する名寄せ作業を行い，その後は，名義株に係る株券の出入りを
株券受払帳を作成して記録するようになった（甲１，９の３０）。
コクドは，名義株を含め所有する西武鉄道株式に係る株券を原宿本社
の地下金庫に保管していたが，昭和４５，４６年ころ，その管理態勢を
厳格にし，金庫の鍵だけでなく，金庫に至るまでの倉庫，書庫，金庫室
の鍵を別々の者に保管させるなどして，株券の管理を担当するＦだけで
はなく，総務課長，総務部長，財務部長，秘書課長，そして，コクドの
代表取締役社長であった被告Ａの５人がそろわなければ地下金庫を解錠
できないようにした。その後，コクドにおいては，名義株を売却するな
どして西武鉄道株式に係る株券の出し入れをする場合には，必ず，地下
金庫の鍵を保管していた被告Ａが立ち会うようになった（甲９の３０。
及び３２）
(ウ)被告Ａは，被告西武鉄道の取締役に就任する直前の昭和３５年３月
に西武鉄道株式２万株の名義上の株主となったが，その際，被告Ａは何
ら取得のための資金を負担せず，コクドが実質的に所有していた西武鉄
道株式の名義人となっただけであった。その後も，被告Ａが名義人とな
った西武鉄道株式は新株割当により逐次増加し，被告西武鉄道の代表取
締役社長に就任する直前の昭和４８年１０月には５４万株に，昭和５７
年１０月には８１万株に増加しているが，被告Ａは，これらの株式はコ
クドが所有するものであることを認識しており，これらの株式について
は配当金も受領していなかった。したがって，被告Ａは，遅くとも昭和
３５年には名義株の存在を認識していたと推認することができる甲，。（
９の７３及び７４）
被告Ａは，被告西武鉄道の代表取締役社長に就任して間もない昭和４
８年１１月ころに，被告西武鉄道がその提出する有価証券報告書にコク
ドの所有する西武鉄道株式の数を過少に記載していることを知った。被
告Ａは，名義株が発生した理由までは承知していなかったものの，西武
鉄道株式の過半数を超える株式をコクドが所有していることを公表する
と，非上場会社であるコクドが被告西武鉄道の親会社であることが世間
に明らかになり，金融機関の対応上もよくないと考えた。そこで，被告
Ａは，それまでと同様に，コクドが所有する名義株の存在を公表しない
という判断をし，被告西武鉄道の有価証券報告書にコクドが所有する西
武鉄道株式の数について真実を記載するよう指示をしないことにした。
そして，被告Ａは，被告西武鉄道の代表取締役に就任してしばらくは回
覧を受けていた有価証券報告書について，回覧の必要がない旨を指示し
て，昭和４９年下期（同年１０月１日ないし昭和５０年３月３１日）の
有価証券報告書からは，その回覧を受けないようになった。また，被告
Ａは，被告西武鉄道の代表取締役社長として，毎年６月に開催されてい
た同社の定時株主総会の招集について決裁を行う際，コクドが所有する
西武鉄道株式の数が過少に記載されていた営業報告書についても決裁を
行っていたが，被告西武鉄道の会長となって上記決裁をしなくなった平
成元年１月まで，正確に記載するように指示することはなかった（甲。
９の６８，７５及び７６）
被告Ａは，昭和４９年，コクドが所有する名義株のうち２６５万４１
００株が被告西武鉄道の元社長で死亡したＧの名義となっていることに
ついて，被告西武鉄道の現社長でもある被告Ａの名義になっている名義
株が５４万株であることと比較してＧ名義の名義株が不自然に多く（被
告西武鉄道の有価証券報告書に記載される役員持株数には，名義株のう
ち当該役員の名義となっている株式数が記載される扱いになってい
た，Ｇの相続人が権利主張をしてくるおそれがあるとの指摘をＦか。）
ら受けた。そこで，被告Ａは，ＦからＧ名義の名義株をコクドの自社名
義に書き換えた方がよいとの進言を受けて，Ｆに対しその実施を指示し
た。Ｆは，被告西武鉄道の株式課に連絡して株主名簿上の株主をＧから
コクドに書き換えさせ，また，被告Ａの立会いの下にコクド原宿本社の
地下金庫からＧ名義の株券を出し入れして，被告西武鉄道の株式課に株
券の名義も書き換えさせた（甲９の３０，６４及び７３）。
(エ)上記(ウ)のＧ名義の名義株の名義が書き換えられた後は，被告西武
鉄道の発行済株式総数に対するコクドの所有割合（７９．６４％）及び
その内訳（自社名義で所有する株式の数６２３０万８０４４株，２１．
５７％。名義株の数１億６７７３万５８６２株，５８．０７％）にしば
らく変化はなかったところが被告Ａが昭和５４年Ｆに対し名。，，，，「
義株を会社名義に切り替えていったらどうだ。５０％を超えてもいいん
だから」と言い，コクドが所有する名義株の名義を個人からコクドに。
変更することを指示した。そこで，Ｆは，被告西武鉄道株式課の担当者
に，被告西武鉄道の株主名簿上の名義株の名義を個人からコクドに変更
するように連絡した。Ｆは，当初，５０音順に「あ」から始まる名義の
株式からコクド名義に変えるように話をした。これに対し，被告西武鉄
道の担当者は，当時約２０００人いた名義株（被告西武鉄道でのＢ株）
の名義人の数が減少すると，東京証券取引所の市場第１部上場の基準株
主数を満たさなくなるおそれがあることを懸念し，各名義人の株の一部
だけの名義を書き換えることとし，また，市場や監督当局の目を引いて
名義株の存在が発覚することを避けるために，少しずつ名義変更をして
いくことにした（甲１，９の３０及び６４。。）
その結果，Ｆから被告西武鉄道総務部株式課への連絡に基づき，昭和
５５年３月期中から，毎年，名義株についてコクド名義へ被告西武鉄道
の株主名簿の書換えが行われた。昭和６１年３月末時点では，西武鉄道
株式の発行済株式総数（４億３３３０万４６４０株）に対するコクドの
所有割合は７９．６４％のままであったものの，その内訳は，自社名義
の株が４８．３１％（２億０９３３万０８５９株，名義株が３１．３）
３％（１億３５７３万５０００株）となった。Ｆは，被告西武鉄道の有
価証券報告書にも記載されているコクドの自社名義の西武鉄道株式の数
が５０％以上になって，公表されている数字上でもコクドが被告西武鉄
道の親会社となると，非上場会社であるコクドに対しても財務状況開示
の要望が高まる可能性があること等を憂慮した。そこで，Ｆは，当時の
コクドの常務取締役，経理部長，財務部長とも相談の上，昭和６１年３
月期以降，名義株の名義変更作業を中止した（甲１，９の３０，６２。
及び６４。）
Ｆは，名義株のコクド名義への書換えについて，昭和５４年から最初
の３年程度は，その期に何株の名義株をコクド名義に書き換え，名義株
，，の割合がどの程度になっているかについてメモを作成し被告Ａに対し
当該メモを示しながら報告を行っていた。しかし，被告Ａは，任せるか
ら特に報告に来なくてよいという態度であったので，Ｆは，その後は被
告Ａへの報告を取り止めた（甲９の３０）。
名義株のコクド名義への書換えは，当初は，Ｆが書き換える名義と株
数の一覧表を作成してこれを西武鉄道総務部株式課に交付し，被告西武
鉄道の株主名簿のみを書き換える形で行われたが，株券の名義はそのま
まになっていた。そこで，Ｆは，昭和５８年１月ころ，被告Ａに対し，
名義株の名義をコクドの名義に書き換えてきたが，被告西武鉄道の株主
名簿のみ書換えをしただけで株券の名義はそのままになっているので，
株券の名義の書換えをする必要がある旨を話し，その了解を得た。その
際，被告Ａは，Ｆに対し，株券の名義書換の作業はコクドの本社ではな
く，被告西武鉄道の本社で行うように指示した上，名義株に係る株券を
毎朝コクド原宿本社の地下金庫から出し入れするために，１週間程度，
毎朝，地下金庫の解錠に立ち会った（甲９の３０及び６４）。
(オ)コクドは，上場会社の株式を５％を超えて保有する大株主が大量保
有報告書の提出を義務付けられた平成２年に，西武鉄道株式について大
量保有報告書を提出した。しかし，コクドは，その所有する西武鉄道株
，，式の数を過少に記載して名義株の存在を窺わせないようにしその後も
保有割合に一定の変動が生じた場合に提出することが義務付けられてい
る変更報告書にも同じく過少な株式数を記載して提出し，被告西武鉄道
が有価証券報告書等の虚偽記載を公表するまで，コクドが実際に所有す
る西武鉄道株式の数を正確に記載した訂正報告書を提出しなかった甲。（
１，９の２１）
(カ)Ｆが名義株のコクド名義への書換えを停止した昭和６１年３月期以
降は，名義株の数にしばらく変化がなかった。しかし，コクドは，平成
７年３月期の決算が経常赤字となって金融機関からの融資枠や借入金利
に悪影響が出ることを避けるため，被告Ａの了承の下，その所有する西
武鉄道株式（名義株を含む）を関係会社へ売却した結果，名義株の数。
は減少を始めた。コクドはその後も関係会社への西武鉄道株式の売却を
，，，，行ったが株式に関する業務を担当していたＦが直接被告Ａに対し
コクドの名義株を売却に充てること，コクドの自社名義及びその子会社
名義の西武鉄道株式の所有割合が５０％を超えないようにしていること
を報告したこともあった。また，Ｆは，コクドの関係会社以外の会社に
対し西武鉄道株式の売却を始めた平成１２年以降，相対取引で相手方が
購入する場合には，コクドの自社名義の株式を売った上で，その分の名
義株をコクド名義に書き換えるという処理をしていた。これに対し，被
告Ａは，Ｆに対し，西武鉄道株式を市場で売却するよう指示し，Ｆは，
相対取引でないと名義株を減らせないと反論したこともあった（甲９。
の３０，３２及び３３）
(キ)コクドの代表取締役専務で，名義株の存在や被告西武鉄道による有
価証券報告書等の虚偽記載を認識していたＨは，平成１５年春ころ，新
聞報道で株券不発行制度の５年以内の導入が検討されていることを知っ
た。Ｈは，名義株については，同制度の導入後に株主が開設すべき振替
口座を開設することができないことから，同制度の導入によって，コク
ドと被告西武鉄道は名義株の存在やこれまでの有価証券報告書等の虚偽
記載を明らかにせざるを得なくなると判断した。そこで，Ｈは，同年５
月ころ，被告Ａに対し，株券不発行制度の導入前に名義株をなくすべき
ことを進言したが，被告Ａは「あと５年あるんだろう。いざとなった，
ら俺が売ってやる」と述べて，コクドが所有する名義株の売却に消極。
的な態度を示した。しかし，Ｈは，被告西武鉄道に働きかけ，同年８月
ころから数度にわたって，コクドからＨら，被告西武鉄道から株式業務
を担当する常務取締役ら，以前から名義株の存在を認識している者だけ
が出席する勉強会を開催した（コクドや被告西武鉄道内でも，名義株の
存在は，株式担当者や配当金処理の担当者ら限られた者しか認識してい
なかった。当該勉強会の場において，株券不発行制度の導入により。）
名義株は存在し得なくなるが，名義株をコクド名義に名義書換すると，
①少数特定者持株数基準に該当し西武鉄道株式が上場廃止となる，②以
前の有価証券報告書及び大量保有報告書の虚偽記載について罰則があ
る，③コクドが被告西武鉄道の親会社であることが判明するという問題
点の指摘や名義株判明以前に少数特定者持株数基準所定の所有割合８，（
０％超）に長期間抵触している被告西武鉄道には，同基準所定の猶予期
間（１年間）は与えられないであろうという意見も出され，名義株の存
在を公表せずに売却することが必要であるという結論が示された。そこ
で，Ｈは，それまでも数回被告Ａに対して名義株の売却を進言していた
が，平成１６年５月２５日，改めて，被告Ａに対し，上記の勉強会での
結論の内容を伝えた。これに対し，被告Ａは，同年７月の参議院選挙が
終わって株価が上がれば売却すればよいと述べ，速やかな売却には賛成
しなかった（甲９の８，９及び３７）。
(ク)結局，被告西武鉄道の有価証券報告書等の虚偽記載及び名義株の存
在は，平成１６年８月２０日の被告西武鉄道の取締役会において監査役
がこれを指摘したことを契機に，被告西武鉄道及びコクド内部で公然と
問題とされるようになり，被告西武鉄道が同年１０月１３日にこれを公
表するに至った（前記前提事実()イ，甲９の１０ないし１３，３８及3
び７９。）
()有価証券報告書等の虚偽記載と不法行為の成立要件としての違法行為の2
成否
ア有価証券の投資判断に必要な情報の開示は，投資家の合理的な投資判断
を可能にさせ，上場有価証券の公正な価格形成及び円滑な流通を確保する
上で必要不可欠である。有価証券報告書等は，有価証券の発行会社が当該
会社や当該有価証券に関する所定の事項を記載して提出し，その後に所定
（，，の期間公衆の縦覧に供せられるものである旧証取法２４条２４条の５
２５条。流通市場において有価証券の売買を行う投資家にとって，有価）
証券報告書等は，容易かつ正確に発行会社や有価証券に関する情報を入手
することができる手段であるし，個々の一般投資家がこれに記載された情
報を直接利用しなくても，当該記載によって公表された情報は市場の株価
に反映される。このため，有価証券報告書等の重要な事項について虚偽の
記載をすることは，有価証券の流通市場における公正な価格形成及び円滑
な取引を害し，個々の投資家の利益を害する危険性の大きい行為といわな
ければならない。したがって，有価証券報告書等を提出する会社及び当該
会社の取締役は，有価証券報告書等の提出に当たり，その重要な事項につ
いて虚偽の記載がないように配慮すべき注意義務があり，これを怠ったた
めに当該重要な事項に虚偽の記載があり，それにより当該会社が発行する
有価証券を取得した者に損害が生じた場合には，当該会社及び当該取締役
は，当該取得者が記載が虚偽であることを認識しながら当該有価証券を取
得した等の特段の事情がない限り，当該損害について不法行為による賠償
責任を負うというべきである。
イ一般的に，株式市場においては，会社の経営に参加しようとして株式を
取得しようとする投資家もいるので，株式の発行会社が他の会社の子会社
かどうかは，経営参加を目的として市場に参入する投資家の投資判断にと
って極めて重要な要素となる。また，株価は市場における株式の需給関係
で形成されるので，市場における株式の流動性も投資家が投資判断におい
て考慮する重要な要素であるといわなければならない。
ところが，被告西武鉄道は，昭和３２年３月期から平成１６年３月期ま
でに提出した有価証券報告書等において，コクドが所有する西武鉄道株式
の数として，コクドが自社名義で所有する株式数のみ記載し，個人名義で
。，，実質的に所有する名義株の数を除外して記載していたその結果真実は
昭和３２年３月期から平成１６年３月期までの間，継続して，コクドが被
告西武鉄道の発行済株式総数の過半数を有していた親会社であったにもか
かわらず，有価証券報告書等の上ではコクドの所有割合は５０％を下回っ
て記載されていた（上記()イ(ア)）。1
また，東京証券取引所が，昭和５７年１０月１日に，株券上場廃止基準
として少数特定者持株数基準を設けた後も，名義株をコクドが所有する西
武鉄道株式に含めて正しく算定すれば，西武鉄道株式は少数特定者持株数
が上場株式数の８０％を超えて流動性が著しく低い状況が続いていた。と
ころが，被告西武鉄道は，コクドが所有する西武鉄道株式の数を過少に有
価証券報告書等に記載していたため，少数特定者持株数の割合が８０％を
超えていることを隠蔽する状況となっていた（上記()イ(ウ)）。1
以上のような被告西武鉄道の有価証券報告書等の虚偽記載は，被告西武
鉄道の被支配状況や西武鉄道株式の流動性について投資家に重大な誤解を
。，，生じさせるおそれがあるといわねばならないとりわけ被告西武鉄道が
少数特定者持株数基準の施行後に，コクドが所有する西武鉄道株式の数に
ついて有価証券報告書等に真実を記載していれば，同基準所定の猶予期間
（経過措置により同基準が設けられた後の決算期である昭和５８年３月期
から３年以内。上記()イ(ウ)）も昭和６１年３月末には経過して，西1）
武鉄道株式は上場廃止となったはずであって，そのような事項についての
虚偽記載が，投資家の投資判断に重大な影響を与える重要な事項であるこ
とは明らかであるというべきである。そうすると，少なくとも，株券上場
廃止基準としての少数特定者持株数基準が設けられた昭和５７年１０月１
日以降に被告西武鉄道が提出した有価証券報告書等についてされた，コク
ドが所有する西武鉄道株式の数の過少な記載は，重要な事項に虚偽記載を
したものというべきであり，原告らが不法行為の成立要件としての違法行
為であると主張する昭和５９年４月１日以降に被告西武鉄道が提出した有
価証券報告書等の虚偽記載は，重要な事項についての虚偽記載をしたもの
に当たると認めるのが相当である。
ウしたがって，被告西武鉄道が，昭和５９年４月１日以降に提出した有価
証券報告書等において，被告西武鉄道及びその取締役が注意義務を怠った
ために，コクドが所有する西武鉄道株式の数という重要な事項に虚偽の記
載があり，それにより西武鉄道株式を取得した者に損害が生じたと認めら
れる場合には，被告西武鉄道及び当該取締役は，特段の事情がない限り，
当該損害について不法行為による賠償責任を負うというべきである。
エなお，原告らは，被告西武鉄道らが有価証券報告書等の虚偽記載を認識
していたことに加え，西武鉄道株式が株券上場廃止基準に抵触する状態に
あって本来上場を維持できない株式か上場廃止の高度の蓋然性を有する株
式であり，投資家に損害を生じさせることを予見することが可能であった
ことをも主張する。しかし，被告西武鉄道らにつき不法行為の成立要件と
しての違法行為があったと認められるためには，上記アないしウに述べた
とおり，被告西武鉄道らが注意義務を怠ったために，コクドが所有する西
武鉄道株式の数という有価証券報告書等の重要な事項に虚偽の記載がされ
たことで足りる。したがって，原告らとしては，被告西武鉄道らに虚偽記
載の認識又はその可能性があったことを主張立証すれば足りるのであっ
て，これに加えて，被告西武鉄道らに投資家が被る具体的な損害に対する
予見可能性があったことまで主張立証する必要はないというべきである
（ただし，被告西武鉄道らの不法行為の成立要件としての違法行為があっ
たと認められたとしても，原告ら主張の損害を被告西武鉄道らに帰責させ
ることができるかどうかは，当該損害及び相当因果関係の有無の判断にか
かることはいうまでもない。。）
()被告Ａの不法行為責任の有無について3
アまず，最初に，被告西武鉄道及びコクドの取締役，代表取締役を長年に
わたって務めていた被告Ａの不法行為責任の有無について検討する。
前記()の認定事実によれば，被告Ａは，①昭和３５年に被告西武鉄道1
の取締役に就任したころ既にコクドが所有する名義株の存在を認識してお
り，昭和４８年１１月に被告西武鉄道の代表取締役社長に就任して間もな
いころには，コクドは西武鉄道株式の過半数を所有していたにもかかわら
ず，被告西武鉄道がコクドの所有する西武鉄道株式から名義株を除外して
過少に記載していることを認識したこと，②それにもかかわらず，コクド
が被告西武鉄道の親会社であることが判明することによる金融機関への対
応を懸念するなどして，真実を有価証券報告書に記載するよう指示しない
ことに決め，その後，有価証券報告書の回覧すら不要としたこと，③昭和
４５年ころ以降は名義株を含むコクド所有の西武鉄道株式の株券を保管す
るコクド本社の地下金庫の管理態勢を強化して必ず自らがその出し入れに
立ち会うようにするなど，コクドが所有する西武鉄道株式の管理に極めて
重大な関心を有していたことが推認できること，④昭和４９年にはＧ名義
の名義株を，昭和５４年にはその他の名義株を，それぞれコクドの自社名
義に書き換えることをコクドの株式担当者であったＦに指示し，その結果
についても報告を受けていたこと，⑤平成７年３月期から，コクドのいわ
ゆる益出しのための西武鉄道株式の売却を認めて実施させたが，その過程
で，名義株も売却に充てることやコクドの自社名義及びその子会社名義の
西武鉄道株式の所有割合が５０％にならないようにしているとの報告を受
けていたこと，⑥平成１５年５月ころ以降数回にわたりコクドの代表取締
役専務のＨから名義株の問題を指摘されていたことが認められる。
イ上記アの事実に照らせば，被告Ａは，被告西武鉄道の代表取締役社長に
就任した昭和４８年１１月ころから被告西武鉄道が有価証券報告書等の虚
偽記載を公表した平成１６年１０月１３日までの間，被告西武鉄道が有価
証券報告書等においてコクドが所有する西武鉄道株式の数を名義株を除外
して過少に記載していることや，コクドが実際は被告西武鉄道の発行済株
式総数の過半数を超える株式を所有していることを認識していたものと優
に推認することができる。
そうすると，被告Ａは，被告西武鉄道の代表取締役として有価証券報告
書等の提出に当たりその重要な事項について虚偽の記載がないように配慮
すべき注意義務を負っていたにもかかわらず，これを怠ったために，被告
西武鉄道が昭和５９年４月１日以降に提出した同年３月期の有価証券報告
書から平成１６年３月期中間期の半期報告書（平成１５年１２月に提出。
甲９の６）までの有価証券報告書等において，コクドが所有する西武鉄道
株式の数という重要な事項について虚偽の記載を続けていたというべきで
ある。したがって，被告Ａは，上記有価証券報告書等の虚偽記載により西
武鉄道株式を取得した者に損害が生じたと認められる場合には，特段の事
情がない限り，当該損害について不法行為による賠償責任を負うというべ
きところ，本件全証拠を検討するも，特段の事情の存在を認めるに足りる
証拠は存在しない。ただし，被告Ａは平成１６年３月期の有価証券報告書
が提出された同年６月には被告西武鉄道の代表取締役及び取締役の地位に
なかったから（前記前提事実()イ(ウ)，当該有価証券報告書の虚偽記1）
載に限っては，被告西武鉄道の代表取締役としての注意義務違反を理由と
する不法行為責任は負わないというべきである。
ウ被告Ａは，昭和３２年１０月から平成１６年１０月１３日までは，コク
ドの代表取締役の地位にもあり（上記前提事実()イ(ウ)，被告Ａは，1）
昭和３５年ころには名義株の存在を認識し，昭和４８年１１月ころには被
告西武鉄道が有価証券報告書に記載するコクドの所有する西武鉄道株式の
数から名義株を除外してこれを過少に虚偽の記載をしていることを認識し
（上記ア，また，その後も，コクドの株式担当者であったＦの報告によ）
って名義株の所有割合やその管理状況等も把握していた（上記()ウ(エ)。1）
それにもかかわらず，被告Ａは，被告西武鉄道による有価証券報告書等の
虚偽記載の前提である，コクドが名義株として西武鉄道株式を大量に所有
しているという状態を全面的に解消したり公表したりするように指示せ
ず，名義株の維持，管理を容認していた（上記()ウ(エ)ないし(キ)。1）
加えて，平成２年の証券取引法の改正により大量保有報告書の制度が導入
されてからは，コクドは大量保有報告書及び変更報告書に保有する西武鉄
道株式の数を過少に記載して提出し，その後も訂正報告書を提出せず，名
義株の存在を公表しなかった（上記()ウ(オ)。このように，被告Ａが1）
コクドの代表取締役として，同社が所有する名義株の存在を公表しなかっ
た行為は，同社の名義株の存在とその不公表が被告西武鉄道による有価証
券報告書等の虚偽記載の前提となっていたこと，被告Ａが名義株の存在を
コクドにおいて公表することを決断し実施すれば被告西武鉄道が有価証券
報告書等の虚偽記載を継続することは不可能であったことに照らすと，被
告西武鉄道の有価証券報告書等の虚偽記載が西武鉄道株式の取得者との関
係で不法行為となる場合においては，被告Ａの当該行為も，当該取得者と
の関係で，被告西武鉄道の不法行為と共同の不法行為（民法７１９条１項
前段）を構成するというべきである。
エ小括
以上によれば，被告Ａは，昭和５９年４月１日から平成１６年１０月１
３日までの間に提出された被告西武鉄道の有価証券報告書等の虚偽記載に
ついて不法行為責任を負う。
()被告Ｂの不法行為責任の有無について4
ア前記前提事実()イ(エ)及び後掲の証拠によれば，以下の事実が認めら1
れる。
被告Ｂは，コクド勤務を経て，昭和４８年１１月被告Ａが被告西武鉄道
の代表取締役社長となるのに併せて被告西武鉄道に入社し，秘書室長，総
務部長を経て，昭和５１年６月に取締役に就任した。被告Ｂは，取締役就
，，，任に際し代金を支払うこともなくその後に配当金を受けることもなく
西武鉄道株式２万株の名義人とされたことから名義株の存在を認識した。
被告Ｂは，株式課を所管する総務部長に就任して数年した昭和５０年代の
前半ごろには，株式課が名義株の管理のために個人印を大量にコクドから
預かっていること，被告西武鉄道の株主総会に名義株を利用して同社の社
員らが動員されていることを知った。また，被告Ｂは，被告西武鉄道の株
主総会の時期になると，被告Ａが「株は大部分あるんだから総会なんか心
配することはねえ」などとコクドが西武鉄道株式の大部分を所有している
ことを前提とした発言をしていたのに，公表されていたコクドの所有割合
が少なかったことなどから，多数の名義株が存在することを知り，被告西
武鉄道の有価証券報告書等においてはコクドが所有する西武鉄道株式につ
いて名義株の存在を隠した記載がされていることに気が付いた。しかし，
被告Ｂは，コクドが名義株を利用して西武鉄道株式の大半を所有し，被告
Ａがそのことを背景として被告西武鉄道の経営を支配していたことから，
取締役総務部長の地位にあったころはもちろん，昭和５９年６月に常務取
締役に，平成８年６月に代表取締役社長に就任した後も，平成１６年４月
８日に代表取締役を辞任するまで（取締役も同月１４日に辞任した，。）
株式課に対しては名義株を含むコクドが所有する西武鉄道株式については
コクドの言うとおりにするように指示し，真実と異なる記載がされている
ことを知りながら有価証券報告書等を提出させていた（甲９の６６ない。
し７０）
イ上記アの認定事実によれば，被告Ｂは，被告西武鉄道が有価証券報告書
等にコクドが所有する西武鉄道株式の数を過少に記載していることを認識
していたのであるから，同社の取締役として取締役会の招集を請求してそ
の是正を促すなどして，また，平成８年６月から平成１６年４月までの間
は代表取締役として，有価証券報告書等の重要な事項について虚偽の記載
がないように配慮すべき注意義務を負っていたというべきである。それに
もかかわらず，被告Ｂが当該注意義務を怠ったため，被告西武鉄道は昭和
５９年４月１日以降に提出した同年３月期の有価証券報告書から平成１６
年３月期中間期の半期報告書までの有価証券報告書等において，コクドが
所有する西武鉄道株式の数という重要な事項について虚偽の記載を続け
た。そうだとすると，被告Ｂは，上記有価証券報告書等の虚偽記載により
西武鉄道株式を取得した者に損害が生じたと認められる場合には，特段の
事情がない限り，当該損害について不法行為による賠償責任を負うという
べきところ，本件全証拠を検討するも，特段の事情の存在を認めるに足り
る証拠は存在しない。ただし，被告Ｂは平成１６年３月期の有価証券報告
書が提出された同年６月には被告西武鉄道の代表取締役及び取締役の地位
になかったから（前記前提事実()イ(エ)，当該有価証券報告書の虚偽1）
記載に限っては，被告西武鉄道の代表取締役としての注意義務違反を理由
とする不法行為責任は負わないというべきである。
ウ小括
以上によれば，被告Ｂは，昭和５９年４月１日から平成１６年４月１４
日までに提出された被告西武鉄道の有価証券報告書等の虚偽記載について
不法行為責任を負う。
()亡Ｄの不法行為責任の有無について（被告Ｃ関係）5
ア前記前提事実()イ(オ)及び後掲の証拠によれば，以下の事実が認めら1
れる。
(ア)亡Ｄは，運輸省勤務等を経て，平成５年６月被告西武鉄道の常務取
締役に就任し，専務取締役を経て，平成１６年４月８日代表取締役社長
に就任した。亡Ｄは，平成１３年７月には名義株を取り扱っていた総務
部株式課を所管する管理本部長に就任していたが，当時の代表取締役社
長であった被告Ｂが，当時の株式課長に対して，亡Ｄにはコクドの株の
ことは話す必要がないと指示していたこともあり，代表取締役社長に就
任する直前までは，コクドが公表されている以上に西武鉄道株式を所有
していることを知らなかった。亡Ｄは，平成１６年４月上旬ころ，当時
関連事業部の部長であったＩから，コクドは公表されている以上の西武
鉄道株式を所有しており，実際の所有割合は５０％を超えていると思わ
れること，そのことが明らかになると過去に遡って有価証券報告書の訂
正が必要になるという話を聞き，はじめて，名義株の存在や有価証券報
告書に虚偽記載があることを認識した。亡Ｄは，同年５月２５日ころ，
被告西武鉄道の総務部長及び株式の担当をしていた同部次長から，西武
鉄道株式には，株主名簿上は個人名義になっているが実際にはコクドが
所有する名義株という株式が存在すること，名義株は平成１６年３月期
で約１億株あること，これが発覚すると，西武鉄道は東京証券取引所の
株券上場廃止基準である少数特定者持株数基準所定の所有割合（８０％
超）に抵触すること，有価証券報告書には名義株分を除いた虚偽の記載
をしており証券取引法違反となること等の報告を受けた。亡Ｄは，上記
報告を受けた直後ころ，コクド代表取締役専務であったＨから，株券不
所持制度が始まれば，名義株の存在が発覚し，西武鉄道株式が株券上場
廃止基準に抵触していることが判明するので，それまでに名義株を解消
しなければならないという話を聞いた（甲９の３４，３５，４２，５。
４及び６６〔資料①−１）〕
(イ)しかし，亡Ｄは，平成１６年６月２０日ころ，総務部長，総務部次
長らと同月中に提出予定の同年３月期の有価証券報告書の記載を名義株
，，の存在を反映させたものにするかどうかについて話し合い従来どおり
有価証券報告書には，名義株分を記載せず，株主総会が終わってから検
討するという判断をした。その結果，被告西武鉄道は，平成１６年６月
２９日，亡Ｄの判断に基づき，それまでと同様，コクドの所有する西武
鉄道株式の数を過少に記載した同年３月期の有価証券報告書を提出し
た（甲９の３５，３６，４２及び６６。。）
イ(ア)上記ア(ア)の認定事実によれば，亡Ｄは平成５年６月に被告西武鉄
道の常務取締役に就任したものの，代表取締役社長に就任する直前の平
成１６年４月上旬ころまでは，名義株の存在や有価証券報告書に虚偽記
載があることを認識していなかったことが認められる。そうすると，亡
Ｄは平成５年６月から被告西武鉄道の取締役の地位にあったとはいえ，
平成１６年４月上旬ころまでは，取締役会を招集するなどしてその是正
を促す余地はなかったものというべきであって，原告らの主張のうち，
平成５年６月以降代表取締役に就任した直前である平成１６年４月上旬
ころまでの間，取締役としての注意義務違反があるとする部分は，理由
がない。
(イ)次に，原告らは，亡Ｄには被告西武鉄道の代表取締役としての注意
義務違反があると主張するので，この点について検討することにする。
上記ア(ア)，(イ)の認定事実によれば，亡Ｄは，①平成１６年５月２
５日ころ，被告西武鉄道の総務部長らから，西武鉄道株式には株主名簿
上は個人名義になっているが実際にはコクドが所有する名義株という株
式が存在すること，名義株は同年３月期で約１億株あり，これが発覚す
ると被告西武鉄道は東京証券取引所の株券上場廃止基準である少数特定
者持株数の所有割合８０％超に抵触すること，有価証券報告書にはコク
ドが所有する株式数からは名義株分を除外した虚偽記載をしており証券
取引法違反となることの報告を受けたこと，②上記報告の直後ころ，コ
クド代表取締役専務であったＨから，株券不所持制度が始まれば名義株
の存在が発覚して西武鉄道株式が株券上場廃止基準に抵触していること
が判明するからそれまでに名義株を解消しなければならないという話を
聞いていたこと，③それにもかかわらず，同年６月２０日ころ，同年３
月期の有価証券報告書には，従来どおり，コクドが所有する西武鉄道株
式として名義株分は記載しないこととし，コクドの所有する西武鉄道株
式の数を過少に記載した同月期の有価証券報告書を同年６月２９日に提
出したことが認められる。
そうすると，亡Ｄは，被告西武鉄道の代表取締役として有価証券報告
書等の重要な事項について虚偽の記載がないように配慮すべき注意義務
を負っていたにもかかわらず，当該注意義務を怠ったため，同社が提出
した平成１６年３月期の有価証券報告書の重要な事項について虚偽の記
載をしたものであることは明らかである。したがって，亡Ｄは，当該虚
偽記載により西武鉄道株式を取得した者に損害が生じたと認められる場
合には，特段の事情がない限り，当該損害について不法行為による賠償
責任を負うというべきところ，本件全証拠を検討するも，特段の事情の
存在を認めるに足りる証拠は存在しない。
ウところで，被告Ｃは亡Ｄに対する不法行為に基づく損害賠償請求は権利
濫用である旨主張する。しかし，上記イ(イ)に述べたとおり，亡Ｄが不法
行為の成立要件である違法行為を行ったことは明らかであって，これによ
って生じた損害について被害者がその賠償を求めることが権利濫用に当た
るとは認められない。また，被告Ｃは，上場会社の業績が取締役の過失に
より悪化して株価が下落するなど全株主が平等に不利益を受けた場合にお
いて株主が取締役に対しその責任を追及する方法としては，株主代表訴訟
の方法によるべきであって，民法７０９条に基づき直接取締役に損害賠償
を求めることは許されない旨主張する。しかし，原告らは，亡Ｄが関与し
て被告西武鉄道が虚偽記載のある有価証券報告書を提出したため，西武鉄
道株式を取得した原告らが直接損害を被ったと主張して賠償を求めている
のであって，亡Ｄが違法行為によって被告西武鉄道に損害を与えた結果と
して間接的に被った損害の賠償を求めているのではないから，被告Ｃの上
記主張はその前提を欠き失当である。
エ小括
以上によれば，亡Ｄの相続人である被告Ｃは，平成１６年６月２９日に
提出された被告西武鉄道の同年３月期の有価証券報告書の虚偽記載につい
て，同年６月２９日以降西武鉄道株式を取得した原告らに対し，不法行為
責任を負う。
()被告西武鉄道の不法行為責任の有無について6
ア上記()で認定した事実及び後掲の証拠によれば，以下の事実が認めら1
れる。
被告西武鉄道は，同社が提出した昭和３２年３月期から平成１６年３月
期までの有価証券報告書等において，コクドが所有する西武鉄道株式の数
について，コクドが自社名義で所有する株式の数のみを記載してコクドが
他人名義で所有する株式（名義株）を除外することにより過少に虚偽の記
載をしていた。また，被告西武鉄道は，平成１２年３月期から平成１６年
３月期までに提出した有価証券報告書等においては，被告プリンスホテル
が所有する西武鉄道株式の数についても，被告プリンスホテルが自社名義
で所有する株式の数のみを記載し，被告プリンスホテルが他人名義で所有
する株式（名義株）を除外することにより虚偽の記載をしていた（上記。
()イ(ア)及び(イ)）1
被告西武鉄道は，昭和３２年ころまでに，株主の管理上，一般の株式を
，，Ａ株コクドが所有する名義株をＢ株として区別して管理するようになり
株主名簿には株式担当者のみがＡ株かＢ株かが分かる記号を付したり，株
主名簿が昭和５８年ころに電算化された後はコクドや被告プリンスホテル
が所有する名義株には他の一般の株式とは別のコード番号を付して管理す
，。るなどして名義株の存在が担当者以外には知られないように扱っていた
そして，被告西武鉄道総務部株式課の担当者は，名義株の株主名簿上の名
義書換や株券の名義書換についても，コクドの株式担当者の連絡，指示に
従って行っていた（甲１，９の３０，５６，５７及び６４）。
被告西武鉄道は，コクドに支払われている名義株への配当金が名義上の
株主に支払われているように装うため，かつては個人名義の配当金領収証
を作成して個人印の押印まで行ったり，名義株について，毎年株主総会の
定足数を満たすように名義人の委任状を作成して被告西武鉄道あてに郵送
し，あるいは保管している議決権行使書に個人印を押印して議決権行使個
数に算入したりしていた。また，法人税確定申告書に添付する「同族会社
の判定に関する明細書」について，税務署への提出用と会計監査用（公認
会計士への提出用）の２種類を作成し，コクドの所有株式数について，税
務署提出用のものには名義株を含めた真実の数を記載していたが，会計監
査用のものには名義株分を控除した虚偽の数を記載するなどして，有価証
券報告書等においてコクドが所有する西武鉄道株式の数から除外している
名義株の存在が明らかにならないようにしていた（上記()ウ(ア)，甲。1
１，９の３７，５８）
イ上記アの認定事実に照らせば，被告西武鉄道は，組織的に有価証券報告
書等の虚偽記載を行い，その前提となる名義株の存在の隠蔽を行ってきた
ものということができる。加えて，昭和５９年４月１日以降，被告西武鉄
道の代表取締役社長であった被告Ａ（平成１６年４月１４日まで，被告）
Ｂ（平成８年６月から平成１６年４月８日まで）及び亡Ｄ（平成１６年４
月８日から）は，その代表取締役社長の在任中に被告西武鉄道が提出した
有価証券報告書等にはコクドが所有する西武鉄道株式の数を過少に虚偽の
記載がされていることを承知していたこと，これら３名の被告西武鉄道の
代表取締役としての行為も西武鉄道株式を取得した者に対する不法行為の
成立要件としての違法行為を構成することは，前示のとおりである。
そうすると，西武鉄道株式の発行者である被告西武鉄道は，有価証券報
告書等の提出に当たり，その重要な事項について虚偽の記載がないように
配慮すべき注意義務を負っていたにもかかわらず，これを怠り，昭和５９
年４月１日から平成１６年１０月１３日までに提出した有価証券報告書等
の重要な事項に虚偽の記載をしたものというべきである。したがって，有
価証券報告書等の虚偽記載により，西武鉄道株式を取得した者に損害が生
じた場合には，被告西武鉄道は，特段の事情がない限り，当該損害につい
て不法行為による賠償責任を負うというべきところ，本件全証拠を検討す
るも，特段の事情の存在を認めるに足りる証拠は存在しない。
ウ小括
以上によれば，被告西武鉄道は，昭和５９年４月１日から平成１６年１
０月１３日までに提出した有価証券報告書等の虚偽記載について，原告ら
に対し，不法行為責任を負う。
()コクドの不法行為責任の有無について（被告プリンスホテル関係）7
ア被告西武鉄道が，昭和３２年３月期から平成１６年３月期までの有価証
券報告書等において，コクドが所有する西武鉄道株式の数について，虚偽
記載をするに至ったのは（上記()イ(ア)，コクドが，西武鉄道株式を1）
自社名義で所有するほか他人名義の名義株でも大量に所有していたのに，
この名義株の存在を公表しなかったためということができる。
すなわち，被告西武鉄道の親会社であるコクド，ひいてはコクドの代表
取締役であった被告Ａが名義株の存在を公表するという判断をしない限
り，被告西武鉄道が有価証券報告書等にコクドの所有する西武鉄道株式の
真実の数を記載することが難しい面があったことは否定できないところで
ある。ところが，昭和３２年からコクドの代表取締役であった被告Ａは，
昭和３５年ころには名義株の存在を認識し，被告西武鉄道の代表取締役社
長に就任した昭和４８年１１月ころには被告西武鉄道が有価証券報告書に
コクドが所有する西武鉄道株式の数を過少に記載していることを知りなが
ら，非上場会社であったコクドが被告西武鉄道の親会社であることが判明
した場合の影響を懸念して，コクドが所有する名義株の存在を公表せず，
被告西武鉄道において有価証券報告書等に記載するコクドが所有する西武
鉄道株式の数について，真実を記載するように指示しないことにした（上
記()ア及びイ。そして，コクドは，その後も，被告Ａの指示ないし了3）
解の下，名義株の一部について個人名義からコクド自社名義へ名義書換す
ることを被告西武鉄道に指示し（昭和５４年から昭和６１年，名義株に）
ついての株式配当金を被告西武鉄道から受領することを継続し，平成２年
以降はその保有する西武鉄道株式を過少に記載した大量保有報告書や変更
報告書を提出してその後も訂正報告書を提出せず，名義株を維持してその
存在を公表しないようにしてきた（上記()ウ(エ)，(オ)。1）
イそうすると，コクドは，昭和５９年４月１日から平成１６年１０月１３
日までに提出した有価証券報告書等の重要な事項に虚偽の記載をしたとい
う被告西武鉄道の不法行為について，名義株の存在を公表しないことによ
り積極的に関与したものというべきである。したがって，コクドが，昭和
５９年４月１日から平成１６年１０月１３日までの間，名義株の存在を公
表しなかったことは，被告西武鉄道の当該不法行為と共同の不法行為（民
法７１９条１項前段）を構成し，コクドは不法行為責任を負うというべき
である。
ウ小括
以上によれば，コクドを吸収合併した被告プリンスホテルは，昭和５９
年４月１日から平成１６年１０月１３日までに提出された被告西武鉄道の
有価証券報告書等の虚偽記載について，原告らに対し，不法行為責任を負
う。
２争点()（被告Ａ，被告Ｂ及び亡Ｄの旧証取法に基づく責任の有無）につい2
て
()はじめに1
ア昭和５９年４月１日から平成１６年１０月１３日までに被告西武鉄道が
提出した有価証券報告書等の虚偽記載について，原告らは，被告Ａ，被告
Ｂ，被告Ｃ（亡Ｄ）に対しては，不法行為に基づく損害賠償請求に加え，
選択的に，旧証取法に基づく損害賠償請求をも求めている。そして，両請
求において，求めている損害金額は同一である。そうだとすると，被告ら
について原告らの請求している期間，不法行為責任が認められるのであれ
ば，旧証取法に基づく責任の有無まで判断する必要はないことになる。
イところで，前記１()で検討したとおり，被告Ａについては，原告らの3
請求している昭和５９年４月１日から平成１６年１０月１３日までの間
に，被告西武鉄道が提出した有価証券報告書等の虚偽記載について原告ら
に対し不法行為責任が認められるので，それ以上に旧証取法に基づく責任
の有無についてまで判断する必要はないことになる。また，被告Ｂについ
ては，前記１()で検討したとおり，昭和５９年４月１日から被告西武鉄4
道の取締役を辞任した平成１６年４月１４日までに提出された同社の有価
証券報告書等の虚偽記載については不法行為責任を負うが，同日以降に提
出された有価証券報告書の虚偽記載については不法行為責任を負わないと
ころ，原告らは，被告Ｂに対しては，同日以降に提出された有価証券報告
書の虚偽記載についての旧証取法に基づく損害賠償を請求していない（前
記第２の３()【原告らの主張。そうだとすると，被告Ｂについても，2】）
旧証取法に基づく責任についてまで判断する必要はないことになる。
前記１()の検討結果によれば，亡Ｄが不法行為責任を負うのは亡Ｄが5
代表取締役に就任した平成１６年４月８日以降に提出された被告西武鉄道
の同年３月期の有価証券報告書の虚偽記載についてであり，同人が被告西
武鉄道の代表取締役就任前に取締役の地位にあった平成５年６月から平成
１６年４月７日までの間に提出された有価証券報告書等の虚偽記載につい
ては，原告らに対し，不法行為責任を負わないのであるから，この期間，
旧証取法に基づく責任を負うか否かをさらに判断する必要があるというこ
とになる。よって，以下，検討することにする。
()亡Ｄの責任について（被告Ｃ関係）2
ア重要な事項についての虚偽の記載の該当性
原告らは，被告Ｃに対しては，亡Ｄが被告西武鉄道の代表取締役就任前
に取締役であった平成５年６月から平成１６年４月７日までの間，旧証取
法の責任があると主張していると理解することができる前記第２の３()（2
【原告らの主張。ところで，被告西武鉄道が前記期間中に提出した有】）
価証券報告書等に，コクドが所有する西武鉄道株式の数を過少に記載した
虚偽記載があることは，前記前提事実()のとおりである。また，当該虚2
偽記載が，投資家の投資判断に重大な影響を与える事実を偽ったものであ
り，旧証取法２４条の４，２４条の５第５項にいう「重要な事項」につい
て虚偽の記載があったものに該当することも，前記１()イで述べたとこ2
ろから明らかである。
イ免責事由の有無について
被告Ｃは，亡Ｄには旧証取法２１条２項１号所定の免責事由が存在する
旨主張するので，この点について判断する。
亡Ｄは代表取締役社長に就任する直前の平成１６年４月上旬ころまで有
価証券報告書に虚偽記載があることを知らず，また，被告西武鉄道内でも
被告Ａのほか株式担当者を中心とした一部の者しか名義株の存在が明らか
にされておらず，株式課長には当時の社長であった被告Ｂから亡Ｄには名
義株のことは話さないように指示までされていたというのであるから（前
記１()，亡Ｄは，被告西武鉄道の代表取締役に就任する直前の平成１5）
６年４月上旬ころまでは，相当な注意を用いたとしても当該虚偽記載を知
ることができなかったものとして，上記の免責事由の存在を認めるのが相
当である。
ウ小括
以上によれば，亡Ｄは，被告西武鉄道が平成５年６月から平成１６年４
月７日までの間に提出した有価証券報告書等の虚偽記載について，旧証取
法２４条の４，２４条の５第５項，２２条１項に基づく責任を負わないと
いうべきである。
３争点３（原告らに生じた損害の有無及び範囲）について
()原告らによる西武鉄道株式の取得等について1
ア証拠（甲１０の各枝番。ただし枝番２３，４１，１０４，１４８，２３
６，２４５，２６８，２７６を除く）及び弁論の全趣旨によれば，原告。
，，，，，らのうち別紙損害等一覧表記載の原告番号２３４１１０４１４８
２３６，２４５，２６８，２７６の各原告を除く原告らが，東京証券取引
所市場第１部に上場されていた西武鉄道株式を，①同表「持ち株数」欄記
載の数量「取得時期」欄記載の日に「取得価格」欄記載の価格（１株，，
当たり）で買い付けて購入したこと，②同表「売却時期」欄に「保有」と
記載された取得株式については，これに代わり本件口頭弁論終結時点で同
一数量の西武ホールディングス株式を所有していること，③同表「売却時
期」欄に年月日が記載された取得株式については，当該年月日に「売却価
格」欄記載の価格（１株当たり）で売却したことが認められる。
イ原告番号２３の原告について
原告番号２３の原告が提出した「お預かり証券等の残高」と題する書面
（甲１０の２３の１）及び取引報告書（甲１０の２３の２）には名宛人の
記載はないものの，当該証拠によれば，同原告主張のとおり，西武鉄道株
，，式１０００株が平成１６年５月１４日に１株１３３０円で取得されかつ
同量の株式が同年１０月１５日に１株７８１円で売却された事実が認めら
れ，また，原告ら訴訟代理人弁護士竹橋正明作成の陳述書（甲１０の２３
の３）によれば，上記各証拠は同弁護士の求めに応じて同原告から送付さ
れたものと認められる。そうすると，原告番号２３の原告が，その主張の
とおり西武鉄道株式を取得，売却したものと推認するのが相当であり，当
該推認を覆すに足りる証拠は存在しない。
ウ原告番号４１の原告について
原告番号４１の原告が提出した株券（甲１０の４１の１）によれば，同
原告が昭和５７年９月２５日から平成元年８月１８日までの間に，西武鉄
道株式１０００株を取得したことは認められるものの，それ以上に同原告
。，主張の取得時期及び取得価格を認めるに足りる証拠は存在しないそして
弁論の全趣旨によれば，同原告は，上記の西武鉄道株式に代わり本件口頭
弁論終結時点で同一数量の西武ホールディングス株式を所有していること
が認められる。
エ原告番号１０４の原告について
弁論の全趣旨によれば，原告番号１０４番の原告が平成１６年１０月１
３日以前に西武鉄道株式１０００株を取得したこと，これに代わり本件口
頭弁論終結時点で同一数量の西武ホールディングス株式を所有しているこ
とが認められるものの，それ以上に同原告主張の取得時期及び取得価格を
認めるに足りる証拠は存在しない。
オ原告番号１４８番の原告について
証拠（甲１０の１４８の１の１及び２）及び弁論の全趣旨によれば，原
告番号１４８番の原告が，①平成１６年９月３日に西武鉄道株式１０００
株を１株１２００円で取得し，同年１２月１４日にこれを１株４１０円で
売却したこと，②西武鉄道株式４０００株を同原告主張の取得時期に取得
し，これに代わり本件口頭弁論終結時点で同一数量の西武ホールディング
ス株式を所有していることが認められるものの，それ以上に当該４０００
株についての同原告主張の取得価格を認めるに足りる証拠は存在しない。
カ原告番号２３６の原告について
証拠（甲１０の２３６の１の１ないし５）及び弁論の全趣旨によれば，
原告番号２３６の原告が，①平成１２年中に取得したと主張する西武鉄道
株式１万９０００株については，主張の取得時期及び取得価格で取得し，
これに代わり本件口頭弁論終結時点で同一数量の西武ホールディングス株
式を所有していること，②それ以外に西武鉄道株式１０００株を平成１６
年１０月１３日以前に取得し，これに代わり本件口頭弁論終結時点で同一
数量の西武ホールディングス株式を所有していることが認められるもの
の，当該１０００株についての同原告主張の取得時期及び取得価格を認め
るに足りる証拠は存在しない。
キ原告番号２４５の原告について
証拠（甲１０の２４５の１及び２の各１，２）及び弁論の全趣旨によれ
ば，原告番号２４５番の原告が，①平成１４年１月２４日に西武鉄道株式
１０００株を１株１４９１円で取得し，同年１０月１９日にこれを１株６
３９円で売却したこと，②西武鉄道株式１０００株を平成１６年１０月１
３日以前に取得し，同年１１月２日にこれを１株４５３円で売却している
ことが認められるものの，当該１０００株の同原告主張の取得時期及び取
得価格を認めるに足りる証拠は存在しない。
ク原告番号２６８の原告について
原告番号２６８の原告が提出した「約定履歴照会」と題する書面（甲１
０の２６８の１）には名宛人の記載はない。しかし，当該証拠によれば，
同原告主張のとおり，西武鉄道株式１０００株が平成１６年９月８日に１
株１２１２円で取得された事実が認められ，また，証拠（甲１０の２６８
の３）及び弁論の全趣旨によれば，同原告が平成１７年３月時点で西武鉄
道株式１０００株を所有しており，これに代わり本件口頭弁論終結時点で
同一数量の西武ホールディングス株式を所有していることが認められるこ
とに照らすと，同原告はその主張の取得時期及び取得価格で西武鉄道株式
１０００株を取得したものと推認することができ，当該推認を覆すに足り
る証拠は存在しない。
ケ原告番号２７６の原告について
証拠（甲１０の２７６の１の１及び２，同１０の２７６の２）及び弁論
の全趣旨によれば，原告番号２７６の原告が，①平成１０年７月３１日に
西武鉄道株式１０００株を１株３２７５円で，平成１１年３月１０日に西
武鉄道株式１０００株を１株３２７５円でそれぞれ取得し，これに代わり
本件口頭弁論終結時点で同一数量の西武ホールディングス株式を所有して
いること，②上記①以外に西武鉄道株式１０００株を平成１６年１０月１
３日以前に取得し，平成１６年１０月１８日に１株７１１円で売却してい
ることが認められるものの，それ以上に上記②の１０００株について同原
告主張の取得時期及び取得価格を認めるに足りる証拠は存在しない。
()主位的主張について2
ア原告らは，被告西武鉄道が有価証券報告書等の虚偽記載を公表した平成
１６年１０月１３日以前に西武鉄道株式を取得したが，被告西武鉄道らの
違法行為がなければ，本来は上場を維持し得ない株式である西武鉄道株式
を対価を支払ってまで取得することはなかったから，西武鉄道株式を取得
させられたこと自体が原告らの被った損害であり，対価として支出した取
得価格全額が損害額である旨主張するので，その主張の成否について検討
する。
イ不法行為に基づく損害賠償並びに旧証取法２４条の４，２４条の５第５
項，２２条１項に基づく損害賠償のいずれにおいても，賠償の対象となる
べき損害とは，違法行為がなかったとしたならばあるべき利益状態と違法
行為がされた利益状態の差であると解される。そうすると，仮に被告らの
違法行為がなければ原告らが西武鉄道株式を取得することはなかったとい
う原告らの主張が認められる場合においても，原告らの損害は，西武鉄道
株式の取得前の利益状態と西武鉄道株式の取得後の利益状態の差でなけれ
ばならない。原告らは，西武鉄道株式の取得価格の支出によって西武鉄道
株式を取得しているのであるから，西武鉄道株式を取得させられたこと自
体が損害であり，対価として支出した取得価格全額が損害額であるとの原
告らの主位的主張は，取得した西武鉄道株式が当該取得時点で無価値であ
ったということを前提とするものと理解するほかない。
しかし，前記前提事実()及び()，証拠（甲１１の１）及び弁論の全趣23
旨によれば，①西武鉄道株式は，原告らが西武鉄道株式を取得した昭和６
１年７月１８日から平成１６年１０月１３日までの間は，上場株式として
市場での売買が自由にされており，その期間中は１株１０８０円（同日安
値）以上で取引されていたこと，②西武鉄道株式は，有価証券報告書等の
虚偽記載の公表後から西武鉄道株式の上場廃止までの間において底値とな
った同年１１月１６日（上場廃止決定日）ですら１株２６８円（終値）で
取引され，上場廃止前の最終取引日である同年１２月１６日には１株４８
５円（終値）まで価格は上昇していたことが認められる。このような認定
事実に照らすと，西武鉄道株式が平成１６年１２月１７日をもって東京証
券取引所での上場を廃止されたからといって，当該事実をとらえて，原告
らが西武鉄道株式を取得した時点で当該株式が客観的に無価値であったと
認める余地はないというべきである。
ウまた，前記前提事実()及び()，上記()の認定事実及び弁論の全趣旨231
によれば，①原告らは，昭和６１年７月１８日から平成１６年１０月１３
日までの間に西武鉄道株式を１株１０８１円以上の価格で取得したこと，
②被告西武鉄道による有価証券報告書等の虚偽記載は平成１６年１０月１
３日の東京証券取引所での取引時間終了後に公表されたこと，③原告らを
含む投資家は平成１６年１０月１３日までは被告西武鉄道が有価証券報告
書等に虚偽記載をしていることを知らずに同社の株式を取引していたこ
と，④平成１６年１０月１３日の西武鉄道株式の終値は１株１０８１円で
あったことが認められる。
エ上記ウで認定した事実によれば，原告らが西武鉄道株式を取得した時点
から有価証券報告書等の虚偽記載が公表された平成１６年１０月１３日
（同日の終値１株１０８１円）までの株価の下落部分は，当該虚偽記載と
は関係のない，原告らの西武鉄道株式取得後における経済情勢の変動や被
告西武鉄道の企業業績，株式市場の動向等を反映した市場原理によって生
じたものと解するのが相当であり，当該判断を覆すに足りる的確な証拠は
存在しない。そうだとすると，原告らが被った損害は西武鉄道株式を取得
させられたこと自体であり，対価として支出した取得価格全額が損害額で
あるとの原告らの主位的主張は，当該虚偽記載と関係のない要因による株
価の下落に相当する額まで被告らが賠償すべき損害に含めて主張している
ことになり，そのような原告らの主張には理由がないというべきである。
オしたがって，西武鉄道株式を取得させられたこと自体が原告らの被った
損害であり，対価として支出した取得価格全額が損害額であるという原告
らの主位的主張は，その余の点を判断するまでもなく理由がない。
()予備的主張１について3
ア原告らは，被告西武鉄道らの違法行為によって，本来は上場を維持し得
ない株式である西武鉄道株式を上場株式として上場プレミアが付加された
対価で取得させられたから，上場プレミアとしての価値相当部分が原告ら
が被った損害であると主張する。そして，原告らは，当該価値相当分（損
害額）について，①原告らの取得価格から取得時点での本来あるべき価格
（有価証券報告書等の虚偽記載がなかったと仮定した場合の価格）である
想定価格を控除するか，②当該虚偽記載の公表前後における市場価格の変
動から推定する方法により算出できる旨主張するので，順次，この点につ
いて検討する。
イ西武鉄道株式は，原告らが同株式を取得してから平成１６年１２月１７
日に上場が廃止されるまで，あるいは，少なくとも被告西武鉄道の有価証
券報告書等の虚偽記載が公表されて監理ポストに割り当てられる前まで
は，通常の上場株式として取引可能であった（なお，監理ポストに割り当
てられても売買方法が他の株式と異なるわけではない。したがって，。）
仮に上場株式の価格には上場プレミアとしての価値相当部分というものが
存在し，当該部分を原告らが西武鉄道株式の取得の対価として支出してい
たとしても，上場プレミアが上場株式であるという事実のみで付加される
ものであるならば，原告らが西武鉄道株式を取得した時点では同株式は上
場株式であった以上，その対価としての支出が取得時点で確定的に原告ら
の損害として生ずるとは認め難い。
ウしかし，前記前提事実()，前記１()の認定事実，証拠（甲９の７２）31
によれば，東京証券取引所が，平成１６年１１月１６日，株券上場廃止基
準２条１項１１号ａ（上場会社が財務諸表等又は中間財務諸表等に虚偽記
載を行いかつその影響が重大であると認めた場合及び同項１６号公，，）（
益又は投資者保護のため，当該銘柄の上場廃止を適当と認めた場合）に該
当するとして西武鉄道株式の上場廃止決定をしたのは，以下の理由からで
あったことが認められる。すなわち，被告西武鉄道においては，コクドが
実質的に所有する名義株が昭和３２年ころから継続して存在し，その数量
が株券上場廃止基準としての少数特定者持株数基準に抵触する水準に及ん
でおり，東京証券取引所は，こうした事態が被告西武鉄道の内部管理態勢
等組織的な問題に起因して発生したことを考慮し，西武鉄道株式を上場廃
止とした。
上記事実に照らすと，西武鉄道株式の上場廃止の原因となった事実は，
原告らが西武鉄道株式を取得した時点においても既に存在していたという
ことができる。そうだとすると，原告らが上場プレミアとして主張するも
のは，被告西武鉄道の有価証券報告書等に虚偽記載を継続するという被告
西武鉄道らの違法行為がなく，上場廃止の原因となった上記の事実が明ら
かにされていれば，原告らが対価として支出する必要がなかった額を意味
するものと解する余地がないではない。そこで，進んで，原告らが主張す
る上場プレミアの価値相当分の額についてその成否を検討することにす
る。
エ原告らは，上記ア①の１株当たりの想定価格を，０円（無価値，４４）
円若しくは４８円（国税庁の財産評価基本通達による算定）又は２６８円
（上場廃止決定日の終値）である旨主張する。
しかし，原告らの主張を前提にすると，その主張は，原告らが西武鉄道
株式を取得した時点から当該虚偽記載が公表された平成１６年１０月１３
日（同日の終値１株１０８１円）までの，当該虚偽記載と関係のない要因
，（）による株価の下落に相当する額も取得価格と想定価格との差額損害額
に含めて主張しているということができ，理由がないことは主位的主張と
同様である（上記()エ。2）
また，前記前提事実()及び証拠（甲１１の１，乙イ２，３，１３）に3
よれば，①西武鉄道株式は，有価証券報告書等の虚偽記載の公表後から西
武鉄道株式の上場廃止までの間において底値となった平成１６年１１月１
６日（上場廃止決定日）ですら１株２６８円（終値）で取引され，上場廃
（），止前の最終取引日には１株４８５円終値まで市場価格は上昇しており
当該虚偽記載の公表後から上場廃止までの期間中に終値が１株２００円台
まで下落したのは同日の１日のみであること，②西武鉄道株式の上場廃止
後である平成１８年１月から２月にかけて行われた被告西武鉄道を含むグ
ループ企業の再編において，被告西武鉄道には，上場廃止後の平成１７年
９月期に多額の減損処理等による約１１４億円の中間純損失を計上した結
果，同年３月期と比較して資本合計が４９６億円から３６３億円に減少し
たという重大なマイナス要因が存在したにもかかわらず，西武鉄道株式は
１株９１９円と評価されてその譲渡がされ，また，被告西武鉄道は会社分
割等に反対する株主からの株式買取請求に対しては１株９１９円での買取
りに応じていることが認められる。このように，西武鉄道株式は，上場廃
止が織り込まれた後の市場価格や上場廃止後の実際の売買価格ですら上記
のような価格で取引されていたのであるから，当該虚偽記載がなかったと
，，仮定した場合における原告らの取得時点での西武鉄道株式の想定価格が
原告ら主張のように，無価値であるとか，４４円若しくは４８円又は２６
８円といった低額であると認めることはできないというべきである。よっ
て，原告らの主張は理由がなく，採用することができない。
オ原告らは，上記ア②の上場プレミアの額を推定する方法として，①有価
証券報告書等の虚偽記載の公表直前の西武鉄道株式の価格（平成１６年１
０月１３日の終値。１株１０８１円）より当該公表から上場廃止までの間
の底値（上場廃止決定日の終値。１株２６８円）を差し引いた下落額（１
０８１円−２６８円＝８１３円）か，②下落率（８１３円÷１０８１円＝
７５．２％）を原告らの西武鉄道株式の取得価格に乗じた額が，上場プレ
ミアの額と推定される旨主張する。
，（．）しかし原告らの西武鉄道株式の取得価格に上記の下落率７５２％
を乗じた額をもって上場プレミアの額に相当する旨の主張は，原告らが西
武鉄道株式を取得した時点から当該虚偽記載が公表された平成１６年１０
月１３日（同日の終値１株１０８１円）までの，当該虚偽記載と関係のな
い要因による株価の下落に相当する額までをも損害額に含めて被告らに負
担させることを主張していることになり，理由がないことは主位的主張に
ついて述べたところと同様である（上記()エ。加えて，上記エの認定2）
事実（上場廃止が織り込まれた後の市場価格や上場廃止後の実際の売買価
格）に照らせば，そもそも，上場廃止決定日の１株２６８円（終値）とい
う西武鉄道株式の価格は，当時の市場心理を反映した極端な価格下落場面
における価格であって，客観的な価値を示しているとはいい難いというこ
とは明らかというべきである。したがって，当該虚偽記載の公表直前の価
（），格１株１０８１円から１株２６８円までの下落額又は下落率をもって
原告らの西武鉄道株式の取得価格と当該取得時点における被告西武鉄道ら
の違法行為が存在しない場合の想定価格との差額（上場プレミアの価値相
当額）を推定するという上記主張は合理性を欠いており，理由がない。
カまた，原告らは，平成１６年法律第９７号による改正後の証券取引法２
１条の２第２項の類推適用によって上場プレミアの価値相当額を算定すべ
き旨主張する。
しかし，同条は，平成１６年法律第９７号による改正によって新たに設
，，，けられた規定であり当該改正の経過措置を定める附則１条３号５条は
当該改正後の証券取引法２１条の２の規定は，その規定の施行の日（平成
１６年１２月１日）以後に提出される有価証券報告書等について適用し，
同日前に提出されたものについては適用しない旨を明確に定めている。し
たがって，被告西武鉄道が平成１６年１０月１３日以前に提出した有価証
券報告書等に当該規定を類推適用することは，上記経過措置の定めに明ら
かに反することになる。また，有価証券報告書等の虚偽記載が公表された
場合に，当該有価証券の市場価額の公表前１か月間の平均額から公表後１
か月間の平均額を控除した額を，当該虚偽記載による損害の額と推定する
という同法２１条の２第２項の考え方は，法律の規定がなくても当然に用
いられるべき確立された経験則であるということもできない。
したがって，同項の類推適用をいう原告らの上記主張は理由がない。
キ以上のとおりであって，原告らが西武鉄道株式を取得した時点で上場プ
レミアとしての価値相当部分の損害を被ったという原告らの主張を認める
に足りる証拠はなく，原告らの予備的主張１は理由がない。
()予備的主張２について4
ア原告らは，被告西武鉄道らの違法行為の結果，有価証券報告書等の虚偽
記載が公表された平成１６年１０月１３日から西武鉄道株式の株価が下落
したことが損害であると主張する。そして，取得した西武鉄道株式を売却
せずに本件口頭弁論終結時において西武ホールディングス株式を所有して
いる原告ら（保有原告ら）の１株当たりの損害額は，同日の終値１株１０
８１円と本件口頭弁論終結時の価格との差額であり，平成１６年１０月１
３日以降に西武鉄道株式を売却した原告ら（処分原告ら）の１株当たりの
損害は，１０８１円と１株当たりの売却価格との差額である旨主張するの
で，この点について判断する。
イ保有原告らの損害の有無について
(ア)前記()，()で認定した事実及び後掲の証拠等によれば，次の事実13
が認められる。
ａ保有原告らは取得した西武鉄道株式のうち別紙損害等一覧表売，，「
却時期」欄に「保有」と記載されたものについては，本件口頭弁論終
結時において，これに代えて割当てを受けた同一株式数の西武ホール
ディングス株式を所有している（前記()。1）
ｂ西武鉄道株式の上場廃止後である平成１８年１月から２月にかけて
行われた被告西武鉄道を含むグループ企業の再編において，西武鉄道
株式は１株９１９円と評価されてその譲渡がされ，被告西武鉄道は会
社分割等に反対する株主からの株式買取請求に対しても１株９１９円
での買取りに応じていた（前記()エ。3）
ｃ西武ホールディングスから同社の株主価値の評価を依頼されたベリ
ングポイント株式会社は，平成１９年５月１４日付けで，平成１８年
９月３０日を評価基準日として，西武ホールディングスの株式の１株
当たりの評価額を，ＤＣＦ法（ＤｉｓｃｏｕｎｔｅｄＣａｓｈＦ
ｌｏｗ法の略であり，事業を構成する資産にかかわらず，生み出す収
益（キャッシュ・フロー）に重きを置いて評価する手法であり，将来
のキャッシュ・フローを一定の割引率で割り引いて企業価値を算出す
る方法）で１１０２円ないし１３４２円と，修正純資産法（資産・負
債の時価を個別に評価し，その差額の時価ベースの純資産を評価する
方法）で１７８０円ないし１９３９円と算定しているが，本件全証拠
を検討するも，これらの評価額が不合理であることを窺わせるに足り
る的確な証拠は存在しない（乙イ５，弁論の全趣旨。）
ｄ西武ホールディングスは，平成１９年５月２１日以降，単元未満株
式の買取請求に対し，１株１１７５円での買取りに応じている（乙イ
６，７の１ないし８。）
(イ)上記(ア)で認定した事実に照らせば，本件全証拠によっても，本件
口頭弁論終結時において，保有原告らが有する西武ホールディングスの
株式の価格が，１株１０８１円を下回っているとは認められない。
したがって，取得した西武鉄道株式を売却せず本件口頭弁論終結時に
おいて西武ホールディングス株式を所有している保有原告らが，別紙損
害等一覧表「売却時期」欄に「保有」と記載のある西武鉄道株式につい
，。てその主張する株価下落による損害を被ったと認めることはできない
よって，保有原告らの予備的主張２は，その余の点を判断するまでもな
く理由がない。
ウ処分原告らの損害の有無について
(ア)前記前提事実()，前記()，()の認定事実及び後掲の証拠等によ312
れば，次の事実が認められる。
ａ東京証券取引所は，平成１６年１０月１３日，被告西武鉄道が平成
１２年３月期から平成１６年３月期までの有価証券報告書等の虚偽記
載を公表し訂正報告書を提出したことを受けて，同年３月３１日現在
の西武鉄道株式の株式分布状況を審査した。その結果，東京証券取引
所は，西武鉄道株式について，株券上場廃止基準２条１項２号ａ(ａ)
関係（少数特定者持株数が８０％を超えたため）に該当することが判
明したとして，同株式を当該規定に係る猶予期間（平成１６年４月１
日から平成１７年３月３１日まで入り銘柄としたことを公表した前）（
記前提事実()ウ。3）
ｂ東京証券取引所は，被告西武鉄道の有価証券報告書の「第５経理の
状況」中「関連当事者との取引」で，コクドの属性が親会社であるの
に「その他の関係会社」と記載され，議決権等の被所有割合も過少に
記載されていたことから財務諸表等に虚偽記載があると判断した。ま
た，東京証券取引所は，以前からコクドが名義株を所有しており，大
株主の状況について長年にわたって有価証券報告書等に虚偽の事実が
記載されてきたこと等を考慮し，平成１６年１０月１３日，西武鉄道
株式が株券上場廃止基準２条１項１１号ａ（上場会社が財務諸表等又
は中間財務諸表等に虚偽記載を行い，かつ，その影響が重大であると
認めた場合）の前段に該当し，かつ，同項１６号（公益又は投資者保
護のため，当該銘柄の上場廃止を適当と認めた場合）に該当するおそ
れがあるとして，西武鉄道株式が株券上場廃止基準に該当するかどう
かを認定した日まで，同株式を監理ポスト（上場廃止となるおそれが
ある銘柄についてその事実を投資者に周知させるため割り当てられる
もの）に割り当てることを決定し，その旨を公表した（前記前提事。
実()ウ，甲９の７２）3
東京証券取引所は，上記監理ポスト指定の公表文の中で，被告西武
鉄道がした有価証券報告書等の虚偽記載の訂正は，同社の筆頭株主で
あるコクド及びその子会社の被告プリンスホテルが所有する西武鉄道
株式の数について，過年度にわたり加算すべき相当量の実質所有分の
存在が判明したことによるものであり，被告西武鉄道の株式事務が適
正に行われていなかったことにも起因するものと認められることか
ら，今後の審査いかんによっては株券上場廃止基準に該当することと
なるため，そのおそれがある銘柄として監理ポストに割り当て，投資
者の注意を喚起する旨を注記していた（前記前提事実()ウ，甲９の3
７２〔資料１２。〕）
ｃ西武鉄道株式の株価は，監理ポストへの割当てを公表した翌日の平
成１６年１０月１４日は急落し，終値が１株８８１円のストップ安と
なり，その後も下落を続け，同年１１月１６日には１株２６８円（終
値）まで下落した（前記前提事実()エ，甲９の７２，同１１の１。3）
ｄ東京証券取引所は，平成１６年１１月１６日，西武鉄道株式が上記
ｂの株券上場廃止基準２条１項１１号ａ及び同項１６号に該当すると
して，同年１２月１７日に上場廃止とする旨を決定した。そして，東
京証券取引所は，同年１１月１６日の取引時間終了後，上記決定内容
及び同年１２月１６日まで西武鉄道株式を整理ポスト（上場廃止が決
定された銘柄についてその事実を投資者に周知させるため割り当てら
れるもの）に割り当てる旨を公表した（前記前提事実()ウ，甲９。3
の７２）
ｅ西武鉄道株式は，上場廃止決定があった平成１６年１１月１６日の
翌日から同年１２月１６日までの間，整理ポストにおいて取引が続け
られ，同日の終値は１株４８５円まで上昇したが，同月１７日上場廃
止となった（前記前提事実()エ，甲９の７２。3）
ｆ処分原告らは，被告西武鉄道が提出した有価証券報告書等にコクド
が所有する西武鉄道株式の数を虚偽記載したことを認識することな
く，平成１６年１０月１３日までに，別紙損害等一覧表「持ち株数」
欄記載の数量の西武鉄道株式を１株１０８１円以上の取得価格で取得
した（前記()ウ。そして，処分原告らは，当該虚偽記載が公表さ2）
れた翌日の同月１４日から上場廃止までの間の同表「売却時期」欄に
記載された日に，同欄に日付が記載された株式を，同表「売却価格」
欄記載の価格で売却した。その結果，処分原告らは，当該売却した西
武鉄道株式について，平成１６年１０月１３日の終値である１株１０
８１円と比較して，同表「１０８１円と売却価格との差額」欄記載の
額のとおりの損失を被った（前記()）。1
(イ)上記(ア)で認定した事実によれば，被告西武鉄道の昭和５９年４月
１日以降に提出された有価証券報告書等の虚偽記載がなければ，平成１
６年１０月１３日に当該事実が判明して西武鉄道株式が東京証券取引所
によって監理ポストに割り当てられ，その株価が急落し，同年１１月１
６日の上場廃止決定により，同株式が同年１２月１７日をもって上場廃
止となるという事態が生じなかったことは明らかである。また，そのよ
うな事態が発生しなければ，処分原告らが，同年１０月１４日から上場
廃止までの間に，別紙損害等一覧表「売却時期」欄記載の日に「売却価
格」欄記載の売却価格で，同月１３日までに取得していた西武鉄道株式
を売却することもなかったことは容易に推認されるところである。そし
て，上記(ア)ｃのとおり，西武鉄道株式の株価は，上場廃止となるおそ
れがあることを投資者に周知させるため割り当てられる監理ポストへの
割当てを公表した日の翌日の取引から急落しているのであって，西武鉄
道株式を所有していた処分原告らが，上場廃止によって投下資本の回収
が困難になることを回避するために西武鉄道株式を売却するという選択
をしたことは，投資家の行動として十分理解することができ，不合理な
ものということはできない。
(ウ)被告らは，保有原告らに損失が生じていないことに照らしても，処
分原告らが西武鉄道株式を売却したのは自らの投資判断に基づくもので
あって，被告西武鉄道の有価証券報告書等の虚偽記載によってその売却
を強いられたというものではないから，当該虚偽記載と処分原告らが売
却によって被った損失との相当因果関係はない旨主張する。
確かに，上記()及び後掲の証拠によれば，①当該虚偽記載が公表さ1
れて西武鉄道株式が監理ポストに割り当てられ，株価が急落したという
同一の状況にあっても，原告らの中でさえ同株式を売却しなかった者も
相当割合存在すること（上記()，②平成１６年９月末日と平成１７1）
年３月末日の被告西武鉄道の株主名簿上の株主を比較すると，平成１６
年９月末日の株主８７１１人のうち６２５４人（７１．８９％）が平成
１７年３月末日時点でも株主名簿に記載されている一方，同月末日時点
の株主の数は１万３３１６人に増加しており，当該虚偽記載の公表と上
場廃止をはさんで，約７割の株主名簿上の株主が継続保有を選択してい
る一方，新たに西武鉄道株式を取得して株主となった者も相当数存在す
ること（乙イ９，③原告らの中でも，当該虚偽記載の公表から上場廃）
止までの株価の下落局面において，３０人（うち処分原告ら２０人）が
西武鉄道株式を追加で取得していること（乙イ１０）が認められる。そ
うだとすると，当該虚偽記載の公表後に西武鉄道株式の株価が急落して
上場廃止に至る過程で，処分原告らが，当該虚偽記載のために西武鉄道
株式の売却を強いられたとまでは評価し難い点があることは否めないと
ころである。
しかし，違法行為と損害との間に相当因果関係が認められるには，当
該違法行為によって当該損害の発生が強いられたという関係まで必要と
されるものではなく当該違法行為から当該損害が通常生ずべき民，「」（
法４１６条１項）ものであれば足りると解するのが相当である。これを
本件についてみるに，原告らを含む投資家は，西武鉄道株式を取得した
時はもちろん平成１６年１０月１３日に公表されるまで被告西武鉄道の
有価証券報告書等の虚偽記載の事実は知らなかったのであって上記()（2
ウ，西武鉄道株式が，いわば突然，同日に監理ポストに指定されて上）
場廃止のおそれがあるとされたことによって，相当数の投資家が混乱し
たことは，翌日の株価の急落（ストップ安）からも容易に推認されると
ころである。そして，西武鉄道株式が監理ポストに割り当てられ，その
株価が下落し，同年１２月１７日をもって上場廃止となるという過程に
おいて，上場廃止により投下資本の回収が困難になることを回避するた
め，一般の投資家がこれを売却するという選択をしたことに何ら不自然
な点はない。他方，被告西武鉄道らは，それぞれが賠償責任を負うべき
有価証券報告書等の虚偽記載については，同報告書の提出時に虚偽記載
の存在を認識していたことは既に説示したとおりであるから，当該虚偽
記載に起因する通常採られ得る選択によって確定した処分原告らの損失
を，被告らに負担させることが不合理であるという理由もない。
また，西武鉄道株式を所有していた者が，同株式について，平成１６
年１０月１４日からの株価の下落と上場廃止のおそれが生じた局面にお
いて，多額の損失を避けるためにいったんは同株式を売却して損失を確
定させ，他方で，株価の反転上昇や今後の所有に伴う利益を完全に失う
ことを恐れ，改めて同株式を取得し直すことも，投資家の行動として一
般的にあり得ることであり，何ら不自然，不合理な行動ということはで
きない。したがって，処分原告らの一部の者が，平成１６年１０月１４
日以降に西武鉄道株式を追加取得している事実があるからといって，そ
のことは当該虚偽記載とその公表前に取得されていた西武鉄道株式の売
却により確定した損失との間の相当因果関係を否定する理由にはならな
いというべきである。さらに，継続所有を選択した多数の株主には損失
の確定的発生が認められず賠償請求が認められないからといって，その
ことをもって，売却によって確定的に損失を被った株主の賠償請求を否
定する理由になるものではない。
(エ)被告らは，東京証券取引所が有価証券報告書等の株主構成に関する
虚偽記載を理由に，株券上場廃止基準２条１項１１号ａ及び同項１６号
に基づいてした西武鉄道株式の上場廃止決定は，極めて異例の政策的，
裁量的判断に基づくものであるから，虚偽記載のある有価証券報告書等
が提出された平成１６年６月までの時点では，上場廃止の予見可能性は
なく，当該虚偽記載と上場廃止との間には相当因果関係がない旨主張す
る。
確かに，少数特定者持株数基準は，少数特定者持株数が上場株式の８
０％を超えている場合において所定の猶予期間内に８０％以下にならな
いときに上場廃止事由とするものであって，猶予期間の始期である「審
査対象決算期の翌日」の意義については解釈の余地がある。そして，証
拠（甲９の７２）によれば，東京証券取引所も被告西武鉄道の少数特定
者持株数が相当以前から上場株式の８０％を超えていたことを認識して
いながら猶予期間の始期を直前決算期の翌日である平成１６年４月１日
からと定めたことが認められるから，昭和５９年４月１日から平成１６
年１０月１３日までの間に被告西武鉄道が有価証券報告書等を提出した
時点で，西武鉄道株式が少数特定者持株数基準という上場廃止原因に当
然に該当していたということはできない。
しかし，名義株の存在を前提として，被告西武鉄道が有価証券報告書
等に親会社であるコクドが所有する株式数を過少に虚偽の記載をするこ
とは昭和３２年には既に始まっていたこと（前記１()イ(ア)，東京1）
証券取引所が昭和５７年１０月１日に株券上場廃止基準として少数特定
者持株数基準を定めた後は，株主構成（大株主の状況）についての有価
証券報告書等の記載は当該持株数が上場株式の８０％を超えるかどうか
を投資家が認識する資料として特に重要なものとなったといえること
（前記１()イ，弁論の全趣旨，被告西武鉄道の有価証券報告書等の2）
当該虚偽記載は，少数特定者持株数を投資家及び東京証券取引所が正確
に判断することを不可能とし，結果として少数特定者持株数基準に基づ
く上場廃止を免れることにつながるものであったこと前記前提事実()（3
アないしウ，前記１()イ，弁論の全趣旨）に照らすと，少数特定者持2
株数基準が施行された昭和５７年１０月１日以降も，当該虚偽記載のあ
る有価証券報告書等を提出すれば，東京証券取引所が西武鉄道株式につ
いて上場廃止決定や監理ポストへの指定を含めた措置を執り，その結果
として西武鉄道株式を取得していた投資家に対して損失を与える可能性
があることについては，当該虚偽記載を認識していた者にとっては予見
可能であったと認めるのが相当である。
(オ)被告西武鉄道は，原告らの請求を認めると企業価値の減少が生じ，
資本維持の要請を損なう旨主張する。しかし，投資家は，株式の発行会
社の経営リスクは甘受すべきであるが，発行会社が違法行為により投資
家の利益を直接侵害した場合に投資家がこれを甘受しなければならない
という理由は見い出せず，賠償責任の負担により発行会社の企業価値が
低下するのは当該違法行為により損害を被った者が存在したことの当然
の結果にすぎないというべきである。したがって，被告西武鉄道の上記
主張は理由がなく，採用することができない。
(カ)以上の検討結果によれば，処分原告らが，平成１６年１０月１３日
の時点で所有していた西武鉄道株式を売却した結果，同日の終値１株１
０８１円と売却価格との間に生じた差額については，被告西武鉄道から
提出された有価証券報告書等の虚偽記載と相当因果関係のある損害とい
うべきである。
エ各被告が賠償すべき処分原告らの損害
(ア)被告西武鉄道及び被告プリンスホテル
先に検討したとおり，被告西武鉄道及びコクドは，被告西武鉄道が昭
和５９年４月１日から平成１６年１０月１３日までの間に提出した，昭
和５９年３月期から平成１６年３月期までの各有価証券報告書等の重要
な事項（コクドが所有する西武鉄道株式の数）の虚偽記載について，こ
れにより西武鉄道株式を取得した者に損害が生じた場合には，当該損害
について不法行為に基づく賠償責任を負う（前記１()及び()。67）
処分原告らは，平成４年１２月１０日から平成１６年１０月１３日ま
での間に西武鉄道株式を取得した者であって，その取得前に被告西武鉄
道の上記虚偽記載のある有価証券報告書等が継続して提出されており，
処分原告らは当該記載が虚偽であることを知らずに取得したから，被告
西武鉄道及びコクドは，当該虚偽記載と相当因果関係のある処分原告ら
の損害については，不法行為責任を負う。そして，前示（上記ウ(カ)）
，，，のとおり処分原告らが被った１株１０８１円と売却価格との差額は
当該虚偽記載と相当因果関係がある損害ということができ，被告西武鉄
道及びコクドを吸収合併した被告プリンスホテルは，処分原告ら全員に
対し，当該損害を賠償すべき責任を負うというべきである。
(イ)被告Ａ
先に検討したとおり，被告Ａは，被告西武鉄道及びコクドと同様に，
被告西武鉄道が昭和５９年４月１日から平成１６年１０月１３日までの
間に提出した，昭和５９年３月期から平成１６年３月期までの各有価証
券報告書等の重要な事項（コクドが所有する西武鉄道株式の数）の虚偽
記載について，これにより西武鉄道株式を取得した者に損害が生じた場
合には，当該損害について不法行為責任を負う（前記１()。したが3）
って，被告Ａは，被告西武鉄道及び被告プリンスホテルと同じく，処分
原告らが被った１株１０８１円と売却価格との間に生じた差額につい
て，当該虚偽記載と相当因果関係のある損害として，処分原告ら全員に
対し賠償すべき責任を負う。
(ウ)被告Ｂ
先に検討したとおり，被告Ｂは，被告西武鉄道が昭和５９年４月１日
から平成１６年４月１４日までの間に提出した，昭和５９年３月期から
平成１６年３月期中間期までの各有価証券報告書等の重要な事項（コク
ドが所有する西武鉄道株式の数）の虚偽記載について，これにより西武
鉄道株式を取得した者に損害が生じた場合には，当該損害について不法
行為責任を負うが，平成１６年３月期の有価証券報告書の虚偽記載につ
いては不法行為責任を負わない（前記１()。しかし，平成１６年３4）
月期の有価証券報告書が提出された後も，それまでに提出された有価証
券報告書等が公衆に縦覧されていることを考慮すると，結局，同月期の
有価証券報告書が提出された平成１６年６月２９日以降に西武鉄道株式
を取得した処分原告らの損害についても，被告Ｂが取締役であった当時
に提出された有価証券報告書等の虚偽記載との間に相当因果関係がある
と認めるのが相当であり，被告Ｂは，その賠償責任を免れないというべ
きである。
したがって，被告Ｂは，被告西武鉄道，被告プリンスホテル及び被告
Ａと同じく，処分原告らが被った１株１０８１円と売却価格との間に生
じた差額について，当該虚偽記載と相当因果関係のある損害として，処
分原告ら全員に対し賠償すべき責任を負う。
(エ)亡Ｄ（被告Ｃ）
先に検討したとおり，亡Ｄは，被告西武鉄道が平成１６年６月２９日
に提出した同年３月期の有価証券報告書の重要な事項（コクドが所有す
る西武鉄道株式の数）の虚偽記載に限って，これにより西武鉄道株式を
取得した者に損害が生じた場合には，当該損害について不法行為に基づ
く責任を負う（前記１()。5）
したがって，亡Ｄは，処分原告らが，平成１６年６月２９日以降に取
得した西武鉄道株式を，同年１０月１４日以降に売却したことによって
被った１株１０８１円と売却価格との間に生じた差額の限度において，
当該虚偽記載と相当因果関係のある損害として，賠償すべき責任を負う
にとどまる。
(オ)被告西武鉄道，被告プリンスホテル，被告Ａ及び被告Ｂが賠償すべ
き損害額
西武鉄道株式を平成１６年１０月１４日以降に売却した処分原告ら
は，別紙認容額等一覧表１の「原告」欄記載の原告らであり，これらの
処分原告らが被った損害額である，同月１３日の終値である１株１０８
１円と売却価格との差額は，同表「売却による損害額」欄記載のとおり
である。
そして，本件訴訟の提起及び追行に係る弁護士費用のうち，事案の難
易，不法行為に係る請求額及び認容額その他本件に現れた一切の事情を
斟酌すれば，被告西武鉄道，コクド，被告Ａ及び被告Ｂの違法行為と相
当因果関係のある損害としての弁護士費用は，各処分原告が被った損害
額としての１株１０８１円と売却価格との差額の１割と認めるのが相当
であり，その額は，別紙認容額等一覧表１「弁護士費用額」欄記載のと
おりである。
したがって，被告西武鉄道，被告プリンスホテル，被告Ａ及び被告Ｂ
は，不法行為に基づき，連帯して，別紙認容額等一覧表１の「原告」欄
記載の各原告に対し，同表「認容額」欄記載の損害賠償金及びこれらに
対する不法行為の後である平成１６年１０月１３日から支払済みまで民
法所定の年５分の割合による遅延損害金を支払う義務を負う。
(カ)被告Ｃが賠償すべき損害額
平成１６年６月２９日以降に西武鉄道株式を取得し，同年１０月１４
日以降に売却した処分原告らは，別紙認容額等一覧表２の「原告」欄記
載の原告らであり（上記()，これらの処分原告らが被った損害額で1）
ある，同月１３日の終値である１株１０８１円と売却価格との差額は，
同表「売却による損害額」欄記載のとおりである。
そして，亡Ｄの違法行為と相当因果関係のある損害としての弁護士費
用は，事案の難易，不法行為に係る請求額及び認容額その他本件に現れ
た一切の事情を斟酌すれば，各処分原告が被った損害額としての１株１
，，０８１円と売却価格との差額の１割と認めるのが相当でありその額は
別紙認容額等一覧表２「弁護士費用額」欄記載のとおりである。
したがって，亡Ｄの相続について限定承認をしている被告Ｃは，不法
行為に基づき，その余の被告らと連帯して，別紙認容額等一覧表２記載
の各原告に対し，同表「認容額」欄記載の損害賠償金及びこれらに対す
る不法行為の後である平成１６年１０月１３日から支払済みまで民法所
定の年５分の割合による遅延損害金を亡Ｄの相続財産の範囲の限度で支
払う義務を負う。
第４結論
以上によれば，原告らの本件請求は，①別紙認容額等一覧表１の「原告」欄
記載の各原告らが，被告西武鉄道，被告プリンスホテル，被告Ａ及び被告Ｂに
対しては不法行為に基づき，同表「認容額」欄記載の各損害賠償金及びこれら
に対する不法行為の後である平成１６年１０月１３日から支払済みまで民法所
定の年５分の割合による遅延損害金の連帯支払を求め，②別紙認容額等一覧表
２の「原告」欄記載の各原告らが，被告Ｃに対して不法行為に基づき，他の被
告らと連帯して，同表「認容額」欄記載の各損害賠償金及びこれらに対する不
法行為の後である平成１６年１０月１３日から支払済みまで民法所定の年５分
の割合による遅延損害金を亡Ｄから相続した財産の範囲で支払を求める限度で
理由があるからその限度で認容し，上記原告らのその余の請求及び上記原告ら
以外の原告らの請求はいずれも理由がないから棄却することとして，主文のと
おり判決する。
東京地方裁判所民事第８部
裁判長裁判官難波孝一
裁判官矢尾和子
裁判官徳岡治

戻る