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平成２６年（受）第２４５４号損害賠償請求事件
平成２８年３月１５日第三小法廷判決
主文
原判決中上告人ら敗訴部分を破棄する。
前項の部分につき，被上告人の控訴を棄却する。
控訴費用及び上告費用は被上告人の負担とする。
理由
上告代理人木村久也ほかの上告受理申立て理由について
１本件は，更生会社である株式会社Ａ（平成２４年３月１日に商号をＢ株式会
社に変更した。以下，この商号変更の前後を通じて「Ａ」という。）の管財人であ
る被上告人が，Ａにおいて，上告人Ｙ１（以下「上告人Ｙ１」という。）により組
成され上告人Ｙ２（以下「上告人Ｙ２」という。）の販売する仕組債（以下「本件
仕組債」という。）を運用対象金融資産とする信託契約を含む一連の取引（以下
「本件取引」という。）を行った際，上告人らに説明義務違反等があったと主張し
て，上告人らに対し，不法行為等に基づく損害賠償を求める事案である。
２原審の適法に確定した事実関係等の概要は，次のとおりである。
(1)Ａは，消費者金融業，企業に対する投資等を目的とする株式会社であり，
平成１９年当時，その発行する株式を東京証券取引所市場第一部及びロンドン証券
取引所に上場し，国際的な金融事業も行っていた。
(2)Ａは，平成１４年６月，発行総額を３００億円，利率を年４％，償還期限
を平成３４年６月とする無担保普通社債（以下「本件社債」という。）を発行し
た。
(3)Ａは，平成１８年１１月頃，上告人Ｙ２に対し，会計上本件社債を早期に
償還したものと取り扱うとともに将来支払うべき利息の負担の軽減を図るという取
引についてその具体的な枠組みを提案するよう要請した。その取引の基本的な内容
は，Ａが信託銀行に本件社債の償還原資を信託し，受託者である信託銀行がその償
還期限までの間，その償還原資を金融資産により運用し，受益者である本件社債の
履行引受人に対しその運用利益等を配当する旨の信託契約及び上記履行引受人が本
件社債の財務代理人に対し，Ａの負担する本件社債の元利金支払債務等の履行とし
て，上記運用利益等を支払う旨の履行引受契約をそれぞれ締結するというものであ
る。なお，Ａはそれまでにも発行した社債に関し上記のような取引を行ったことが
あった。
(4)上告人Ｙ２は，平成１８年１２月１８日，Ａの担当者である取締役兼執行
役員兼財務部長のＣその他の職員らに対し，上記の枠組みとして，上告人Ｙ１にお
いてＡの要請により組成する本件仕組債を運用対象金融資産とする信託契約を含む
一連の取引を提案するとともに，本件仕組債に組み込まれているインデックスＣＤ
Ｓ（クレジット・デフォルト・スワップ）の仕組み等を説明した。
(5)アＣＤＳとは，参照対象となる企業その他の組織（以下「参照組織」とい
う。）につき，その倒産，不払等のリスクを回避したい者（保証の買手）がそのリ
スクを引き受ける者（保証の売手）に対し保証料を支払い，その参照組織につき倒
産，不払等の事由が発生した場合に保証の売手が保証の買手に対し上記事由に応じ
た所定の金額を支払うことなどを内容とする金融商品のことである。そして，複数
のＣＤＳの市場価格を平均値により指数化したものを用いたものがインデックスＣ
ＤＳである。
イ本件仕組債の具体的な仕組みは，以下のとおりである。
(ア)本件仕組債の発行者として設立されたアイルランド法人（以下「本件発行
会社」という。）は，本件仕組債の発行により３００億円の支払を受け，本件仕組
債の保有者に対し，平成３４年６月の満期又は満期前において後記(オ)の金銭を償
還し，それまでの間未償還元本につき年利４％の利息を支払う。
(イ)本件発行会社は，上記(ア)の３００億円により債券を購入し，その債券に
本件発行会社に対する上告人Ｙ１の債権を担保するための担保権を設定する（以
下，この債券を「本件担保債券」という。）。
(ウ)本件発行会社は，上告人Ｙ１との間で，上告人Ｙ１において本件発行会社
に対し本件仕組債に関し支払われるべき元利金を支払い，本件発行会社において上
告人Ｙ１に対し本件担保債券の元利金を支払う旨のスワップ契約（以下「本件スワ
ップ契約」という。）を締結する。本件スワップ契約には，①本件担保債券の売却
見積額からインデックスＣＤＳ等の手仕舞に要する一切の費用を控除した残額を用
いて計算し，仮想資本元帳に記録された残高が未償還元本総額の１０％以下となっ
た場合には，上告人Ｙ１において本件スワップ契約を解除することができる，②本
件仕組債において後記(オ)の期日前償還事由が発生した場合には，本件発行会社は
上告人Ｙ１に対し本件担保債券を引き渡し，上告人Ｙ１は本件発行会社に対し清算
金を支払うなどの内容が含まれている。
(エ)本件発行会社は，上告人Ｙ１との間で，①上告人Ｙ１が本件発行会社に対
しインデックスＣＤＳに係る保証料を支払い，その参照組織につき倒産，不払等の
事由が発生した場合に，本件発行会社が上告人Ｙ１に対し上記の事由に応じた決済
額を支払うこと及び②６箇月ごとに反対売買によってインデックスＣＤＳの手仕舞
をし，参照組織を更新したインデックスＣＤＳを売買することを内容とする取引
（以下「本件インデックスＣＤＳ取引」という。）をする。そして，本件インデッ
クスＣＤＳ取引においては，上告人Ｙ１が，計算代理人として，その損益を算定
し，これを仮想資本元帳に記録する。
(オ)本件仕組債の満期までの間に仮想資本元帳に記録された残高が本件社債の
償還に必要な金額の総額以上となった場合は，本件発行会社は本件インデックスＣ
ＤＳ取引を止め，満期に本件仕組債の保有者に対し未償還元本を全額償還する。
満期日までの間に前記(ウ)①の場合に該当し，上告人Ｙ１が本件スワップ契約を
解除したときは，本件発行会社は本件仕組債の保有者に対し清算金を期日前に償還
する。
以上のいずれにも当たらない場合は，本件発行会社は満期に本件仕組債の保有者
に対し仮想資本元帳に記録された残高を償還する。
(6)上告人Ｙ２は，平成１９年１月，Ｃらに対し，本件仕組債の基本的な仕組
み等に加え，本件取引には，①本件仕組債に組み込まれたインデックスＣＤＳに係
る参照組織の多数倒産，②同参照組織の信用力評価の低下による上記インデックス
ＣＤＳの評価額の急激な下落及び③本件担保債券の発行者の倒産といった元本を毀
損するリスクがあり，最悪の場合には元本３００億円全部が毀損され，その他に期
日前に償還されるリスクもある旨を説明した。
(7)Ａは，平成１９年２月頃，公認会計士及び弁護士に対し，上告人Ｙ２から
それまでに受領した資料を示し，本件取引を行うことについて意見を求めたが，本
件仕組債の格付けが「ＡＡ」以上であればＡにおいて本件取引により会計上本件社
債を早期に償還されたものと取り扱うことができる旨の上記公認会計士の意見以外
に特段の意見はなかった。
(8)上告人Ｙ２は，平成１９年４月１７日，Ｃらに対し，本件担保債券をＤ社
の発行するユーロ円債（以下「Ｄ債券」という。）とすることを告知するととも
に，本件仕組債の仮想資本元帳における具体的な記録内容，期日前償還となった場
合の清算金額の計算方法等の契約条件が英文で書かれた書面（以下「本件英文書
面」という。）を交付し，これらの事項を提示した。なお，上告人Ｙ２は，その際
に本件英文書面の訳文を交付しなかった。
(9)上告人Ｙ２は，平成１９年４月１９日，Ｃらに対し，本件仕組債に係る費
用の正確な金額を提示した。
(10)Ｃらは，平成１９年４月２３日，上告人Ｙ２，本件取引に係る信託契約の
受託者となる予定のＥ信託銀行及び受益者になる予定のＦ銀行（以下「Ｆ銀行」と
いう。）の各担当者との間で，本件取引に係る会合を行った。
(11)上告人Ｙ２は，平成１９年４月２７日，Ｃらに対し，本件仕組債の評価額
につきＤ債券の発行者の信用状況が影響すること及び上告人Ｙ１が本件仕組債の計
算代理人となることを提示した。
(12)Ａは，平成１９年５月２日，Ｅ信託銀行との間で，Ａが同月２４日にＥ信
託銀行に対し当初信託金３０６億円を信託し，Ｅ信託銀行が信託の終了する平成３
４年５月までの間，上記信託金のうち３００億円を本件仕組債により運用し，Ｆ銀
行に対しその運用利益等を配当する旨の信託契約を締結した。また，Ａは，平成１
９年５月２日，Ｆ銀行との間で，Ｆ銀行が本件社債の財務代理人であるＧ信託銀行
に対し，Ａの負担する本件社債の元利金支払債務等の履行として，上記運用利益等
を支払う旨の債務履行引受契約を締結した。
(13)平成１９年５月２３日，本件発行会社は本件仕組債を発行し，上告人Ｙ１
はこれを購入して，上告人Ｙ２に対し譲渡した。Ｅ信託銀行は，同月２４日，上告
人Ｙ２から本件仕組債を譲り受けた。なお，格付機関による本件仕組債の格付け
は，ムーディーズ（Moody’s）において「Ａａａ」であり，スタンダード・アン
ド・プアーズ（Standard&Poor’s）において「ＡＡＡ」であった。
(14)その後，急激な市況の悪化及びこれに伴う信用不安により本件仕組債に組
み込まれたＤ債券及びインデックスＣＤＳの各評価額の下落が生じ，上告人Ｙ１が
本件仕組債の計算代理人としてＤ債券及びインデックスＣＤＳの各評価額を計算し
たところ，本件仕組債の仮想資本元帳に記録する残高が未償還元本総額の１０％以
下となった。そのため，上告人Ｙ１は，平成２０年２月２９日，本件発行会社に対
し，約定に基づき本件スワップ契約を解除する旨の意思表示をした。これを受け
て，本件発行会社は，同年３月１４日，Ｅ信託銀行に対し，本件仕組債の期日前償
還金として３億０８９２万３４５４円を支払い，本件取引は解消された。
(15)Ａは，平成２２年１０月３１日，更生手続開始の決定を受け，被上告人が
その管財人に選任された。
３原審は，上記事実関係の下において，次のとおり判断して，上告人らに対す
る共同不法行為に基づく損害賠償請求を一部認容した。
上告人Ｙ２は，Ｃらに対し，①本件担保債券をＤ債券としたこと，②本件仕組債
の仮想資本元帳における具体的な記録内容，期日前償還となった場合の清算金額の
計算方法等，③本件仕組債の評価額につきＤ債券の発行者の信用状況が影響するこ
と，④本件仕組債に係る費用の正確な額，⑤上告人Ｙ１が本件仕組債の計算代理人
に就任することといった事項の提示をした。しかし，Ｃらは，金融取引についての
一応の基礎的知識があるにとどまり，これを前提にすると，上記提示の前は，Ａに
おいて，本件取引のリスク等について具体的かつ正確な検討をすることが著しく困
難な状態であった。そして，上記提示は，Ａが本件取引に係る信託契約の受託者や
履行引受契約の履行引受者との間で折衝に入り，かつ，Ａによる本件取引に関する
事前調査の予定期間が経過した後に行われた。また，本件仕組債が上告人Ｙ２にお
いて販売経験が十分とはいえない新商品であったにもかかわらず，上告人Ｙ２は上
記①，②の各事項の記載された本件英文書面の訳文をＣらに交付しなかった。これ
らを総合すると，上告人Ｙ２は，Ａに対する説明義務を尽くしたということはでき
ず，上告人らにおいて説明義務違反があったと認めるのが相当である。
したがって，上告人らは，Ａの管財人である被上告人に対し，共同不法行為に基
づく損害賠償責任を負うというべきである。
４しかしながら，原審の上記判断は是認することができない。その理由は，次
のとおりである。
前記事実関係によれば，本件仕組債の具体的な仕組み全体は必ずしも単純ではな
いが，上告人Ｙ２は，Ｃらに対し，Ｄ債券を本件担保債券として本件インデックス
ＣＤＳ取引を行うという本件仕組債の基本的な仕組みに加え，本件取引には，参照
組織の信用力低下等による本件インデックスＣＤＳ取引における損失の発生，発行
者の信用力低下等によるＤ債券の評価額の下落といった元本を毀損するリスクがあ
り，最悪の場合には拠出した元本３００億円全部が毀損され，その他に期日前に償
還されるリスクがある旨の説明をしたというべきである。そして，Ａは，消費者金
融業，企業に対する投資等を目的とする会社で，その発行株式を東京証券取引所市
場第一部やロンドン証券取引所に上場し，国際的に金融事業を行っており，本件取
引について，公認会計士及び弁護士に対し上告人Ｙ２から交付を受けた資料を示し
て意見を求めてもいた。そうすると，Ａにおいて，上記説明を理解することが困難
なものであったということはできない。
原審は，上告人Ｙ２による前記３①から⑤までの各事項の提示時期等を問題とす
る。しかしながら，上記各事項が提示された時点において，Ａが本件取引に係る信
託契約の受託者や履行引受契約の履行引受者との間で折衝に入り，かつ，上記事前
調査の予定期間が経過していたからといって，本件取引の実施を延期し又は取りや
めることが不可能又は著しく困難であったという事情はうかがわれない。そして，
本件仕組債が上告人Ｙ２において販売経験が十分とはいえない新商品であり，Ｃら
が金融取引についての詳しい知識を有しておらず，本件英文書面の訳文が交付され
ていないことは，国際的に金融事業を行い，本件取引について公認会計士らの意見
も求めていたＡにとって上記各事項を理解する支障になるとはいえない。
したがって，上告人Ｙ２が本件取引を行った際に説明義務違反があったというこ
とはできない。
以上によれば，上告人Ｙ１にも説明義務違反があったとする余地はなく，上告人
らは共同不法行為を含め不法行為に基づく損害賠償責任を負わず，また，上告人
Ｙ２は債務不履行に基づく損害賠償責任も負わないというべきである。
５これと異なる原審の判断には，判決に影響を及ぼすことが明らかな法令の違
反がある。論旨は理由があり，原判決中上告人ら敗訴部分は破棄を免れない。
６そして，前記事実関係によれば，本件仕組債の格付けが「ＡＡ」以上であれ
ばＡにおいて本件取引により会計上本件社債を早期に償還されたものと取り扱うこ
とができるとの公認会計士の意見があり，本件仕組債の格付けが複数の格付機関に
おいて最高位であったことからすると，上告人Ｙ１が本件仕組債の計算代理人とな
ったことなどから直ちに，本件仕組債が金融資産として瑕疵，欠陥のあるもので本
件取引におよそ適さないものであったということは困難である。したがって，上告
人らに本件仕組債の組成上の注意義務違反があることを理由とする被上告人の損害
賠償請求も理由がない。
また，前記事実関係によれば，上告人Ｙ１に本件仕組債の計算代理人としての権
限を逸脱してＤ債券及びインデックスＣＤＳの各評価額を正しく計算しなかったと
いう事情はうかがわれず，上告人Ｙ１に本件仕組債の計算代理人としての注意義務
違反があったことを理由とする被上告人の損害賠償請求も理由がない。
７以上に説示したところによれば，被上告人の請求は理由がなく，これを棄却
した第１審判決は正当であるから，被上告人の控訴を棄却すべきである。
よって，裁判官全員一致の意見で，主文のとおり判決する。
(裁判長裁判官岡部喜代子裁判官大谷剛彦裁判官木内道祥裁判官
山崎敏充)

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